中泰化学：业绩喜人 重组顺利推进高盈利望广州浪奇股票能维持

中信建投证券2021-04-11

事情

2020年年报：完成经营收入841.97亿元，同比增加1.27%，完成归母净利1.46亿元同比削减61.89%。对应Q4单季净赢利5.92亿。

2021年一季报预告：估计归母净利7-7.5亿元，同比增加5311-5697%。

简评

粘胶短纤+PVC景气高涨，成绩回转按期而至

公司2020Q1-2021Q1的单季净赢利分别为0.13、-3.20、-1.40、5.92、7.25亿元，根本与职业景气改变趋势相吻合：

2020年Q1-Q2公司主力产品均笼罩在表里需萎缩及自动去库存之下，简直悉数产品价格都跌落至前史谷底方位。而Q3开端，表里需逐渐回暖、补库周期到来，大都子职业重现供需紧平衡，职业意外供减接二连三、加重供需矛盾激化。PVC糊树脂因极为旺盛的下流医用需求首先发动；年底，粘胶短纤在金九银十中和缓步复苏；PVC通用树脂也在旺盛的国表里需求中涨至前史高位。

简直全产品的景气拉涨带动下，公司成绩快速回转，到Q4已达高盈余水平。

Q1单季方面，PVC供需格式未变，且质料电石受内蒙古企业限电影响价格大涨。PVC在年头时刻短下行后重启涨势，又已回到9000元/吨水平高位；粘胶短纤阅历下流补库和浆料价格大涨，价格也比较上一年有显着上升。公司一体化优势齐备，原材料提价对公司而言影响力有限，因而产品赢利进一步增收，单季成绩更好于20Q4水平。

资产重组方面，到3月31日，公司转让上海多经60%股权开展顺畅：公司已悉数收到中泰集团付出的股权转让款，算计现金3.6亿元；对上海多经与公司之间的来往款依据协议约好也现已整理结束。上海多阅向来是上市公司交易事务的施行主体，2020年算计完成经营收入561.04亿元、而完成净净利仅0.50亿元，营收规划巨大但奉献赢利有限。剥离上海多经一方面使得公司愈加聚集主业，一方面也使得公司财务透明度显着改进，对公司而言含义严重。

中心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期，公司集天时地利，高盈余水平继续性较强粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行，但现在价格水平仍略低于前史中位水平，向上空间仍大。咱们此前发布职业深度陈述，以为粘短差异于大大都子职业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2年景气周期。需求端看，纺服需求复苏是后疫情年代主线；供给端看，通过2年绵长职业谷底，职业约15%产能已退出职业，职业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨，随景气上升的成绩弹性仍极大。

公司地处新疆，坐拥当地优质棉花资源，能够棉浆粕代替溶解浆作为粘胶短纤质料，公司的粘胶短纤出产本钱因而处于职业领先水平。一起，也是首要短纤企业仅有配套下流纱线的出产企业，并享用疆内纱线补助，粘胶事务盈余有望随景气改进而显着增厚。

氯碱：近年来电石产能现已遭到严厉约束，价格中枢继续上行，PVC产能扩张整体有序；而国内下流“以塑代钢”“以塑代木”方兴未已，PVC在多个范畴的浸透率快速提高，坚持年化5-10%的表观消费量增速。

内需增速继续大于供给，且疫情以来外需旺盛，反映为职业景气高涨。21-22年PVC新增产能估计仍在3%以内，需求端内需坚持旺盛增加，出口方面海外设备开工受影响，且美国房地产周期微弱，PVC地板等产品出口需求快速增加。中长期看，电石-PVC也是受碳中和影响最大化工种类之一：80%的PVC为电石法出产，电石的电耗本钱占比约40%，能耗极高，随碳中和方针落地或首战之地。内蒙能耗双控新政禁止电石产能新建，并约束劣后存量产能出产，内蒙电石产能占全国35%、产值占全国40%，新政或进一步带来全国电石和PVC供给紧缺。

公司坐落新疆区域，低价的电力动力使电石→PVC本钱天然低于东部同行，且借规划效应、全产业链配套使得电石法PVC本钱优势稳居职业榜首队伍。咱们估计公司氯碱事务将继续为公司奉献安稳高盈余。

项目规划聚集PVC，后续生长相同可期

因为地域和资源禀赋，关于中泰而言最适合开展的依然是氯碱职业。到2020年年报，公司在建工程规划仍有56.49亿元。未来规划项目中，依然聚集氯碱优势主业：定增项目托克逊产业园一体化项目已建造30万吨PVC高性能树脂、21万吨烧碱及配套电石等，投产顺畅，估计21年开端全额奉献成绩；还有金晖兆丰算计100万吨PVC配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建；咱们判别粘胶短纤和PVC职业景气都有望继续2年乃至更长时刻，期间有望为公司带来充分净赢利和现金流、支撑公司新一轮本钱开支方案。

估计公司2021、2022、2023年净赢利分别为30.04、35.15、38.27亿元，对应PE7.4、6.3、5.8倍，坚持买入评级。

危险提示

下流需求改进不及预期