有色｜蒙西接力蒙东能耗控制 电兄弟科技股份有限公司解铝影响几何？

依据SMM发布的包头市发改委相关能耗操控方针，咱们估计影响电解铝产能43.2万吨且方针具有延续性。跟着二季度电解铝运转产能阶段性下降+消费旺季降临带来的补库需求，在低的社会库存下估计电解铝二三季度缺口进一步扩展，叠加或许的方针催化和进口窗口封闭翻开价格天花板，咱们保持未来一年铝价打破2万元/吨和长周期铝职业景气周期敞开的判别。中心引荐神火股份、索通开展、云铝股份。

依据SMM发布的3月12日包头市发改委《包头市能耗双控(一季度)赤色预警呼应办法》的告诉(简称“能耗双控告诉”)，为确保完结一季度能耗双控方针，拟定能耗双控(一季度)赤色预警呼应办法。其间触及包铝股份削减用电1.5亿千瓦时和东方期望包头稀土铝业削减用电1.5亿千瓦时。若文件内容事实，咱们点评如下：

蒙西接力蒙东能耗操控，电解铝的产能影响约43.2万吨。

到2月15日，内蒙古电解铝运转产能604万吨，其间蒙西348万吨，蒙东256万吨。依据百川咨询，2月25日起蒙东电解铝产能因能耗操控影响算计15.5万吨，占全国/蒙东运转产能的0.4%/6.1%，为内蒙古能耗限产的起点。依据能耗双控告诉，自3月13至月底，包铝股份削减用电1.5亿千瓦时和东方期望包头稀土铝业削减用电1.5亿千瓦时。按包铝股份/东方稀土包头稀土铝业单吨电耗1.35/1.32万千瓦时核算，削减算计2.25万电解铝产值，年化产能影响43.2万吨，占全国/蒙西运转产能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗操控关于供给的影响大于蒙东相应的方针调控，也进一步加大内蒙待建的82万吨电解铝产能难以落地的或许性。

电解铝成为能耗操控的要点职业，方针具有延续性且或许在其他省份翻开。

依据能耗双控告诉，包头市能耗操控的要点公司需削减用电量5.5亿度，其间电解铝企业削减用电量3亿度，占比高达54.5%。受以下要素影响，1)内蒙/包头需要在2021年下降单位GDP能耗3%/3.2%，2)咱们测算2020年内蒙古电解铝能耗占比为12.2%，为内蒙古能耗最大的工业，3)电解铝的能耗本钱占当时电解铝价格的22-25%，对单位GDP能耗的边沿影响明显，咱们以为内蒙的电解铝限产方针具有持续性。咱们估计自身电解铝能耗占比高且单位GDP能耗高的省份，后续也有或许出台相关电解铝产能的约束方针。

估计供给阶段性下降，补库需求加快旺季铝消费，未来一年铝价将打破2万元/吨。

在内蒙能耗操控、云南水电缺少、产能检修扰动下，咱们估计2021年电解铝产能Q2或许呈现运转产能阶段性下降。伴跟着消费旺季降临带来的补库需求，咱们估计电解铝Q2消费环比增加8%，上调Q2/Q3供给缺口猜测至43.3/25.2万吨(原猜测为32.5/17.9万吨)，叠加现在较低的社会库存高点(122.8万吨)，2021年电解铝的库存或许下降至50万吨的近五年最低水平，叠加LME铝价上行翻开价格天花板，咱们估计未来一年铝价会打破2万元/吨。

危险要素：

碳中和方针履行不及预期，电解铝新增产能投进超预期，氧化铝新增产能投进大幅不及预期，电价方针产生大幅变化，下流消费回暖不及预期。

出资战略：

依据SMM，包头市发改委出台能耗操控方针，若音讯事实，咱们估计电解铝供给扰动会加重且方针具有延续性。跟着二季度电解铝运转产能阶段性下降+消费旺季降临带来的补库需求，在较低的社会库存下估计二三季度电解铝供给缺口将进一步扩展，叠加或许的方针催化和进口窗口封闭翻开价格天花板，咱们保持未来一年铝价打破2万元/吨和长周期铝职业景气周期敞开的判别。现有水电铝公司料将显现出本钱优势，中心引荐神火股份、云铝股份。获益于“北铝南移”和绑定新建水电铝产能，要点引荐索通开展。