「中原高速」中信建投证券研究首席经济学家：对人民银行数字货币的设想

6月18日脸书（Facebook）发布《Libra白皮书》以来，各国政府、央行及监管部门，对私人组织发行根据一篮子储藏财物的加密安稳币，高度重视或者说警惕。与世界主要钱银发行者的保存情绪不同，我国人民银行对此体现出了异于寻常的进步情绪。先是在8月2日，人民银行明确提出“加速推进法定数字钱银研制脚步”，此后又经过多种途径开释央行数字钱银规划理念、技能架构、运营系统、先行试验区等方面内容，信息指向该币或许年内推出。

在付出宝、微信付出等移动付出东西现已如此方便的今日，人民银行急于推出法定数字钱银，其方针明显不在于进一步推进境内付出的便利性。应对世界主导钱银及境外数字钱银的两层揉捏，缓解本钱项目控制长期化带来的跨境付出对立，应该是央行数字钱银的重要任务。

世界清算银行（BIS）将CBDC（CentralBankDigitalCurrency）界说为央行钱银的一种数字方法，不同于传统储藏账户或结算账户的余额。我国央行数字钱银名称为DCEP（DigitalCurrencyElectronicPayment），即数字钱银和电子付出东西。

作为一项自2014年便开端的国家级工程，人民银行数字钱银研制已进行了5年之久。从现在揭露信息看，该数字钱银在技能上不预设途径，随数字技能的竞赛和迭代做适应性改动；在运营上选用“央行-商业银行”双层运营架构，引进商场化力气一起参加；在管理上选用部分中心化形式，保存中央银行控制权。开放性、商场化，叠加强有力的政府引导，估计该币推出后可以敏捷在境内得到运用。

据报道，人民银行数字钱银彻底以人民币为价值根底。一单位的DCEP等值一元人民币。因而，DCEP和纸币并无实质区别，都是以国家信誉为支撑的中央银行负债，仅仅其在钱银形状规划、发行流转方面更依赖于数字化技能。

作为对M0（纸钞和硬币）的数字化代替，DCEP采纳不需要开立银行账户的“账户松耦合”形式，只需两边有手机和数字钱包，乃至不需要运用互联，点对点即可完结付出。此外，DCEP在钱银功能的范围内还可以加载智能合约，详细合约规划状况现在并未有更翔实的发表。

钱银的实质是信誉，商场挑选何种钱银，是各类钱银信誉、可获得性、流动性等多种要素一起竞赛的成果。

Libra锚定的是以美元为主的一篮子钱银。从7月美国参众两院Libra听证会状况看，脸书不或许绕开美联储或其他组织监管发币。现在无法猜测脸书与监管当局会达到何种退让，但可以必定，终究被放行的Libra，其以美元为主、一篮子钱银为锚的根本结构不会改动。脸书有27亿用户群，有包括全球付出、科技、电信、区块链、风投等很多范畴加盟会员的优势，这会极大丰富Libra的运用场景。

反观DCEP，100%以人民币为锚。即便未来发行组织中，有阿里、腾讯等互联巨子的参加，单一人民币价值锚特性，都注定了其无法与Libra打开世界竞赛。至于在我国境内，区块链等技能可以彻底绕开各国建立的银行间付出清算系统，监管部门很难经过传统行政干涉阻挠Libra的流入浸透。

DCEP中的美元以官方外汇储藏为支撑，美元储藏的规划为DCEP发行上限。大体测算，我国外汇储藏中的美元储藏略逾越1.5万亿美元。即便将悉数的M0兑换为DCEP，也仅约耗费三分之二的美元储藏（汇率按7核算，145378.5亿个DCEP，锚定72689.25亿人民币和10384.18亿美元）。如此，DCEP有100%的兑付保证，有足够的信誉根底。

人民银行发行的数字钱银“不彻底是人民币”，而是某一权重的“人民币+美元”复合币，有许多优点。

部分对冲汇率危险。人民币和美元各占必定权重，可以部分对冲人民币对美元的汇率危险。当美元增值时，惯于以美元计价的DCEP运用者会倾向于削减持有DCEP，但惯于以人民币计价的DCEP运用者会倾向于多持有DCEP。反之，当人民币增值时，惯于以美元计价的DCEP运用者会倾向于多持有DCEP，但惯于以人民币计价的DCEP运用者会倾向于削减持有DCEP。两种场景下都存在对冲联系。

提高人民币世界位置。复合DCEP的发行，将使得我国人民银行成为美联储之外，第二个供给美元付出手法的中央银行。复合DCEP中的美元，起到为人民币增信的效果，人民币将借船出海。因为运用即期汇率即时调整，理论上1DCEP永久等同于一元人民币，这有利于DCEP实行价值尺度功能。

无所谓“劣币驱赶良币”。有人或许忧虑，经过美元增信之后的复合DCEP相对于此前人民币，具有更强的商场吸引力，从而呈现对人民币M0的明显代替。人民银行可以经过两种方法处理该问题：一是调理人民币汇率，二是调理DECP的发行量（上限是美元储藏规划）。复合DCEP没有催生新的美元需求。咱们也不能盼望DCEP下降美元需求。只需人民币汇率没有明显违背商场预期，复合DCEP和人民币可以完成等价。

逾越SWIFT付出清算系统。近几年在应对SWIFT(举世同业银行金融电讯协会)制裁影响方面，包括欧盟、我国、俄罗斯等都做出了尽力和测验，但是收效甚微。即便我国倾力打造的CIPS（跨境人民币付出清算系统），也很难彻底绕开SWIFT。SWIFT是电报电话年代的产品，区块链技能的运用，将使得复合DCEP至少能在零售、电商范畴脱节SWIFT独立运转。

复合DCEP想象明显有很多细节值得商讨，包括币种类型和数量、权重的设定、发行规划、发行调理等，但并不阻碍咱们提出DCEP锚应当包括其他币种这一根本设想。

DCEP是着眼于世界，而不是境内。理论上，只需央行数字钱银中人民币的权重高于人民币在现有世界钱银系统中所占权重；只需微信、付出宝等的付出位置不会被削弱，任何计划都值得评论。