凌云股份(招商基金管理公司)

立讯转债，属深市转债，11月3日申购，对应正股立讯精细，发行6.000亿，AA+级。

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下修条款比较严厉，债底维护尚可

立讯转债的下修条款比较严厉，为“15/30，80%”，依照中债(2020年10月30日)6年期AA+企业债估值4.17%核算，到期按108元换回，立讯转债的纯债价值约为87.81元，面值对应的YTM为1.91%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价58.62元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为98.44%)的摊薄起伏为0.73%。

正股剖析

立讯精细首要制作精细电器器材及组件，相关产品触及消费电子、通讯及数据中心、轿车电子、医疗等范畴，首要产品包含连接器、移动智能终端模组、笔记本电脑互联产品及精细组件等，为高速互联、声学等相关职业供给产品解决方案，一起是智能穿戴、智能家居的系统制作商。

方针鼓舞精细电子器材职业开展，下流需求不断扩容。近年来，方针不断向工业及信息工业歪斜，从2014年开端，不断推出方针鼓舞才智城市、信息络宽带化等开展，夯实智能制作开展根底，加速数字化制作进展。精细电子下流工业包含电子、电脑、通讯、轿车等，是各智能产品不可或缺的重要构成。跟着智能化工作、电子文娱日子年代的到来，消费电子相关产品遍地开花：包含智能手机、平板电脑在内的智能电子产品商场规划平稳增加;正处于翻开商场需求初始阶段的无线耳机设备，现在已占有可穿戴智能设备出货量的一半以上;络通讯设备、个人核算机、轿车、虚拟硬件等商场的平稳开展也为精细电子器材及组件供给了安稳的需求。

逐步成为苹果的深度供货商，丰厚的事务协作系统助力立讯精细高速开展。2011年，立讯精细进入苹果供应链;2017年立讯精细正式进军声学范畴，随即拿下苹果airpods的出产订单，成为苹果公司无线耳机的主供货商;与此一起，立讯精细为iphone、iwatch供给无线充电线圈等部件;本年7月，立讯精细收买纬创与资通两大代工厂今后，着手苹果的iphone代工事务，成为苹果的深度供货商。依据立讯精细2019年报发表，“客户1”为公司发明了346.5亿元的销售额，占年度总销售额的55.43%。近三年，立讯精细为苹果公司的才智穿戴、智能手机等产品供给电子精细部件输入，立讯精细为其供货量价值占比苹果出货量价值持续走高，若立讯科技拿下iphone拼装事务，未来供销占比数据有望持续进步。

事务开展势头杰出，净利润持续增加。近年来，立讯精细经营收入坚持持续增加态势，2019年公司完成经营收入625.2亿元，同比增加74.4%，完成归母净利润47.1亿元，同比增加73.1%;2020年上半年，立讯精细完成经营收入364.5亿元，完成归母净利润25.4亿元。在盈余才能方面，下流消费电子品商场的高速开展为公司产品扩展了开展空间，一起公司加速执行先进产能以紧跟下流工业的技能更迭，匹配客户需求。公司重视技能研制，坚持与优质客户的杰出协作关系，为日后公司在消费电子品、智能轿车、医疗等商场的战略施行供给了牢靠确保。

静态看，估计首日上市价格为122-126元

到10月30日收盘立讯转债对应平价93.59元。立讯精细是A股消费电子龙头，且职业景气量坚持高位。立讯转债根本可以对标现在商场中的最高定位，即略高于新券新能源轿车工业链标的赣锋转2(评级AA，余额21.08亿元，平价100.91元对应转债价格129.15元)。

静态看，估计现在平价下立讯转债上市首日取得的转股溢价率在30%-34%区间内，价格为122-126元。

估计中签率0.02%，积极参加

依据最新数据立讯精细大股东为持股41.02%的立讯有限公司，别的组织经过香港中心结算(代理人)有限公司持股6.26%，前十大股东算计持股份额为53.34%。现在暂无公告发表股东配售志愿，在配售50%的假设下立讯转债留给商场的规划为15亿元。

立讯转债仅设置上发行。近期发行的大参转债(AA，规划14.05亿元)、星宇转债(AA+，规划15亿元)上申购约836/835万户。假定立讯转债上申购850万户，依照打满核算中签率在0.02%左右。

打新参加没有贰言。消费电子职业景气量较高，立讯精细的在新产品上不断打破，因而成绩成长性得以确保。需求留意的是，假如上市初期溢价过高，商场动摇较大的状况下立讯转债或许并非好的重仓挑选，出资者可结合彼时商场心情和公司根本面状况再做判别。