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范劲松：潮起潮落“后千亿”，股权鼓励保成绩-20190808

事情：公司近期发布了2019年限制性股票鼓励方案草案。

2019年限制性股票鼓励方案草案介绍及解读：颁发鼓励方针公司限制性股票总计1.83亿股，占本鼓励方案草案公告时公司总股本60.97亿股的3.00%。本次鼓励股份为二级商场回购，额度58亿元。本次颁发为一次性颁发，无预留权益，颁发价格为15.46元/股，掩盖474人包括高管和公司中心事务主干，本方案颁发的限制性股票分五期免除限售，公司归纳考虑了前史成绩、运营环境、职业情况以及公司未来的发展规划等相关要素，以2018年净赢利为基数设定2019-2023年度净赢利添加率为8%、18%、28%、38%、48%，设定2019-2023年度净资产收益率为15%为解锁条件，保证了长时间成绩的稳健性。

本文要点测算了股权鼓励方针成绩及分摊费用对2019-2023年成绩的影响，要点剖析了商场联系的三个问题：一是为什么股权鼓励费用分摊不是每年均匀3.7亿元，2020年高达9.38亿元原因？二是伊利未来长时间的收入添加空间怎么？驱动来自哪里？三是股权鼓励设定的方针扣非净赢利增速8.2%略低商场预期的原因？

盈余猜测及出资主张：现在公司市占率稳步提高，收入估计坚持双位数添加。本钱端考虑原奶价格上涨超预期，加之近期和未来一段时间买赠加大，结构晋级难以抵消以上影响，小幅下调毛利率；一起考虑公司品牌加持和途径不断开辟精密，估计除了部分刚性销售费用外，全体销售费用率稳健，考虑未来股权鼓励分摊估计带来必定管理费用的压力，咱们盈余猜测坚持收入预期不变，小幅调整赢利，估计2019-2021年收入分别为904.4、1000.3、1109.2亿元，同比+13.7%、10.6%、10.9%，净赢利分别为68.5、72.2、83.5亿元，同比+6.3%、5.5%、15.5%，EPS分别为1.13、1.19、1.37元，咱们以为短期利空危险根本开释结束，预期在较低方位，股权鼓励方针稳健添加，长时间出资价值凸显，持续引荐。

危险提示：职业竞赛剧烈，买赠力度和销售费用投入超预期；原奶价格上涨超预期添加本钱压力；食品安全危险。

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