「安邦保险股票代码」PE机构证券化寻踪： 卖给上市公司成当下最优解(组图)

PE组织证券化寻踪：卖给上市公司成当下最优解(组图)

本报记者申俊涵北京报导

导读

PE组织证券化有登陆主板、挂牌新三板、卖给上市公司等三种途径，这些都是不同时期的产品。现在，私募组织想要登陆主板，从法律条文上看很难行得通，而挂牌新三板这一从前的干流选项也遭到许多约束，当下PE组织证券化最好的办法是被上市公司并购。

在挂牌新三板再融资之路被封堵之后，卖给上市公司成了PE组织证券化的新途径。

6月4日，中科新材公告称，公司全资子公司深圳市中科创本钱出资有限公司将出资树立工业基金，该工业基金将以不超越20亿元收买天星本钱40%的股份。

天星本钱部分股权被收买并非孤案，此前亦有中钰本钱嫁给金字火腿、宝新能源入股东方富海。

PE组织寻求证券化的首要动力是什么？与挂牌新三板比较，被上市公司收买的办法有哪些利害？新三板挂牌私募组织估值均呈现大幅缩水的现象，其间原因又是什么？

PE组织证券化原因

联讯证券新三板研讨院负责人彭海对21世纪经济报导记者介绍称，1997年8月29日在纳斯达克上市的美国本钱，是最早上市的私募组织。在我国，鲁信创投是第一家上市创投组织，它的创投事务于2010年经过借壳办法上市。别的一家在主板上市的九鼎出资，则是经过对中江地产的严重财物重组完成上市。

从1998年开端研讨风险出资的李建良博士，任国家集成电路工业基金独立董事、国家新兴工业创业出资引导基金专家评定组组长等职务。他对21世纪经济报导记者解说称，最初九鼎的Pre-IPO出资形式受上市公司排期影响而完成报答受阻，故转而经过其办理公司证券化，其办理的基金LP经过换股公司成为办理公司股东，然后化解了基金的退出与报答难题。这以后中科招商、同创伟业等也都跟进，然后引发了PE办理公司证券化的浪潮。

“融资是PE组织证券化的首要意图之一，经过股权融资能够削减对第三方资金的依靠。别的，上市也能够进步公司品牌形象。”彭海说。

一位挂牌新三板PE组织高管对21世纪经济报导记者表明，除了扩大募资途径，PE组织证券化对本身办理结构整理、团队鼓励规范化也有优点，这乃至是更为重要的要素。PE组织假如没有挂牌，只能经过项目退出来完成团队鼓励，周期较长。挂牌之后就有了必定的活动性和商场价格，能够进行股权鼓励。

“别的，曩昔PE组织有许多乱象让监管层力所不及。组织挂牌之后，也有利于对监管方针进行更有用的传达，让好的办理人能够显现出来。”他说。

卖给上市公司为当下首要途径

从形式上来说，PE组织证券化有登陆主板、挂牌新三板、卖给上市公司三种途径。彭海表明，这些都是不同时期的产品，而九鼎最初上市的形式在现行规定下现已很难仿制。

“私募组织想登陆主板，从法律条文上看很难行得通。”他说，私募基金指向特定出资人征集资金的办法，而假如登陆主板就相当于征集对象是社会群众。从界说上来看这就成了“公募基金”，出资规划、出资门槛、出资约束等会有彼此对立之处。

挂牌新三板从前是PE组织证券化的干流选项，现在已有28家挂牌私募组织在新三板挂牌。但因为2016年5月27日发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的告诉》，现在没有新挂牌的私募组织，也没有已挂牌组织的融资音讯。由此彭海以为，当下私募组织证券化最好的完成办法是被上市公司并购。

彭海以为，对上市公司来说，能够经过并购PE组织将主营事务拓宽至出资等范畴，许多上市公司此前也有树立工业基金的做法。上市公司这样做，一方面能够对新呈现的优质项目进行培养并储藏，另一方面也有利于公司的工业上下游及横向的并购整合。

上市公司树立工业基金与直接并购PE公司的差异在于，树立工业基金首要环绕本工业进行出资，以纵向为主。并购PE组织之后，上市公司能够横向进行更多工业的布局，PE组织也会相对来说愈加集中精力为上市的战略服务。一般来讲，技能更新快的职业或许上下游联动较强的公司，树立工业基金或并购PE组织的志愿会愈加激烈。

上述PE组织高管也以为，被上市公司并购算是现在PE组织证券化的一种比较可行的办法。“现在的监管方针不太欢迎PE公司登陆主板，乃至登陆新三板都面对一些调整。上市公司为了补强本身才能并购PE组织是商场化行为，并且PE的确在树立多层次本钱商场、改进资源配置方面担任重要人物。”他说。

“挂牌新三板和被上市公司收买其实各有利害，”李建良以为，前者能让PE组织坚持独立性，但证券化后仍面对活动性问题，缺少活动性溢价，难以变现；后者活动性好，有活动性溢价且在锁定时后就可变现，但会让PE公司失掉独立性。

估值为何大幅缩水？

卖给上市公司的PE组织怎么估值？彭海表明，企业一般的估值办法有收益法和财物根底法。因为对项目未来退出方案有不确定性，PE组织更多的以评价日的财物进行评价。卖给上市公司的PE组织，除非在能许诺净赢利的状况下可考虑收益法。

值得注意的是，天星本钱在本次收买案中估值50亿元，比较2015年A轮定增的300亿元估值，呈现较大起伏跌落。与此同时，天星本钱也签下对赌协议，许诺2017至2019年经审计的3年累计净赢利不低于30亿元人民币。

其实除了天星本钱，新三板挂牌私募组织估值均呈现大幅缩水的现象。彭海以为，新三板挂牌PE公司估值缩水首要是因为商场和方针的两层要素。在商场方面，职业阅历了较大动摇。组织受商场影响成绩受挫，净赢利下滑市值缩水在情理之中。在方针方面，上一年职业约束性方针的出台也对组织估值产生影响。

21世纪经济报导记者注意到，市值缩水的私募组织仍存在个别间的差异，有些企业如中科招商缩水起伏超越90%，有些企业如同创伟业、天图出资则相对来说比较抗跌。

有业内人士对21世纪经济报导记者表明，个别市值下降程度的不同，跟组织的净赢利状况有必定联络。成绩安稳的组织，相对来说会更抗跌。出资组织在规划比较小时，盈余安稳性不简单确保。但假如办理规划大到必定程度，组织的存在时间比较长，出资就会涣散在许多个项目周期中，成绩的动摇性也会被规划所涣散掉。

李建良主张，从主营事务视点看，PE组织确保赢利可继续的首要办法有两种。一是进步基金的出资办理绩效；二是强大基金规划。二者相结合，乃至会构成闭环运作，收益完成就相对会简单些。(修改林坤)

作者：申俊涵