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《金证研》沪深资本组嘉树/研究员映蔚洪力/编审

当时，“隆冬”成为了轿车职业频频提及的词汇，2020年上半年，我国轿车职业产销量继续下滑。当商场高增加的“大潮”退去，“裸泳”的越来越多。从整车企业到零部件供货商，产业链或面对洗牌。在此布景下，福然德股份有限公司（以下简称“福然德”）恐难独善其身，2019年，福然德的营收、净利均呈负增加，毛利率也逐年下滑。

不行逃避的是，在成绩“不给力”的一起，福然德及其子公司也屡次被行政处罚，内部管理或存“缺失”。别的，福然德收购数据真实性存疑，其医疗保险交纳人数比“官宣”多出191人，令人困惑。与此一起，福然德的子公司与其首要运送公司共用地址，且子公司总经理曾在该运送公司持股，子公司或运营混杂独立性存疑。

一、营收净利双双“跳水”，职业毛利率逐年下滑

坐落于上海，以“做我国最具价值钢铁供应链解决方案供给商”为标语的福然德，2019年，其营收、净利均呈负增加。

据签署日为2019年9月26日的招股书（以下简称“2019年招股书”）及签署日为2020年9月1日的招股书（以下简称“招股书”），2016-2019年及2020年上半年，福然德的经营收入别离为46.98亿元、51.93亿元、56.13亿元、54.81亿元、24.72亿元，2017-2019年别离同比增加10.54%、8.08%、-2.35%。

同期，福然德的净利润别离为1.81亿元、2.88亿元、2.96亿元、2.81亿元、1.17亿元，2017-2019年别离同比增加58.95%、2.78%、-4.95%。

无独有偶，近三年来，福然德的净资产收益率也逐年下滑。

据招股书，2017-2019年，福然德的扣除非经常性损益后的加权均匀净资产收益率别离为23.97%、18.59%、14.82%。

除此之外，福然德的归纳毛利率也呈下滑趋势。据招股书，2017-2019年，福然德的归纳毛利率别离为10.38%、9.78%、9.41%。

比照同职业上市公司，福然德同职业上市公司的均匀归纳毛利率也逐年“走低”。

据招股书，2017-2019年，同职业公司江苏澳洋顺昌股份有限公司的归纳毛利率别离为24.01%、18.81%、12.66%，海联金汇科技股份有限公司的归纳毛利率别离为28.79%、21.59%、13.87%，欧浦智股份有限公司的归纳毛利率别离为7.19%、4.21%、10.48%，物资中大集团股份有限公司的归纳毛利率别离为2.58%、2.75%、2.58%。

依据以上四家同职业上市公司的数据可知，2017-2019年，福然德同职业上市公司归纳毛利率的均匀值别离为15.64%、11.84%、9.9%。

营收、净利“跳水”、毛利率下滑，2019年，福然德的成绩并未向商场上交满足“答卷”。反观其死后，福然德的下流轿车职业也“遇冷”。

二、下流轿车产销量接连两年负增加，生长才能或承压

据招股书，福然德主经营务为轿车、家电等行企或其配套厂商供给完好的钢材物流供应链服务。

2019年，加工配送事务、非加工配送事务、来料加工及其他事务的收入占福然德主经营务收入的比值别离为52.47%、46.57%、0.96%。

同期，加工配送事务中，镀锌、冷轧、热轧、彩涂、电工钢及其他产品收入占福然德主经营务收入的比值别离为25.9%、17.87%、7.11%、0.35%、1.24%；非加工配送事务中，镀锌、冷轧、热轧、彩涂、电工钢及其他产品收入占福然德主经营务收入的比值别离为14.54%、17.32%、5.3%、4.29%、5.11%。

陈述期内，福然德的终端客户首要来自轿车职业和家电机电职业。

据招股书，2017-2019年，福然德的终端客户中，福然德来自轿车职业的收入占主经营务收入的比值别离为66.89%、66.15%、62.99%；同期，福然德来自家电机电职业的收入占主经营务收入的比值别离为15.27%、14.32%、14.01%。

值得一提的是，近年来，我国轿车产销量继续下滑，轿车职业景气量下降。

据工信部数据，2015-2019年，我国轿车产量别离为2,450.33万辆、2,811.9万辆、2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆，2016-2019年别离同比增加14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。