末路狂奔的东阿阿胶(000423)经销商压货卖不动药蒙牛上市店暗中降价

股-票-啦.www..com2019年08月06日报导

　　“传承两千多年的补养国宝”、“国家非物质文化遗产仅有代表性传承人企业”、“药中茅台”，有着一系列光鲜头衔的东阿阿胶(000423)却成为2019年年中第一家“爆雷”的上市公司。

　　7月中旬，东阿阿胶(000423)发布半年度成绩预告，估计归属上市公司股东净赢利较去年同期下降75%-79%。近多半的赢利下滑让出资者大跌眼镜，也引发股价地震。

　　从成绩数十年持续添加的“绩优生”，一夜变成“差生”，东阿阿胶(000423)究竟阅历什么？有出资者慨叹：“白马非马”。“白马股”的跌落要怪谁？是传统保健品不能适应新年代的要求？背面是否有隐形的本钱力气在操作？

　　带着这些问题，启阳路4号造访了北京多家药店，与一些直接了解东阿阿胶(000423)经销系统的业界人士详谈，企图从医药、金融、消费的方向剖析这家传奇企业。

　　01

　　添加乏力，“中年危机”提早降临？

　　关于一个人来说，二十岁不过是“弱冠之年”，全部才刚刚开端。

　　但关于东阿阿胶(000423)来说，上市22年后，“中年危机”好像已提早降临。东阿阿胶(000423)的工厂有60多年的前史，但公司真实参加商场化的本钱运作要从其1996年上市开端。

　　对一个企业来说，何为“中年危机”？存量大，增量小，成绩疲软，添加乏力。2018年以来，从营收到净赢利，东阿阿胶(000423)的多个中心目标呈现添加乏力，乃至下滑的状况。

　　从运营收入来看为，东阿阿胶(000423)现已接连三个季度呈现下降。从2018年为三季度到四季度，再到2018年一季度，营收坚持负添加，在2019年一季度更是呈现23.83%的负添加，相当于营收暴降超两成。

图注：东阿阿胶(000423)的营收同比改变（单位：亿元）

　　从前史数据来看，如此大规模的营收下降实属稀有。启阳路4号查阅揭露材料，自1996年公司上市以来，此前呈现的最大营收跌幅为11.34%，呈现在1996年年报中。上市22年以来，偶现成绩下滑，但多为个位数的负添加。

　　与营收一同跳水的是净赢利。2019年一季报显现，归属母公司净赢利同比跌落35.48%，而这种跌落还将持续。据公司发布的2019半年度成绩预告，净赢利较上年同期下滑75%-79%。

图注：东阿阿胶(000423)归属母公司净赢利同比改变（单位亿元）

　　营收与赢利呈现断崖式暴降，背面原因怎样？在成绩陈述中，公司给出解说：“公司接连十二年坚持持续添加，且净赢利年复合添加率20%以上，当时伴随着企业规模的逐步扩展，受全体微观环境等要素影响，以及商场对阿胶价值回归的预期逐步下降，公司下流传统客户自动消减库存，然后导致公司上半年产品出售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。”

　　换句话说，官方解说是经过长时刻快速添加，公司进入调整期，要去库存，进入“新常态”。

　　经过了迸发式添加的青年阶段，中年危机意味着添加乏力，但经过多年的财富堆集，中年人爱做出资，等待“用钱生钱”。

　　堕入“中年危机”的东阿阿胶(000423)，尽管成绩欠安，但酷爱买银行理财，并从中获益不少，卖不动阿胶就买理财赚利息。

图注：东阿阿胶(000423)在陈述期内的托付理财总额

　　据2018年年报，公司运用自有资金做了38.1亿的托付理财，其间包含26.8亿的未到期余额。相比之下，2018年公司赚取的净赢利不到21亿，托付理财金额几乎是净赢利的两倍。

图注：理财利息收入近1亿

　　买理财赚了多少钱？据年报中的出资收益一项，2018年理财产品利息收入近1亿。但受商场利率下行的影响，显着能够看出东阿阿胶(000423)最近购买的银行理财年化收益率不如以往。2018年购买的多笔理财年化收益率仅3%左右，而2017年购买的理财年化收益率高达5%左右。

图注：2017年末做的理财年化均匀到达4.5%-5.5%之间

　　值得注意的是，东阿阿胶(000423)并没有采纳多元化运营的战略。账面上的“闲钱”除了买理财、做股票回购以外，并没有大力发展副业。从营收上来看，阿胶及系列仍然占总营收的86%。不管是收入仍是赢利，高度依靠阿胶系列产品。

　　草蛇灰线，伏脉千里。“中年危机”的迸发，股价的暴降，发生在2019年的夏天，但许多故事早已埋下伏笔。

　　02

　　都是提价惹的祸？

　　“咱们业界觉得啊，东阿阿胶(000423)和房价相同，不会明跌。最多是涨幅空间不大了。”谈及东阿阿胶(000423)的提价，一位在医药职业(510660)摸爬滚打数十年的连锁药店老板十分慨叹：“90年代我刚入行的时分，一盒阿胶不过四十几块，现在现已涨到1500了，太贵了。”

　　启阳路4号造访了北京多家药店，现在东阿阿胶(000423)主推的有三款产品：东阿阿胶(000423)胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶。其间前两款归于医药，有国药准字号标识，桃花姬归于保健品。最热销的也是最传统的阿胶胶块，现在价格是半斤装（250g）1499元，一斤装（500g）2988元。

　　“上个顾客一口气拿了6盒，我和你说，阿胶还会涨，今后要涨到5000元，多买点屯起来。”当启阳路4号以一般顾客身份咨询东阿阿胶(000423)的价格时，药店店员强力推销。

　　要涨到5000元，或许是夸大，但“提价”也是东阿阿胶(000423)在曩昔几年的关键词。

　　打上了“补养国宝”的牌子，东阿阿胶(000423)从2010年到2017年总共提价11次，零价格从每公斤130元涨到5400元，涨幅超越40倍。据数据计算，东阿阿胶(000423)在2010年提价3次，上调起伏别离为20%、5%、10%；2011年一次性提价60%；2014年两次上调价格，提价起伏别离为19%、53%；2015年提价15%；2016年11月，东阿阿胶(000423)、复方阿胶浆和桃花姬胶糕出厂价别离上调14%、28%、25%。2017年11月20日，东阿阿胶(000423)、复方阿胶浆出厂价别离上调10%、5%。最近的一次提价是2018年春节后，3月初将250g东阿阿胶(000423)的零价格提至1499元。尔后再无变化。

　　提价的理由安在？公司曾在2017年末的《关于产品价格调整的公告》说到，提价理由是是依据持续添加研制收入、推动科技研制立异、提高工艺规范，结合公司投入和商场供需状况做出的调整。

　　关于这个官方解说，上述连锁药店老板并不配合：“东阿阿胶(000423)又不是具有专利的临床用药，独此一家，别无代替，无法了解价格为什么会炒的这么高。”

　　他在药店实践运营中，发现了一些东阿阿胶(000423)的“弊端”：首先是不行便利，阿胶胶块不能直接食用，需求熬胶，“之前许多白叟自己在家熬，现在许多人嫌费事都让咱们在店里代熬胶。据我了解，未来厂商要点推的是更为便利的阿胶浆。”其次，东阿阿胶(000423)食用的季节性很强，最好进补时刻的窗口期不过2个月，除了阿胶之外，还有许多其他进补的代替方法，效果都差不多。“说究竟，阿胶不是临床药物，不是必需品，可吃可不吃。”

　　“代替性”是这位资深业界人士屡次说到的关键词。不只进补方法有许多代替挑选，阿胶品牌也有许多代替性。

　　在公司年报中，有这样一句话：“东阿阿胶(000423)为国家非物质文化遗产仅有代表性传承人企业，具有无可代替的品牌资源优势。”可是，在实践操作上，现在现已呈现了许多阿胶品牌，其间北京同仁堂(600085)现已成为东阿阿胶(000423)的一个强壮竞争对手。业界人士说到，现在只需东阿阿胶(000423)和同仁堂(600085)拿到的出产批号是五年期，其他厂家都是三年期。五年保质期也意味着更长的囤货器。

　　启阳路4号以一般顾客造访一家药店时，刚说到“想看看东阿阿胶(000423)”，店员就自动拿出北京同仁堂(600085)的阿胶，介绍250g的同仁堂(600085)阿胶为1180元，还有“满三盒送一盒”的活动，“比东阿阿胶(000423)廉价的多，也是大牌子质量都差不多。”

　　说到阿胶的品牌之争，上述业界人士意味深长的表明：“这些年许多厂家跟着阿胶发了财。”不同层次的阿胶“鱼龙混杂”，许多残次阿胶并不是用真驴皮，而是用的猪皮等代替品。

　　“咱们业界有句笑话，我国的阿胶可比驴子多多了。”

　　03

　　不能说的隐秘：医保和压货

　　为何东阿阿胶(000423)能够接连十年不断提价？十年四十倍的涨幅是一场隆重的狂欢，而狂欢的背面是各方利益的博弈，有一些“不能说的隐秘”。其间，经销商是提价链条上不可或缺的一环。

　　在成绩预告中，公司将成绩下滑归结为“公司下流传统客户自动消减库存，然后导致公司上半年产品出售同比下降。”实践状况怎样？一位直接和东阿阿胶(000423)厂商打过交道的零售药店店东直言：“到了这个价位，没人敢压货了。”

　　何为“压货”？简略来说便是大经销商享用“团购价”，有高额返点。上述业界人士介绍，现在东阿阿胶(000423)在各个省市区域会挑选一些大型连锁药店作为战略合作伙伴，“一年销1000万的货，返15个点”。他解说每年的价码和扣头不相同，但大约形式是这样，战略合作伙伴即为大经销商。

　　“可是1000万的阿胶卖不动呀，有多少人吃的起几千块的阿胶，怎样办？大经销商一个是打折促销，一个是分销给零售小药店，比方咱们。”他介绍，因为这种分销的形式，他从大经销商那拿货的价格远远低于直接从厂家那拿货。

　　“东阿阿胶(000423)期望扶持大客户（大经销商），但大客户自己消化不了，分销出来。这商场太饱满了，也很紊乱。”

　　不同于其他食物和药品，阿胶只需保存妥当，越放越值钱，贮存多年的阿胶更能去燥进补。但受国家规定，阿胶仍然有保质期，现在东阿阿胶(000423)和同仁堂(600085)的阿胶胶块均为五年保质期。

　　不受困于保质期，价格又一向在涨，各大经销商在前几年一向在活跃压货，直到这两年开端意识到：价格太高，商场饱满，卖不出去。

　　莫非不能经过降价促销吗？“没有人明着降价，但一向都在私自降价。举个比如，开票价仍然是1499一盒，但实践付款必定不会有这么多。”

　　连锁药店老板将阿胶的价格比照房价，他解说了两者的共通之处：

　　“不能明涨，现在卖一千多现已快有价无市了。不能明跌，明跌的话之前许多压货的经销商们会来扯皮。只能暗跌，明面上保持。”

　　除了经销商压货，另一个影响东阿阿胶(000423)的销量原因是医保。

　　7月15日，在半年报成绩预告发出来的同一天，中金公司前往山东阿胶县的总部实地调研，东阿阿胶(000423)的总裁招待。在实地调研中，中金调研员提了一个问题：个人医保的撤销或呈现其他状况,怎样判别阿胶产品未来的出售趋势?

　　对此东阿阿胶(000423)的回复是：“公司线下中心出售终端是以自用为主,依据咱们顾客的购买力、自用等特征,除了医保方针管控十分严厉的部分商场外,医保方针对咱们公司的影响比较有限。”

　　在医药职业(510660)，“医保”是一个避不开的论题。一个药被归入医保目录，意味着能运用医保卡购买，有更广泛的商场，但相同也面临着严厉的价格约束。现在医保目录有全国版（2017版和2009版），各个区域依据实践状况进行增减，又出台了当地的医保目录。

　　据揭露材料，东阿阿胶(000423)集团旗下的复方阿胶浆现在被归入国家医保目录和近20个省市医保目录里。但此前公司总裁也曾说到过第二大主营产品复方阿胶浆拟退出医保，因价格太低。可是至今，复方阿胶浆仍然在医保目录中。

图注：复方阿胶浆被列为国家医保目录和多个省市医保目录

　　“买东阿阿胶(000423)能刷医保卡吗？”一位具有药店一线工作经验的业界人士坦言，这是卖阿胶时遇到最多的问题。他解说，因东阿阿胶(000423)价格过千，许多人买是作为礼品送人，能否走医保卡是一个决议购买的关键问题。“曾经管得不严，能够操作，现在很难。”

　　启阳路4号造访了北京的三家药房，都得到了相同答复：“现在不能刷医保卡。”但也有二线城市的药店从业人员暗里表明部分药店仍然能够操作，走其他正常药品的账目，但实践拿货是东阿阿胶(000423)。

　　“严查三公消费让茅台成绩暴降，医保的办理趋严对东阿阿胶(000423)的影响不小。”上述业界人士总结。

　　04

　　成绩巨亏+股票回购：棋高一招

　　关于同一件事，不同职业会有十分不同的观念。东阿阿胶(000423)成绩暴降，医药职业(510660)人士看到有价无市，看到途径压货，看到商场紊乱。而金融职业(510650)的业界人士则以为此次巨亏是“棋高一招”，醉翁之际不在酒。

　　“东阿阿胶(000423)不是提价了一天，而是提价了十年。就像一个泡泡，现在现已吹到这么大了，只需两条路：一是自己把它戳破，危险还在可控范围内；二是持续吹下去，等外在力气将其戳破，到时分是什么结果谁也不知道。”曾担任某国企财务总监的业界人士剖析，一个企业的问题不是一两天构成的，所有人都知道价格太高了，成绩都是虚高的价格撑起来的，这次干脆一次亏到位。

　　他解说，这种做法尽管在短期内会呈现股价动摇，但商场会逐步消化负面音讯。假如持续保持之前的虚高添加，“未来一份浑水的做空陈述能让公司伤筋动骨。”不少上市公司也在年末时自动计提一大笔坏账，清空前史遗留问题，把负面音讯一次性消化掉，第二年从头动身。

　　“挑选在这种负面音讯出来的时分回购股票也很聪明：一方面阐明董事会对企业的决心；另一方面是以较低的本钱回购股票。”上述金融业界人士解说：“总是要回购股票的，在一个低位回购显着比较合算。”

　　东阿阿胶(000423)在5月底举行股东大会，经过了以会集竞价交易方法回购股份的的计划。据公告，公司拟运用自有资金以会集竞价交易方法回购公司股份，回购总金额不低于人民币7.5亿元且不超越人民币15亿元，回购价格不超越人民币45元/股，本次回购的股份将用于职工持股计划或股权鼓励，回购股份施行期限为自公司股东大会审议经过本次回购股份计划之日起不超越12个月。

图注：东阿阿胶(000423)一年收盘价趋势，股票回购相对在股价低位

　　发布公告后的两个月内，东阿阿胶(000423)现已完成了超越2个亿元的股票回购。

　　2019年6月24日，公司初次经过股票回购专用证券账户以会集竞价交易方法回购公司股份，回购股份数量为770,022股，约占公司现在总股本的0.12%，最高成交价为39.38元/股，最低成交价为39.11元/股，成交总金额超3000万。

　　到2019年7月末，公司经过会集竞价交易方法累计回购股份6,174,237股，占公司总股本的0.94%，其间最高成交价为40.11元/股，最低成交价为32.11元/股，算计付出的总金额为2.3亿元。

　　尽管东阿阿胶(000423)现在成绩不振，但多年堆集也让它成为一只身强体壮的“现金牛”。除了前文中说到的38亿理财，账面上还趴着21亿的货币资金。怎样让富余的资金发挥出更大的效果？东阿阿胶(000423)的挑选是股票回购、分红、买银行理财。

　　05

　　年轻人还吃阿胶吗？

　　从医药职业(510660)到金融职业(510650)，咱们从提价、途径、股票回购等方向细看东阿阿胶(000423)。可是仍然还有一个简略的问题没有人答复：东阿阿胶(000423)为什么卖不动了？尽管提价是一部分要素，但在消费晋级的年代又有什么产品不提价。

　　启阳路4号把这个问题拿出来和身边的女性朋友评论，又听到另一种观念：阿胶卖不动了，不但是因为压货、提价，归根究竟是年轻人不吃阿胶，也以为吃阿胶没用。

　　因为东阿阿胶(000423)的首要消费(512600)者都是女性，启阳路4号询问了身边60后、70后、80后、90后、95后的女性朋友，也发现不同年龄段的女性对阿胶的情绪大有不同。

　　60后说：“冬天会吃，会到药店买阿胶自己回家熬，对女性来说仍是很补。”

　　70后说：“家里白叟会吃，有时会家跟着吃一点。但在北京不会专门去买阿胶，熬胶太费事了。”

　　80后说：“家里爸爸妈妈常常熬好给我寄过来，记住就吃，不过我觉得没啥用，吃个心思安慰。”

　　90后说：“东阿阿胶(000423)？不是说了吗，便是水煮驴皮，便是收智商税。”

　　95后说：“我吃日本的保健品比价多。东阿阿胶(000423)只在电视上看到过，没吃过，周围也没有人吃。”

　　尽管这是一个很小的样本，并不具有代表性，但从其间也能够看出年轻人对阿胶的承受程度现已呈现下降。启阳路4号问及，阿胶是否有用？上述连锁药店老板直言：许多中药的保健效果说不清楚，没法用临床实践或许定量方法来证明。

　　一个品牌如一个人，都有蒸蒸向上的青年年代，有机会应战并存的中年年代，也有日薄西山的晚年年代。东阿阿胶(000423)的问题在于：走过了繁荣添加的青年期，该怎样面临“中年危机”？人到中年，是否能寻觅新的添加点？又该为终将到来的晚年年代做哪些预备？这全部只能交由时刻来答复。

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