「600557」骨科耗材进入寒冬 爱康医疗的阵痛期何时结束？

从骨科耗材相关上市公司在本钱商场的体现来看，骨科耗材上市公司的隆冬已至。遍及大跌的股价令投资人从之前的趋之若鹜变的避之只怕不及。

2019年9月，高瓴本钱旗下的HillhouseCapital以每股均匀价7.01元，增持5000万股关节龙头企业爱康医疗(01789.HK)，涉资约3.5亿元。自此，爱康医疗敞开一路上涨节奏至2020年7月的27.65元，上涨起伏294%。

可是面临连续袭来的集采大潮以及高值耗材冠脉支架均匀90%的降价起伏，撼动了整个耗材职业的一起，也令爱康医疗的股价回调至13.6元左右，回调起伏约51%。

依据《关于展开高值医用耗材第二批会集收购数据快速收集与价格监测的告诉》显现，骨科耗材作为第二大高值耗材产品，将归入二轮医疗器械集采，引发商场遍及失望预期，骨科耗材龙头企业纷繁遭受用脚投票。

2月3日，国家第四批药品集采名单发布，尽管其间并未说到骨科耗材，可是爱康医疗的股价又出现跌落。看来，集采对骨科耗材职业的影响是长时间、常态化的。

爱康医疗作为我国3D关节骨科器件企业，在“后集采年代”，爱康医疗的出路在哪里？未来的增加驱动力安在？

关节耗材商场

爱康医疗的开展也确实遵从这个逻辑，在职业的上行期本身成绩也水涨船高。

国家第二批医用耗材集采清单首要将触及人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科资料、吻合器六种高值耗材。

收购清单列示的髋关节和膝关节耗材正好是爱康医疗的首要产品。爱康医疗成立于2003年，2004年上市第一款膝关节产品，2005年上市第一款髋关节产品。从2009年开端引进3D打印技能，现在是我国第一家也是仅有一家将3D打印技能商业化且应用于骨关节及脊柱置换内植入物的医疗器械公司。

2019年我国骨科商场规划到达308亿元，2015-2019年复合增加率到达17%，估计2023年该商场规划将超越500亿元。

从职业来看，该商场的生长逻辑清楚明了。首先是我国巨大的人口基数且老龄化的趋势。估计到2025年，60岁以上的人口超越3亿人，骨科疾病患病构成中60岁以上人群患病占比44.1%，因而，骨科患者的基数会逐步增大。

其次，2018年美国人工关节年置换超越300万台，从浸透率来看，膝关节年置换率和髋关节年置换率分别为2.26‰和1.23‰。而我国现在关节炎患者有1亿以上，其间，50岁以上人群中有50%患有骨关节炎。假如骨关节炎严重到不能走路，则需求进行人工膝关节置换手术，给膝关节换上人工金属关节。而2019年，我国人工关节置换量还不到100万台。跟着经济的开展及医疗付出水平提高，关节置换浸透率会提高。

最终，骨科医疗器械的国产化程度缺乏，以进口为主，据唯医骨科计算，髋关节进口厂家占69.29%，膝关节进口厂家占83.56%。因而关节范畴的国产代替空间很大。

爱康医疗的开展也确实遵从这个逻辑，在职业的上行期本身成绩也水涨船高。2014-2019年的总营收和净利润复合增速分别为35.77%、31.35%，远高于职业均匀增速。2020年上半年，即便受制于疫情影响，公司营收仍是增加5.87%，净利润增加25.72%。

2020年上半年爱康医疗出售毛利率70.22%、出售净利率33.94%，处于较高水平。不过，比照职业其他公司，大博医疗毛利率高达85.45%、三友医疗毛利率高达91.03%。所以，在职业界，爱康医疗的毛利率仅仅出于均匀水平，原因在于公司3D打印产品不属于规划定制产品，规划效应缺乏，且原资料单价较高，因而毛利率水平较低。

爱康医疗的首要商场仍是在国内，2020年上半年国内营收4.33亿元，同比增加15.2%；其他国家完成收入4605万元，同比下滑25.8%。

集采效应

商场份额的提高效应关于有技能优势的国产厂家来说利大于弊。

人工关节产品在之前已经在多个省份进行集采试点。2020年8月，江苏第三轮耗材带量收购中，人工膝关节均匀降幅67.3%，最大降幅81.9%；11月，山东七市联盟发布骨科集采成果，拟中选骨科伤口类产品均匀降幅67.3%，单个产品的最大降幅超90%。医保局“以量换价”，厂家以贱价换商场。

鉴于人工关节商场长时间被强生、捷迈邦美、史赛克、施乐辉等国外医疗器械器械所占有，而从产品层面来看，进口和国产的人工关节并无太大的不同，其间的耐磨资料，根本来自于赛琅泰克，均匀运用年限根本在20年。而关于术后远期的并发症，如假体下沉、松动，也没有临床的数据显现进口优于国产。假如，进口厂商也加入到集采大军中，当价格相差无几时，信任患者都会挑选进口品牌，这对国产厂商是一大损伤。

因而，人工关节的带量收购降幅不会到达冠脉支架的降幅水平，这是和该商场的竞赛水平有关的。而关于国产厂商来说，量的提高较为要害。

从爱康医疗近些年出售费用状况来看，2017-2020上半年的出售费用分别为0.5亿元、1.23亿元、1.75亿元、0.63亿元，出售费用增加快速。进医院途径费用其实是对公司来说本钱最高的部分，整个职业皆是如此。

在爱康医疗出售费用大增的一起，公司的存货也增加敏捷。2017年至2020年上半年，存货分别为0.87亿元、1.66亿元、2.29亿元、3.15亿元，增加起伏到达262%。存货大增或许的原因一是出售大增，二是运营功率下降。对爱康医疗来说，这两个要素都一起存在。

与此一起，公司的应收账款也在逐年递加，2017-2020年上半年分别为1.21亿元、1.84亿元、2.72亿元、3.28亿元，终端途径的议价才干很强。

集采降价首要影响的是途径，出厂价也便是署理价根本共同，去掉中心的途径环节，产品直接进入终端医院环节，终端价格下降，可是收购数量或许成倍增加。因而，公司出售本钱下降，出厂价下降起伏有限，必定程度上对利润率有必定提振效果。

骨科耗材范畴商场极度涣散，且外企居多，大幅降价关于有本钱优势和本乡优势的国产企业来说利益良多，挤出国外厂商的一起也提高国内商场的会集程度。因而集采关于骨科耗材企业的利害清楚明了，商场份额的提高效应关于有技能优势的国产厂家来说利大于弊。

不过，爱康医疗历年的研制费用其实并不算高，2017-2020年上半年分别为0.35亿元、0.46亿元、0.81亿元、0.44亿元。

在集采环境下，低技能含量的企业无法生计。2021年1月25日，爱康医疗取得国药监局同意的全膝关节假体三类医疗器械注册证，这是我国首个3D列印人工全膝关节体系。

骨科耗材企业处于变革的“阵痛期”，就像仿制药进入低毛利年代相同，只要技能优势显着的企业才干突出重围。所以，骨科耗材企业的生长性短期看习惯才干，企业能否在集采中习惯杰出，拿到更大的商场份额至关重要。而长时间来看，只要不断移风易俗，提高企业的技能创新才干或许对前沿技能的把控精确才干逐步提高本身的国际竞赛实力。