「深市主板」大中华地区多空对冲策略为何一枝独秀？

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近期商场动摇加重，尤其是大中华商场气氛与春节前夕显着有所不同，我国香港商场方面，港股抢手科技股回调起伏超越20%，A股组织“抱团股”的估值杀，都多多少少令出资者有些忧虑。作为全球资本商场定价之锚的美国十年前国债收益率快速走高，也令出资者对后市体现感到忧虑。尽管咱们常常主张出资者不要过于重视短期动摇或频频择时买卖，但在震动商场中应对商场回撤也并非没有发掘价值的时机。

在以往的股市显着震动期间，出资者往往会寻求对冲战略以应对商场危险，前史数据也显现，对冲战略往往可以在商场回调时期的回撤起伏较纯多头相对温文，其间产品期货战略还可能在商场大跌时捕捉收益。在近期大中华商场动摇加大的趋势下，尤其是在横盘震动但中长期向好趋势不变的局势，股票多空的对冲战略有望遭到资金喜爱。

依据Eurekahedge的数据，对冲基金的干流战略都在2020年完成均匀正报答，体现最好的是股票多空，高达17.8%，首要是因为上一年的K型复苏趋势使得商场方向性的判别相对比较简单，全球微观战略均匀也有11.0%的报答，受惠于美联储等央行货币政策指向性十分强的微观大环境，而这两个战略也是2019年体现最好的，别离有11.9%和8.7%的报答。

在区域体现上，大中华区域名列前茅，抢先于亚洲，新式商场，北美，全球和欧洲。值得一提的是，2008-2020年，大中华区域对冲基金等权重均匀报答在13年里有8年名列第一，剩下5年则是北美抢先。

本年以来聚集大中华的对冲基金持续保持了上一年跑赢全球的35%的高报答优势，最新Eurekahedge的数据显现首两个月涨幅近5%，依然抢先于其他区域的对冲基金。其间大中华股票多空战略在2020年的报答更高达42%，本年报答超越6%，也远远好于其他区域多空战略。

在疫情先进先出、经济抢先复苏下，大中华对冲基金不只报答体现出色，办理规划上一年也逆势上涨到近900亿美元，增幅为历年来最快，进一步强化了全球出资者逐渐添加大中华对冲基金装备的长达十年趋势。

可是尽管曩昔十年开展迅速，相关于欧美对冲基金商场的战略多元化，大中华以及全体亚洲对冲基金商场，过往多年仍是以股票多空战略稳居半壁河山的局势，战略散布朝着愈加会集的趋势演化。到上一年底，亚洲多空战略的办理规划占比从2011年的47%显着提高至63%，远远高于欧美区域的约三分之一，其他战略的比例则大多被紧缩。

商场占比的大幅提高也反映的是出资者关于亚洲及大中华多空战略的必定。从前史报答来看，亚洲及大中华的股票多空战略的确要远远好于全球对冲基金的多空战略。在过往十年里，亚洲多空战略有6年跑赢全球多空战略，其间大中华多空战略更有7年跑赢全球多空战略及亚洲多空战略。

不只如此，即便与大盘指数比较，大中华多空战略曩昔十年的累计报答为170%，别离跑赢了沪深300、恒生指数以及MSCI我国指数的73%、77%及114%的涨幅，当然也远高于全球多空战略的96%累计报答。

大中华多空战略基金的高额报答，首要仍是来自于曩昔数年我国微弱经济增速带来的大环境上的出资时机，金融商场的逐渐深化改革敞开也招引了更多优异的办理人以史无前例的速度布局我国商场时机。

在这些微观要素以外，多空战略的内核价值依然体现在怎么发掘超量报答。依据自动办理的理论，出资战略的阿尔法价值取决于三个维度：商场广度、获取超量报答才能以及履行的转化系数，咱们来别离看一看。

首要从广度上，包含我国A股、港股、ADR在内的大中华出资标的总市值，是全球第二大，仅次于美股商场；假如以上市公司数量来看，仅上交所及深交所之和就超越纽交所和纳斯达克。

当然这些仅仅衡量广度的大略目标，更要考虑的是出资标的之间的相关性、个股报答的离散程度、及商场因子的有效性等目标。

一些目标与咱们的直觉好像相反，例如趋势因子在我国A股和新式商场的影响，要低于美股商场，但全体上相关数据都显现，我国商场相关于美国、欧洲及日本的确供给了更广的涣散优势和商场维度，这些都为对冲基金供给了战略发挥的空间。

其次从潜在的超量报答才能来看，大中华商场尤其是A股商场的出资者结构组成、商场信息的有效性相对偏低、跨商场的定价误差等等给基金司理供给额定报答的商场空间，当然也更依靠于办理人的选股及判别才能。

从买卖履行层面，A股商场在制度上逐渐提高成熟度，离岸商场与在岸商场的互联互通不断加强，以往大中华商场多空战略的买卖壁垒也被逐渐打破，例如沪港通和深港通中标的做空机制的敞开等等，都给多空战略供给了必要的条件及空间。

不过尽管许多大中华多空战略的确捕捉到了阿尔法超量报答，但全体依然出现高报答、高动摇的特色，且遍及显现出与大盘走势高度的相关性。

Eurekahedge对报答的归因剖析显现，超越一半的大中华股票多空基金的贝塔系数超越0.5,20%的基金超越了1的水平，而从前史动摇率以及回撤起伏来看，大中华多空战略也要比全球多空战略更大一些，对冲东西依然相对短缺，做空本钱也相对较高。这些都是大中华对冲基金抵挡商场动摇的效果可能会低于出资者预期的危险。

可是，这并不意味着优异的基金办理人一定会约束于此，相反可以挑选出穿越经济周期和商场周期的优质出资标的，在下降商场的系统性危险的一起，长于捕捉结构性分解中时机的基金司理，依然可认为出资者带来令人满意且安稳的中长期收益。