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汹涌新闻记者 葛佳

【编者按】

2021年是不普通的一年，A股商场好事多磨的走势背面，是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂，“宁组合”工业链的异军突起。

迈入簇新的2022年，资本商场又将怎么演绎？近来，汹涌新闻记者专访多名券商首席战略分析师、首席经济学家，明星基金司理，评脉出资新主线，发掘商场新时机，展望商场新走向。

本期注销的是对博时基金董事总司理兼权益投研一体化总监曾鹏的书面专访。博时基金董事总司理兼权益投研一体化总监曾鹏

“站在当时时点，一批高生长个股会使用2022年的成绩高增加消化估值压力，在商场跌落进程中现已从头回落到合理估值区间。”1月19日，曾鹏在承受汹涌新闻记者书面采访时作出上述判别。

曾鹏指出，2022年商场会阅历一个“去伪存真”的进程，成绩实现能力强，竞争力强的个股会从头开放，而跟风炒作的题材股会退出。在高生长赛道上，不管大小盘股均会有时机。

“比方电动车、光伏、军工、电子等景气量并无明显改变，依然是未来数年我国经济的最好赛道之一。”曾鹏估计。

关于近期继续调整的医药板块，曾鹏表明，估计2022年工作会有一些批改的空间。

“医药方面，前史几年一般都是上半年比较好，下半年比较差，由于方针在上半年相对宽松。”曾鹏以为，假设方针边沿好转，或许也会带来好转的关键。

曾鹏表明，相对看好偏上游的时机，如医药原材料出产企业等。CXO也相对看好，根本面是没有问题的，但由于组织持股会集度比较高，或许全体动摇会比较大。

曾鹏具有16年从业阅历，现在办理着10只基金，是以“生长溢价理论”为中心出资理念的“科技梢公”。Wind数据显现，到2021年12月末，曾鹏总办理规划为151.6亿元，其间由其办理的博时特许价值A自曾鹏任职以来累计报答208.15%，2019年、2020年和2021年每一年收益分别为85.61%、70.81%和20.64%，同类排名分别是9/636、272/882、309/1530。

以下是汹涌新闻记者与曾鹏的专访内容节选（略有修改）：

汹涌新闻：2021年，结构性行情愈演愈烈，2022年开年首周，A股商场又呈现开门黑。展望2022年，A股会大致走出怎样的行情？

曾鹏：拥堵并不等于泡沫。当时商场跌落的首要原因是，曩昔一年这些景气赛道大幅上涨，筹码相对拥堵，一些个股的估值也相对透支了1-2年内的生长预期。但站在当时时点，一批高生长个股会使用2022年的成绩高增加消化估值压力，在商场跌落进程中现已从头回落到合理估值区间。

汹涌新闻：怎么看当时全球微观环境？大环境会对A股商场构成什么影响？

曾鹏：2022年商场会阅历一个“去伪存真”的进程，成绩实现能力强，竞争力强的个股会从头开放，而跟风炒作的题材股会退出。在高生长赛道上，不管大小盘股均会有时机。

汹涌新闻：展望2022年，A股商场会怎么演绎？

曾鹏：2022年全体来说，咱们以为商场会“稳中求进”。“稳”是2022年国内微观经济方针的主基调，咱们了解这个“稳”是建立在“绿色低碳、结构转型”基础上的稳，是依托新动力、高端制作等新式工作拉动的稳增加，而不再是依托传统基建和地产链的拉动。终究作用会表现在“进步型”的生长工作取得超量收益。在出资战略上，咱们相同要坚持“稳中求进”的方针：“稳”表现在要守住未来5-10年影响我国开展的中心赛道，“进”表现在要在这些优质赛道的基础上“优中选优”、寻觅“立异中的立异”。

汹涌新闻：展望2022全年，较为看好的工作和主题有哪些？

曾鹏：在流动性合理富余，经济根本面继续改进的布景下，咱们对2022年的商场全体持乐观态度，坚持寻觅出资中的“认知差”，在中长期为出资人发明更好的收益。中长期看，一些高景气赛道比方电动车、光伏、军工、电子等景气量并无明显改变，依然是未来数年我国经济的最好赛道之一。

汹涌新闻：近两年A股商场的分解严峻，尤其是消费、医药等白马股在2021年大幅回调，你以为首要原因是什么？怎么看待白马股在2022年的走势？

曾鹏：2021年消费板块表现欠安，全体来讲中心对立是优质的消费品龙头公司阅历了2019年的估值批改和2020年的估值扩张后，预期和估值需求消化。一起也要看到消费是分解的，曩昔两年作为一类财物，鸡犬升天的上涨和估值抬升完毕了。消费板块内部未来会分解，工业事务逻辑通畅的工作和公司估值经过时间和调整的消化后，依然能供应很好的报答，比方高端酒和免税。

医药方面，前史几年一般都是上半年比较好，下半年比较差，由于方针在上半年相对宽松。估计2022年工作会有一些批改的空间。假设方针边沿好转，或许也会带来好转的关键。相对看好偏上游的时机，如医药原材料出产企业等。CXO也相对看好，根本面是没有问题的，但由于组织持股会集度比较高，或许全体动摇会比较大。

汹涌新闻：新动力车、锂电是2021年最亮眼的赛道，不过在2022年开年遭受调整，从根本面和估值看，是否现已高估？有哪些细分范畴更值得重视？

曾鹏：从浸透率视点看，咱们以为光伏、电动车、半导体、军工等工作依然处在工业导入期，依然具有很大的提高空间，不会由于周期性动摇而改动其长期开展态势；以及一些优质赛道——例如储能、轿车电子、动力半导体等细分赛道，将取得双倍乃至数倍于主赛道的生长速度。

汹涌新闻：展望2022年，你觉得出资者在做大类财物装备的时分，应该怎么去装备出资组合？

曾鹏：从长期趋势看，我国居民财富的财物装备方神往权益类财物装备的趋势不会改动。当时权益类财物装备在我国居民财富中占比不到5%，挨近9成份额会集在房地产；而发达国家居民的财富结构中，权益类财物的装备份额高达30%。跟着我国经济结构的转型，未来居民经过公募基金加大权益财物装备将是必定。

汹涌新闻：你以为2022年商场首要危险是什么？

曾鹏：2022年的危险首要会集在海外，美联储现已开端退出QE，未来假设美国通胀继续超预期，则美联储或许经过加息办法应对，这将对全球流动性构成必定的冲击，会在某个阶段对商场心情构成影响。但由于国内微观方针以“稳”为主，流动性会坚持合理富余，海外加息对我国商场的影响相对可控。

汹涌新闻：能否共享一下个人的出资逻辑？跟着内外部环境的改变，你的出资办法有一个怎样的迭代进程？

曾鹏：我和团队总结出了一套完好的“生长溢价理论”，并根据该理论延伸出包含第二生长曲线、远期商场可触达空间、TEAM模型等适用于生长股的出资办法论。咱们以为，出资的实质是企业的生命周期在不同阶段的价值表现。企业的生命周期和人相同也要阅历草创、生长、老练、变老，其对应的出资阶段分别为概念、主题、生长和价值。该理论经过对不同企业所在的工业周期和企业本身的生命周期的特色进行研究和判别，并总结相应的估值办法和系统进行估值定价，然后获取二级商场的出资时机。

生长溢价理论可区分三阶段。榜首主题生长阶段，第二价值生长阶段，第三永续生长阶段。主题生长重视潜在盈余弹性，价值生长看PEG（PE/盈余增速），永续生长看是否有安稳的现金流。

咱们的出资思路一向不断演进，起先偏好需求端的逻辑，后来发现供应端逻辑也很重要，现在经过不同阶段来判别不同出资时机。

汹涌新闻：可否用三个词点评一下你的性格特色？这对你办理基金发生哪些影响？

曾鹏：镇定、刚强、自傲。这或许跟我少年时期的阅历有关，我从前做过一年的工作棋手。这段工作棋手的阅历需求在竞技状态下长时间坚持注意力的高度会集，并针对改变莫测的棋局时间做出决议计划。在做决议计划前需求镇定的考虑各种或许性，需求赶快看清局势的实质捉住问题的首要对立，并对或许呈现的意外提早想好应对办法冷静应对。决议计划一旦构成，就要坚决的施行不要被一些短期的要素搅扰。方针清晰坚决履行也便是咱们常常说的知行合一。而要做到知行合一就必须在履行进程中坚持高度自傲直至完结。履行完结之后还要进行复盘，总结和概括胜败的原因并不断批改。这些要素跟现在办理基金根本都是共同的。

校正：张亮亮