友山基金郭盛停牌股票一览华：日本央行持续宽松 外汇与债券市场或承压

嘉宾介绍：郭盛华，友山基金微观研讨员，致力于微观经济、钱银理论和方针、利率等范畴的研讨，长时刻追寻调查全球金融商场动态，对美国、欧元区、英国、日本等兴旺经济体钱银当局的方针结构，以及我国、巴西、越南、土耳其等新式经济体中央银行的方针办法有全面、深入研讨

跟着美联储钱银方针转向，海外商场动摇加重。日本央行的钱银方针怎么了解？是否将持续宽松下去？日元汇率还将持续走低？日本政府债券商场将怎么体现？对此，友山基金微观研讨员郭盛华跟咱们共享精彩观念。

郭盛华表明，美联储的退出宽松，到收紧方针的进程，速度十分快，力度也十分大，这对全球其他经济体的方针，全球金融商场的体现都产生了十分要害的影响。6月15号日本的国债期货呈现了熔断的现象，必定程度体现的是美联储方针的影响。

其指出，由于日本国内通胀较弱，日本央行期望经过宽松方针来持续支撑企业的融资。而美联储钱银紧缩，也让日元汇率兑美元呈现大幅价值降低。一起日本政府债券跌落，也是美联储以及全球钱银方针转向的一个影响事例。

以下为文字精华：

1、友山基金郭盛华：美联储紧缩加重日本国债动摇

主持人：日本的国债从前有过单日触及两次熔断，包含日本的汇率都从前持续的大起伏价值降低，都是商场上十分热议的论题，今日咱们将会经过世界视角请郭教师为咱们带来最新的解读。首要先说说美联储的最新动作，随后再剖析有关于日本的状况。

郭盛华：方才主持人说到日本商场的一些现象，咱们从两个方面来了解。首要一个是美联储它的方针施行，有很要害的影响，别的日本自身的经济和通胀，日本央行的方针，对商场有哪些影响。

6月15号当天日本的国债期货呈现了熔断的现象，当天晚上美联储宣告加息75个基点，这个时刻十分符合，体现的是美联储方针的影响。

另一方面紧接着6月16号、6月17号日本央行有一次方针会议，持续坚持宽松的方针，坚持利率负0.1%不变，来支撑日本的经济，从这两个方面来看，咱们能够比较好的了解日本国债商场，包含日元的汇率最近的一些体现。首要回忆一下美联储近期的方针施行以及它的影响。

咱们回忆美国的经济和美联储的方针，还记得公共卫生事件之后2020年的下半年，美国经济就呈现了微弱的复苏，劳动力商场快速改进，通胀不断加速上涨，首要的通胀方针创下近四十年最高。为了应对稀有的通胀压力，美联储采纳了一系列的办法。从2020年年底到2021年年头，它开端接连退出了9款经济假贷东西。跟着通胀不断加速，美联储又在2021年11月3号发布了新的减缩购债方案，并且从11月中旬就开端施行。

并且在随后的12月15号以及2022年也便是本年1月26号，两次抉择加速减缩购债，来应对通胀压力。原方案减缩购债是到本年6月完毕的，可是它提前到3月初就完毕了，速度、脚步大大加速。紧接着美联储从3月16号开端加息25个基点，5月4号加息50个基点，上星期6月15号加息75个基点。从6月1号，又开端施行了新的一轮缩表方案。美联储的退出宽松，到钱银方针正常化，到收紧方针的进程，速度十分快，力度也十分大，这对全球其他经济体的方针，全球金融商场的体现都产生了十分要害的影响。

咱们看音讯，都会发现许多国家都在跟从美联储加息收紧钱银方针。像发展我国家、新式经济体里边的巴西、墨西哥，欧洲的波兰，非洲的南非、埃及，亚洲的沙特、印度等等都在跟从加息，来应对通胀，来安稳它的本钱项目和汇率，来管理好它的国家债款。兴旺经济体相同也是这样，像韩国、英国、加拿大等等这些国家都在跟从美联储加息。

还有一个很重要的现象，一些之前施行负利率的央行，像匈牙利，在上一年6月开端加息，7月就退出了负利率。瑞典央行本年4月加息，退出了负利率。瑞士央行上星期加息了50个基点，它尽管还没有退出负利率，还差一点，咱们估计下半年会持续加息，退出负利率。更重要的是欧洲央行情绪产生了改变，现在估计欧洲央行7月份会开端加息，退出负利率，来应对通胀，由于欧洲的通胀也是十分严峻的。美联储还有一项办法缩表，实践上也有其他央行在跟从缩表，像加拿大央行、英国央行也在缩表，并且欧洲央行方案在第三季度完毕财物购买，这是首要经济体央行的方针根本状况。

日本6月的会议持续坚持宽松方针，这形成了显着的反差。咱们等下会结合日本的经济，日本的金融商场，具体的剖析。美联储方针影响还有一个方面便是对全球金融商场形成很大的压力，咱们看首要商场的股指债券商场，都呈现了比较大起伏的跌落。债券收益率遍及在上涨，大都钱银兑美元的汇率都呈现了必定起伏(或大或小)的价值降低，这其间包含日元，咱们等下会具体跟咱们介绍。

美联储方针对全球影响，对日本经济，对日本金融商场的影响，是它的外部要素，咱们说到的6月15号日本国债期货的大幅跌落，触发熔断，这仅仅美联储施行新的紧缩方针形成的全球冲击的一个事例。从日本自身的状况，从内部要素来看，日本国债期货商场的体现，日元汇率的体现和日本经济复苏缓慢、日本国内的通胀压力十分小、日本央行持续坚持施行宽松方针有十分大的联系。

2、友山基金郭盛华：日本央行宽松方针或持续

主持人：日本央行以及日本国内的状况有哪些值得咱们留意呢？

郭盛华：咱们刚刚提过美联储加息75点之后，紧接着日本央行就有一次方针会议，在这次会议上日本央行持续施行负利率，把基准利率坚持在负0.1%不变，并且就收益率曲线操控、财物购买等等方针做出了新的抉择。咱们先简略的了解一下日本央行这些方针，它对日本的金融商场是有很大的影响。

在上星期的日本央行的会议上，日本央行就收益率曲线操控持续做出决议计划，短期利率仍是坚持在负0.1%不变。长时刻利率方面，日本央行抉择持续购买日本政府债券，并且购买时不设上限，意图便是为了把十年期的日本政府债券收益率康复在0左右。

可是它这个有个区间，上下答应起浮各25个基点，这个区间很重要，咱们等下讲日本政府债券商场的时分还会说到，这是十分要害的方针办法。别的日本央行还持续购买买卖所买卖基金，也便是ETF，以及日本房地产投资信托基金，简称J-REITs这些财物，来支撑经济。

其间ETF每年的购买上限不超越12万亿日元，J-REITs地产投资信托基金每年不超越1800亿日元。实践上咱们看的话2020年购买规划比较大，可是2021年经济是有所复苏，购买规划有所下降，但它还持续在购买，这是财物购买。

别的日本央行有一个改变，便是商业收据和公司债券的购买，从本年4月开端它的购买规划减小。在公共卫生事件产生之后，它添加了15万亿日元的商业收据和公司债券购买，加上公共卫生事件之前的5万亿日元，总的持有规划到达了20万亿日元。可是从4月开端日本央行抉择削减对商业收据和公司债券的购买，规划康复到公共卫生事件产生之前的5万亿日元的规划，这是一个它的比较活跃的改变。可是它没有彻底完毕购买，仅仅康复到之前的规划，这和美联储、其他的央行彻底退出财物购买，转向加息缩表等等差异仍是十分大，这也是咱们了解日本金融商场的一个很重要的方面。

并且日本央行在6月份的会议上以为，日本的经济现在仍是面比照较大的不确定性，有许多要素或许会对日本经济的复苏、对日本的通胀形成各种晦气的影响，会带来许多的不确定性，因而日本央行抉择持续施行，咱们用钱银方针的术语来说叫带收益率曲线操控的量化质化宽松(QQE+YCC)，许多研讨报告都会说到这个方针。它的方针便是为了完成2%左右的通胀，现在它的通胀仍是比较弱的，日本央行期望经过这样的宽松方针来持续支撑企业的融资，支撑实体经济的康复，一起又坚持金融商场的相对安稳。

3、友山基金郭盛华：宽松方针下日元汇率大幅价值降低

主持人：接下来关于经济或许经济远景比较要点的内容，再给咱们解读一下？

郭盛华：日本央行现在依然抉择坚持宽松的方针来支撑经济，背面便是日本的经济复苏相对来说比较弱的体现，一起它的通胀压力十分小。咱们能够看一些数据，拿日本的GDP来说，2021年日本的GDP实践增速只要1.7%，美国上一年的增速是5.7%，距离是比较明显的。本年一季度日本的GDP同比添加只要0.7%，尽管它完成了接连四个季度的同比添加，可是一季度的增速比起美国的同比添加3.5%，欧元区添加5.4%，英国添加8.7%，这样横向比较的话日本的经济复苏体现是比较弱的。

并且第一季度日本的GDP环比下降0.1%，也便是说它的复苏并不安定。在这样的经济体现的状况下，日本央行抉择持续施行它的带收益率曲线操控的量化质化宽松和负利率方针，持续购买日本政府债券，来支撑经济的复苏和添加，来完成它的通胀方针(2%)。

有一个方面日本是做的比较好的，便是它的失业率，它的劳动力商场。咱们看数据的话，曩昔60多年日本的失业率都一向比较低，像日本的失业率和美国的失业率比的话，美国的失业率动摇就比较大，失业率高的时分十分高，当然它康复的也比较快，可是日本的失业率一向坚持在比较低的水平。

2020年公共卫生事件产生之后，日本的失业率仅仅是从2月份的2.4%，升高到10月份的3.1%，这个起伏其实真的不算大。美国咱们做比照的话就发现，2020年4月美国的失业率到达14.7%，公共卫生事件产生之前它只要3.5%，反差十分显着。本年的4月，日本的失业率降到2.5%，根本康复到正常的水平，这是它比较好的一个方面。

可是假如咱们看日本的通胀就会发现比较大的问题，一方面咱们看它的PPI，出产价格指数，它这个涨幅是十分快的，4月份同比上涨9.8%，是1981年以来最高的，这个方面和美国、欧洲状况差不多。5月份它同比上涨9.1%，比4月份略微慢了一点，可是这个速度涨幅仍是十分高的，十分快的。也便是说本年包含动力、粮食等大宗产品价格大幅上涨，还有包含一些供应方面的要素也推高了日本的PPI快速上涨，可是咱们看CPI又是别的一个体现，也便是说上游价格的压力没有向下流顺畅的传导，这在其他一些经济体也有相似的现象。

咱们看CPI，2021年日本的CPI跌落了0.2%。本年由于动力、粮食等大宗产品上涨，加上供应链的影响等等，其他经济体通胀十分严峻，日本的CPI也有所加速。4月份的时分，日本的CPI同比涨幅到达了2.5%，这个是2014年以来最快的，也是8年以来日本的CPI初次超越日本央行设定的2%通胀方针，可是咱们把日本的通胀CPI和美国、欧洲来比的话，那是适当温文的一个数据。4月份日本的中心CPI同比上涨是2.1%，十分温文，日本的通胀压力十分小。结合日本的经济复苏体现和通胀压力状况，日本央行在6月的会议上抉择施行宽松方针，来支撑经济和完成它的通胀方针。

依据日本央行最新的猜测，2022年到2024年，日本的经济增速依然会比较低，大约在1%、2%，不超越3%的增速。日本的CPI、中心CPI依然比较温文，同比涨幅大约在1%-2%之间，这个通胀压力仍是比较小。日本的通胀压力在咱们估计的接下来一段时刻，它仍是很温文的，压力十分小。

在这样的环境下，日本央行的方针态度就比较好了解，这是日本经济和日本央行方针之间的联系，咱们从这些经济方针方面做了一个剖析。

主持人：接下来看一下日本的本钱商场，包含债市和汇率？

郭盛华：本年日元的汇率兑美元的话，呈现了比较大起伏的价值降低。怎么看日元汇率的价值降低，除了方才剖析的美联储方针，日本经济、日本通胀、日本央行的方针之外，咱们从商场自身再来做一个介绍，日本金融商场有几个范畴是有联系的。美联储施行比较大力度的紧缩方针，美元指数上涨，美债收益率上涨，对全球金融商场的影响是十分大的。本年全球首要股指是跌落的，日本的股指相同持续跌落，日本央行17号会议完毕的当天，日本的225股指跌破了两万六，本年以来跌幅超越了三千多点，跌幅到达11.4%，这跟全球其他首要股指都是相同的。

这会有什么影响？假如看资金的活动，它既反映在汇率上，也反映在债券上，也反映在股指上。从这个视点咱们再来看日本政府债券。日本政府债券的收益率和价格咱们一开端就提过，6月15号当天日本政府债券的期货价格大幅跌落，盘中触发熔断。

到了6月17号日本央行方针会议完毕的当天，十年期的日本政府债券收益率盘中最高到达0.268%。前面提过一个很重要的区间便是日本央行的10年期日本政府债券收益率的方针便是0上下起浮25个基点，它现在到达0.268%，就超越了这个方针上限。本年以来，2年期等短期的日本政府债券利率有小幅的上涨，这个长短利差是有所扩展的，这是一个典型的经济复苏的体现。

接下来更重要的是美日息差，这对汇率，对债券商场有直接的影响。从本年以来的状况来看，美日十年期息差扩展了144.9个基点，这对日本商场的影响十分明显。

咱们看一个数据，世界本钱的活动。由于美元上涨，美元指数体现强势，美债收益率上涨，2022年4月份美国的TIC长时刻本钱净流入877亿美元，比3月231亿美元添加646亿美元，这个就十分重要了，咱们能够从世界本钱的活动来了解日本债券的暴降，日本汇率的持续价值降低。到6月17号，日本央行方针会议完毕当天，日元汇率兑美元是134.96，比年头价值降低起伏到达16.22%，这个起伏是超越了欧元、英镑、澳元等。

日本央行持续施行宽松的方针，美联储在收紧方针，美元指数上涨，美债收益率上涨，美日息差扩展，世界本钱流向美国，布局美国的本钱商场金融财物。所以，美债和一切的债券都在跌落，包含日本债券，首要的钱银兑美元都呈现了价值降低，日元仅仅其间的一种。咱们看首要钱银价值降低起伏的话，能够很显着地发现这个体现。

本年以来，欧元兑美元汇率价值降低了大约10%，英镑价值降低了大约10%，澳元价值降低了大约7%，日元的价值降低起伏为16.22%，比它们要大，首要的原因是其他央行方针都开端调整，而日本央行依然坚持宽松的方针，所以它的钱银价值降低起伏大。

简直一切的钱银都在价值降低，可是日元的价值降低起伏比较大，于是就呈现了趁着日元廉价，咱们去日本商场扫货，买各种自己喜爱的手机、化妆品等等，呈现了这种现象。条件具有的一些网友，还或许会在放假的时分去日本旅行等等，由于十分合算，这是汇率价值降低带来的一些现象。

主持人：美联储紧缩钱银周期里，全球本钱商场、金融商场要重视哪些方面？

郭盛华：前面从表里两个方面解说了日本金融商场的一些改变，包含美联储收紧方针，包含日本经济、通胀，以及日本央行的方针施行。咱们剖析了日本政府债券跌落，日元汇率持续价值降低，大起伏的价值降低，这仅仅美联储以及全球钱银方针转向的一个很有说服力的事例。

但实践上在日本政府债券期货触发熔断的当天，也便是6月15号当天，欧洲央行举办了一次紧急会议，欧洲的债券商场当天也是大幅跌落的，欧洲央行举办紧急会议的意图便是宣告对成员国的政府债券供给支撑，买入政府债券，来缓解商场的跌落压力。

也便是说，不仅仅日本债券商场呈现了问题，欧洲相同面对十分大的压力，这是一个遍及的现象。二者差异在哪里？差异在于前面咱们说过，欧洲央行现已宣告7月份要加息，日本央行现在看不到这个痕迹。

也便是说欧洲央行会用加息处理这个问题，日本央行会持续用宽松方针影响经济。日本央行假如持续买入债券，实践上这是持续宽松，持续放水，那么这会影响经济，复苏经济，一起通胀压力或许会持续加大，直到日本央行以为通胀率根本到达通胀方针，经济也稳住了，或许就会减缩宽松的力度，甚至在必要的时分，部分采纳紧缩的方针，这是未来需求调查的。在美联储方针紧缩的进程中，未来能够预见全球金融商场依然会面对各种压力，仅仅体现形式会有所差异。