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斯瑞新材研制投入缺少，连科创板科创特点祸患规范一的相关要求都达不到，其尽管标明公司契合规范二，但其间仍存在较大争议，再加上中心技能优势缺少，其本次IPO不确定性极高。

近来，斯瑞新材对科创板首轮问询给出了回复定见，从其回复内容来看，其间依然存在不少疑点，而最要害的问题则在于其科创板特点的定位。

据上交所发布的《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及引荐暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，发行人申报科创板发行上市的，保荐安排需求点核对企业科创特点确定的依据是否实在、客观、合理。但是，《红周刊》记者发现，斯瑞新材供给的相关依据的合理性依然值得商讨，此外，其间心技能也存在优势缺少的问题，这恐怕会成为其IPO路上的妨碍。

科创特点存争议

斯瑞新材是一家出产高强高导铜合金资料及制品、中高压电触摸资料及制品、高性能金属铬粉、医疗印象零组件等产品的根底资料和零组件制作商，按科创板职业分类其应归于“先进有色金属资料”职业。在科创特点确定方面，依据《暂行规定》科创特点祸患规范一的要求，企业须契合“最近三年累计研制投入占最近三年累计经营收入份额≥5%，或最近三年累计研制投入金额≥6000万元”的要求，但是斯瑞新材最近三年累计研制投入占最近三年累计经营收入份额仅为3.39%，最近三年累计研制投入仅为4911.37万元，因而其并不契合科创特点祸患规范一的相关要求。

依据招股书内容来看，其尽管不契合科创特点祸患规范一，不过其此次IPO是依照科创特点祸患规范二请求的，但据首轮问询回复定见来看，关于其是否真的契合科创特点祸患规范二的相关要求，也存在疑点。

详细来看，依据科创特点祸患规范二的要求，企业需满意“具有的中心技能经国家主管部门确定具有世界抢先、引领效果或许关于国家战略具有重大意义”的条件，而斯瑞新材的依据为：经我国有色金属工业协会安排我国工程院院士等专家鉴定，斯瑞新材的“高速轨道交通电动机转子用特种铜合金零组件制备及产业化”和“真空自耗电弧熔炼铜铬触头”到达世界抢先水平。

依据其给出的依据来看，其间，我国有色金属工业协会安排是否为“国家主管部门”则是其能否合格的要害因素，但据问询回复定见显现，我国有色金属工业协会为社团法人，尽管其受原国家主管门国家有色金属工业局授权、托付，具有科技成果鉴定功能，但并不归于国家主管部门，因而，斯瑞新材删去并修改了招股阐明书及其他申报文件中相关描绘。

在上市审阅规范已清晰阐明要求需国家主管部门确定的情况下，斯瑞新材却打起“擦边球”，挑选一家社团法人安排妄图蒙混过关，这阐明其对自己的技能是否抢先并没有决心。而问题的中心则在于，如此情况之下，其能否满意科创特点祸患规范二中的相关条款，就值得商讨了。

中心技能优势缺少

研制投入竟达不到科创板祸患规范，斯瑞新材的中心技能又能有多大的优势呢？而招股书许多信息皆标明其间心技能优势的确有所缺少。

据招股书显现，其间心产品为高强高导铜合金资料及制品，此类产品陈述期内完成的收入占其总营收的四成左右，依据问询函答复内容显现，此类产品对应的中心技能别离为牵引电机端环和导条制作技能、非真空下引连铸扁锭制作技能、真空熔炼铸锭制作技能。其间，其竞赛对手WielandWerkeAG、KMEAG、宁波博威合金资料股份有限公司、中铝洛阳铜业有限公司、烟台万隆真空冶金股份有限公司均具有相似的非真空制作技能和真空熔炼制作技能，在牵引电机端环和导条的制作技能方面，烟台万隆具有相似的技能。这阐明斯瑞新材的中心技能并非独家一切，而是竞赛者很多。

更重要的是，其所具有的中心技能现已显得有些“过期”。斯瑞新材在问询回复中标明，其间心产品的同类产品还存在其他制作技能或工艺，其间包含“氧化物弥散强化法、机械合金法碳纤维复合法等人工复合技能”、“塑性变形复合法、原位反响复合法、原位成长复合法等原位复合技能”等，与斯瑞新材的技能比较，人工复合技能要愈加前沿。这意味着其间心技能现已存在被代替的或许。

别的，从中心产品的技能参数来看，斯瑞新材的产品参数也略低于职业可比公司。据问询函回复内容显现，其高强高导铜合金资料及制品的首要竞赛出产企业为KMEAG、博威合金，在相关产品的导电率方面，上述两家竞赛对手别离为86%、85%，而斯瑞新材同类产品的导电率为85%，低于KMEAG，与博威合金适当。在抗拉强度上，两竞赛对手同类产品R540类型的抗拉强度均在540~630MPa间，而斯瑞新材该产品的抗拉强度在540~620MPa间，上限要低于竞赛对手。

中心技能存在许多下风，产品也缺少显着竞赛优势，理论上，企业应该投入更多资金来研制、改进技能，创造出新产品以坚持竞赛优势，但据招股书显现，2017年至2020年上半年(以下简称“陈述期”)，其研制费用别离为1246.67万元、1677.34万元、1987.36万元和1455.83万元，占经营收入的份额别离为3.17%、3.41%、3.51%、4.76%。

从金额来看，如此规划的研制投入可谓少

的

不幸，而论占比的话，在科创板请求企业中也是罕见的低。因为其研制投入缺少，不契合科创特点祸患规范一，所以其不得不拿出十几年前取得的荣誉奖项来闯关科创板。

科创特点祸患规范二中有一条要求为“作为首要参加单位或许中心技能人员作为首要参加人员，取得国家天然科学奖、国家科技进步奖、国家技能发明奖，并将相关技能运用于公司主经营务。”关于该项要求，斯瑞新材给出的满意相关条件的依据是：公司及董事长兼中心技能人员王文斌先生，取得国务院颁布的国家科技进步二等奖。从其答复函发表的信息来看，斯瑞新材及西安交通大学联合申报的“高性能真空开关铜铬触头资料规划、要害制作技能及其使用”项目，被鉴定为2007年度“国家科学技能进步二等奖”。

暂且不说，其获奖时刻已然曩昔十几年，单从该奖项取得人数来看，有10人之多，其间8人均为西安交通大学相关人员，1人为西北工业大学人员，而斯瑞新材仅有王文斌1人在列。依据问询函回复的内容来看，斯瑞新材及王文斌首要担任完善要害出产技能，进行产业化作业以及开拓市场等，而其他获奖者首要为“构建了真空触头资料制作的根底理论体系和要害技能”。

从相关表述来看，其他获奖者是构建相关中心技能的首要奉献人，而斯瑞新材所担任的更像是技能研制成功后的出产、出售等作业，而这与科创特点自身的关联性并不强。斯瑞新材将“压箱底”多年的奖项都搬了出来，阐明其间心技能好像真的有些拿不出手。

负债压力山大，资金链存隐忧

那么，斯瑞新材的资金情况又怎么呢？咱们先来看其财物负债率。2017年至2019年，斯瑞新材的财物负债率(母公司)别离为56.59%、57.92%、56.70%。假如单看其一家公司，形似不算太离谱，但假如和同职业公司博威合金比较，则能看出不小的距离，上述期间，博威合金的财物负债率别离为15.74%、17.52%、27.50%，比较之下，斯瑞新材的负债水平高出同职业公司一大截，这意味着其负债压力现已不小。

详细来看，陈述期内，其短期告贷别离为1.93亿元、1.91亿元、1.03亿元、1.23亿元，若再加之其一年内到期的非活动负债、长时间告贷及长时间敷衍款的金额，那么其各期相关负债别离达2.49亿元、2.72亿元、3.11亿元、3.22亿元。而与之相对应的是，其各期货币资金别离仅为2430.83万元、2766.33万元、5826.56万元、9402.07万元，很难掩盖相关负债，由此也能够看出，其资金链现已适当紧了。

巨额债款致使斯瑞新材财务费用高企，陈述期内，仅利息费用(扣除利息收入后)就别离达1150.29万元、1259.03万元、1372.05万元、886.61万元，占其扣非归母净利润的份额别离为172.33%、93.31%、51.66%和60.22%，由此也能够看出，过高的负债对其成绩影响巨大。

因为资金缺少，其此前告贷时，大部分房产现已典当出去，还有部分为融资租借、售后回租。到2019年底，其固定财物中受限财物份额高达65.25%，彼时其无形财物中的土地使用权也用于典当而受限，份额达41.93%。长时间高负债形式下，斯瑞新材的融资才能也越来越弱，从而影响到了其抗危险才能。

或是为了敷衍资金困顿的情况，2020年5月，斯瑞新材启动了股权融资，增发600万股，引进12名外部投资者，其间首要为私募基金、合伙企业以及天然人股东，共征集资金1.5亿元。但是，即便如此，斯瑞新材的资金情况时机不容乐观，2020年上半年，其短期告贷金额依然高达1.23亿元，而货币资金则为9402.07万元，仍未能掩盖短期告贷。

值得一提的是，此次IPO，斯瑞新材本次拟征集资金3.62亿元，悉数用于年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金资料产业化项目(一期)，并没有弥补活动资金的方案，在资金链现已趋紧的情况之下，其后续是否有满足的资金去保持运营，就成了一个值得重视的问题，对此也需求公司给出相应的解说。

(本文已刊发于3月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。)