「股市最高点」华丽业绩预告下隐藏暗雷，光伏组件老二天合光能稳的住吗？

记者|尹靖霏

1月18日晚间，天合光能（688599.SH）发布2021年成绩预告，称估计2021年完结归母净利润为17.2亿元至20.5亿元之间，同比添加39.92%至66.8%。扣非后归母净利润为14.73亿元至18.03亿元，同比添加32.45%至62.12%。

关于成绩利好的预告，资本商场并不配合，1月19日天合光能开盘即跌，至收盘跌0.01%，报67.25元/股，当时公司市盈率高达90倍，公司总市值近1400亿元。

毛利率下行，市占率能稳住吗？

2021年成绩预告添加，天合光能称，陈述期内全球光伏职业完结跨越式展开，商场需求旺盛，职业商场份额继续向抢先企业集聚；公司取得210大尺度电池组件技能和产品优势，使得公司光伏职业产品商场占有率进一步提高，促进经营收入较去年同期有大幅添加。

与此一起，得益于公司在职业界首先而且坚持不懈布局分布式商场，构建数字化动力互联，面向户用及工商业商场大力展开，而且向客户供给全体解决方案，公司分布式事务出售添加明显，对公司经营收入及净利润添加做出较大奉献。

天合光能曾在2006年在美国纽交所风景上市，2017年完结私有化，从美国退市，退市之际公司总市值仅剩10.67亿美元，折合人民币仅73.7亿元。后于2020年6月10日登陆科创板，当日公司市值达350亿元。这以后股价震动上行，2021年股价上涨超240%，2022年1月19日公司市值近1400亿元。

天合光能主经营务是光伏产品、光伏体系、才智动力三大板块。在2014年至2015年，天合光能接连两年登顶全球光伏组件出货第一的宝座。光伏组件品包含单、多晶的硅基光伏组件的研制、出产和出售，奉献了公司的首要营收。以2020年为例，当年光伏组件营收逾220亿元，占当年经营收入的75%。2021年前三季度，公司营收约313亿元，同比添加57%，其间光伏组件，尤其是大尺度组件奉献了首要营收。2022年1月18日光伏媒体PV-Tech发布的《2021年全球组件供货商top10》显现，隆基股份(601012.SH)位居光伏组件出货量的第一，天合光能位居第二。

需求看到的是，无论是国外仍是国内，光伏商场的竞赛正日趋剧烈。从太阳能工业全球竞赛格式来看，硅片、电池片、组件三个环节的职业参与者已首要会集在我国，而海外商场是许多光伏企业取得成绩的主战场。天合光能营收呈上涨态势，2016年公司营收达226亿元，归母净利达4.8亿元；2020年营收达294亿元，归母净利达12.3亿元；2021年前三季度营收达313亿元，归母净利达11.6亿元。首要成绩来历于海外，2018年至2020年，天合光能海外营收占总营收的比重在67%至78%之间，2021年第一季度，海外营收占比超8成。

天合光能区域营收概况图片来历：上市公司公告

除在国外拓宽商场，在国内，天合光能经过担保的方法抢占分布式光伏事务的商场。当时我国正在经过“整县推动”的方法推动分布式光伏事务的布局。自2020年以来天合光能经过担保的方法推动国内商场的开辟，到2021年7月15日，天合光能与71个县协作提报了方案并拟定后续的协作方案。在该事务中公司出售光伏发电体系给金融机构，金融机构与终端用户展开融资租借事务，公司为各承租人进行担保。2020年8月担保额度为4亿元、当年12月新增担保额度为10亿元。2021年7月2日，公司再次新增担保额度17亿元。

到2021年7月在分布式事务推行上天合光能累计担保金额已达31亿元。在没有补助的状况下，终端用户需约8-10年才干回本，且担保存在必定的潜在危险，除此之外一个大问题是，用户是否能够践约按期取得预期收益，其间有许多变数，如光照时间够不够等。

天合光能毛利率图片来历：choice终端

虽然商场份额有所上升，天合光能市占率从2018年的7%上升至2020年的12%，但公司毛利率现已步入长时间下降通道。2016年公司毛利率达19.06%，尔后毛利率震动下降，2019年、2020年毛利率别离为15.97%、17.4%，2021年前三季度毛利率仅为13.6%。

2021年前三季度的毛利率也低于同职业龙头公司，隆基股份（601012.SH）、阳光电源(300274.SZ)同期毛利率别离为21.3%、27.4%。天合光能净利率在2021年前三季度也仅为3.78%。隆基股份的净利率达13.4%、阳光电源净利率达10.45%

数据来历：choice数据终端

未来，光伏职业的竞赛更是日益剧烈，天合光能在低毛利率、低净利率的状况下，商场占有率卡住了这家企业展开的咽喉。一旦商场失守，公司成绩将遭到较大影响。

产能内卷，大扩张恐成负累

光伏工业的内卷不只限于商场，更在于产能。

2021年5月天合光能发公告称，拟发行可转化公司债券募资52.5亿元，其间38亿元用于扩展产能。详细而言首要用于盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）、宿迁三期年产8GW高效太阳能电池项目、盐城大丰10GW光伏组件项目、弥补活动资金及归还银行贷款。

可转化公司债募资资金用处图片来历：上市公司公告

此次募资引起监管层问询，在问询中一大关注点便是是否会引起光伏工业过剩、出资过热。

针对天合光能的募资，监管层表明，此次扩产光伏组件是否具有继续的商场需求和运用空间，是否或许导致产能搁置，扩产规划是否具有慎重性。与此一起，依据前史添加数据、工业政策规划、商场格式、竞赛状况等剖析“十四五”期间境内外商场关于光伏组件需求量预期，与同职业出资扩产规划状况是否匹配，光伏组件范畴是否呈现出资过热。

2021光伏组件全球出货量前五大制作商产能规划图片来历：公司公告

不只是天合光能在大扩产，整个职业都在急剧胀大。2020年光伏组件全球出货量前五大制作商的年产能为142GW，2021年这一数字添加至近220GW，同比添加55%。依据我国光伏职业协会的规划和猜测，2021年全球组件新增装机容量在150GW—170GW之间。天合光能也供认，光伏职业全体呈现产能过剩的问题。

图片来历：公司公告

而这还仅是2021年前5大出货商的产能规划，全职业2022年的产能将进一步添加。

据界面新闻记者不完全统计，自2021年10月以来，包含晶科动力（688223.SH）、通威股份（600438.SH）、大全动力（688303.SH）、中环股份（002129.SZ）、隆基股份、晶澳科技（002459.SZ）拟向商场合计征集720亿元，扩展产能。

2021年12月28日，晶科动力初次揭露发行股票的注册请求获我国证监会的同意,拟经过IPO募资60亿元，用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目、海宁研制中心建设项目以及弥补活动资金。2021年12月23日，通威股份120亿揭露发行可转化公司债券请求获批。120亿元用于光伏硅资料制作技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅资料制作项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目以及弥补活动资金。2021年12月20日，硅料巨子大全动力（688303.SH）公告称，将在内蒙古包头出资332.5亿元投建硅项目，包含30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目2021年11月2日，中环股份非揭露发行股票发行成果发布，共成功融资90亿元，悉数用于50GW（G12）太阳能级单晶硅资料才智工厂项目。2021年11月11日，隆基股份70亿可转化公司债券的揭露发行请求获我国证监会批复。70亿元首要用于年产15GW高效单晶电池项目、年产3GW单晶电池制作项目以及弥补活动资金。2021年10月15日，晶澳科技50亿非揭露发行A股股票请求获我国证监会受理，50亿元资金用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目、高效太阳能电池研制中试项目以及弥补活动资金。

光伏工业界卷，天合光能大扩产，在未来的某一时间是否将不再是一种优势，而是一种连累？

有息负债165亿，大扩张钱从何来

天合光能2021年5月的可转债项目实践出资金额远不止38亿元。

其间盐城年产16GW高效太阳能电池项目总出资80亿元，拟运用征集18亿元，剩下所需资金为公司自有或自筹。年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）总出资30亿元，拟运用征集资金5.7亿元。宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池项目总出资43.5亿元，拟运用征集资金10亿元。盐城大丰10GW光伏组件项目总出资20亿元，拟运用征集资金3.9亿元，剩下所需资金为公司自有或自筹。公司称，4个光伏项目总出资高达约173.5亿元。其间的37.7亿元来自可转债资金征集，剩下的近136亿元来自公司自有或自筹资金。

到2021年7月2日，公司及控股子公司对外担保总额95.6亿元，公司对控股子公司供给的担保总额高达85.6亿元，别离占当期净资产的63%、57%，总担保金额高达181亿元。2021年6月末公司净资产为161亿元，归属于母公司的股东权益为155亿元。能够看到，天合光能的担保金额彼时已超越公司净资产。

天合光能担保状况图片来历：公司公告

与此一起，天合光能资金链已不宽松。

公司2021年9月30日资产负债率为72.4%。负债中近4成为有息负债，达165亿元，其间短期告贷为66亿元，一年内到期的非活动负债约10亿元。虽然2021年9月30日公司账上趴了105.3亿元现金，但这笔巨款首要来自于筹资。2020年，公司经营活动现金流净额还有近30亿元，但到了2021年前三季度，这一数字为-3亿元。一起，2021年前三季度的出资活动净现金流为-30亿元，筹资活动发生的现金流净额为84亿元，其间告贷就高达120亿元。

担保额度已超净资产，毛利率和净利率双低，天合光能还要自筹巨额资金用于扩展产能，怕仍是要把手伸向资本商场。