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2019年9月11日，香港买卖所向伦敦证券买卖所集团宣告收买的声明，并提出超300亿英镑的报价。和要约收买一起映入视界的是伦敦证券买卖所收买路孚特（Refinitiv）的买卖。尽管看起来是有关伦交所的两起收买，软文但伦交所地点方位不同，前者为被收买，后者为收买。伦交所办理层所展示的情绪也截然不同，前者在短短48小时以内就给了明晰拒绝的答复，而后者，伦交所办理层却标明晰很大的决计标明必定会买下路孚特。假如仔细看港交所的公告阐明，港交所关于伦交所收买路孚特是持负面情绪的，即港交所假如完成对伦交所的并购，将会停止对路孚特的收买。明显，这两笔并购彼此之间是不兼容的。

简直一切严重商业决议方案，都是在商业利益最大化，股东利益最大化以及办理层利益最大化这几个变量之间，找到帕累托最优解。站在不同的视点，看到的本钱与收益联系不同。因而，在评论“伦港的世纪联婚”时，不同的人，或许会有不同的见地。我这儿挑选用价值出资的视角，从长时间出资人的视点，看这两笔并购对伦交所内涵价值提高的含义；并尝试用价值出资的视角，去看“伦港世纪联婚”关于两个买卖所内涵价值的影响与含义。

两起并购关于伦交所内涵价值提高的比照剖析

根据价值出资的视角，比照伦敦买卖所收买路孚特（Refinitiv），“伦港的世纪联婚”明显关于两买卖所内涵价值提高具有更强的协同效应。伦敦买卖所于本年7月27日披露了与路孚特（Refinitiv）控股方包含黑石集团领衔的财团以及汤森路透打开买卖商洽。伦敦买卖所将增发股份来进行此次收买，而黑石集团和汤森路透则交换37%和30%的伦交所股份，别离净赚71亿和25.5亿美元。

首要，单纯从兼并后的市值规划和负债规划比较。以伦交所市值约300亿美元核算，与路伏特（Refinitiv）兼并后，总市值约为570亿美元，其间包含了新增的130多亿美元的债款，并购完成后，伦敦买卖所的杠杆率在短期内敏捷上升，而伦交所的股东股份也将被摊薄。港交所现在市值约380亿美元，若与伦交所兼并，兼并后的市值约为700多亿美元，港交所现在没有净负债。关于兼并后的公司来讲，不管是市值规划仍是财物负债表，与港交所兼并都优于伦交所收买路孚特（Refinitiv）。

其次，从盈余才能的视点来看，伦敦买卖所2019年上半年，总收入达10.31亿英镑，同比增加8%；股东应占赢利2.46亿英镑，同比相等。而香港买卖所，期内总收入85.78亿港元，同比增加5%；股东应占赢利52.05亿港元，同比增加3%媒体发布途径；每股根本盈余4.16港元，同比上升2%。而路伏特（Refinitiv）总收入同比增速较低，只要0.3%，且运营本钱上行较快。一起路伏特（Refinitiv）近年来的财政体现与竞争对手例如Moody'sAnalytics,S&PGlobalMarketIntelligence,FactSet,Bloomberg等比较也愈加差劲。两笔并购哪个能给伦交所带来更好的主营事务收入增加，明显一望而知。

此外，从提高估值的视点，“世纪联婚”是较高估值买卖所“港交所”收买较轻视值买卖所“伦交所”，依照教科书经典估值理论，关于伦交所估值提高活跃效果明显。现实也是如此，伦交地点此音讯宣告的三地利间内股价累计上涨10.44%，并创出了新高，这是全世界出资者，为“世纪联婚”预期给出的活跃正面的买卖言语表达。

最终，若考虑协同的效应，“世纪联婚”给伦交所带来的是巨大的增量商场，增量数据和主营事务收入的互补性改进，而收买路孚特仍是在原有旧数据和存量事务根底上进行的再整合，再开发。“世纪联婚”所带来的协同效应转化途径明晰，转化本钱可控，转化周期较短。反观对路孚特的收买，对伦交所根本面改进的远景还有较大的不确定性，到底是并购了一个“优质财物”仍是吞下了一枚“毒丸”，还未可知。不过从港交所对路孚特这笔买卖的情绪看，路孚特至少存在“毒丸”效果的或许。仅仅从并购所带来的职工交融的一个小视点看，港交所则有1,990名新闻发布途径职工，路孚特有19,000名职工，不考虑前者与伦交所职工具有相同的事务特点，了解相同的“作业言语”，单从人员数量而言，“世纪联婚”给伦交所带来的“人员交融”冲击，明显小于后者。别的，从股东结构和根底来看：香港买卖所的股东持股结构非常涣散，数千组织出资者，最大股东持股份额缺少6%，而伦敦买卖所的股东持股占比也非常涣散。且两个买卖一切25%的股东是重合的。这给“世纪联婚”供给了较有说服力的股东结构与股东根底。

“世纪联婚”对两买卖所内涵价值提高的含义

首要，在英国“脱欧”布景下，“世纪联婚”是伦敦作为国际金融中心方位被削弱的有力对冲。跟着英国无协议脱欧的概率不断上升，进一步导致伦敦作为国际金融中心的方位被不坚定。作为欧元计价金融产品的第一大买卖结算中心的伦敦，其方位很有或许被巴黎，法兰克福，卢森堡所替代。这也将不可避免地形成金融商场的动乱，现在已有24家银行方案从伦敦搬迁至欧元区，其间7家银行将由欧洲央行直接监管，估计将有1.3万亿欧元财物转移出英发布新闻途径国。而此刻“世纪联婚”关于伦敦对冲巨大的脱欧本钱有着重要的历史含义。香港买卖所当时共有2392家上市公司，总市值为30万亿港元，而伦敦买卖一切2090家上市公司，总市值约3.93万亿英镑。若两家买卖所兼并，两地上市公司总市值算计超7万亿美元。其规划将超东京买卖所，位居全球第三大媒体发稿途径买卖所，这将稳固伦敦作为国际金融中心方位，提振全球商场关于伦敦作为全球首要金发稿途径融中心的决心。

此外，伦敦买卖所敏捷的回应，是杂乱的跨国并购商洽中正常的进程，不该过度解读。在商业商洽中，两边来往定见和给出反应并不意味着商洽不能完成，这是个正常的并购进程。从伦敦买卖所给香港买卖所回复的细节来看，尽管回应中提及了多种阻止并购的要素，可是其间提及的一个最重要要素便是收买价格过低。所以伦敦买卖所拒绝的理由也相当于为收买进程中增加“讨价还价”的筹码。

除此以外，伦交所的办理层也在面对两笔并购买卖的价值挑选：明显，“世纪联婚”比或有的“毒丸危险”更能提高伦交所的内涵价值，削减其潜在的并购危险，这一点不管是逻辑推导仍是商场买卖出的股价体现，都得到了交互验证，且一望而知，洞察一切。可是，因为两笔买卖的不兼容性，假如挑选前者，伦交所办理层将有或许承当对之前路孚特并购买卖方案缺少审软文途径慎，专业考虑之嫌。但假如后续港交所跟伦交所股东持续推动，当股东意识到两笔买卖对伦站发稿交所的价值差别后，或许会让伦交所办理层面对更大的压力。别的，假如港交所正式宣告不再持续推动并购买卖，那么之前被预期推高的伦交所股价或许会呈现回调，再叠加脱欧给商场带来的贝塔危险，办理层也有或许会面对危害小股东利益的诟病。骑虎难下的挑选窘境，其实也是咱们处在价值出资不和方位常常遇到的状况，乃至能够用来查验咱们是否站在了价值提高的那一端。

最重要的是，不管“世纪联婚”获得什么样的发展，香港买卖所现已踏入全球化征程的信号效果明显。港交地点后续的并购挑选上能够进退自如。这次港交所对外宣告收买伦交所的事情标明晰，港交所安身我国，连通全球的战略布局与恢宏气势。如此大手笔的并购，必然招引后续其他像伦交所这样的重量级海外组织向港交所抛出橄榄枝，演示效应明显。不管关于伦交所收买的成果怎么，关于港交所国际化名誉的提高，都是活跃要素。且国际化名誉，又是买卖所最重要的无形财物，从这软文推行个视点说，港交所收买的动作本身，关于提高两个买卖所本身的内涵价值，都有加强。

出资者的价值挑选与价值增加是商场演进的最根底也是最原始的动力。从长时间出资，价值出资，职责出资的视点去看这场上市买卖所的“世纪联婚”，许多的逻辑推导头绪是非常明晰的。信任跟着商场行情的持续推演，有些判别和定论将会不断被验证。而商场参与者也终将在寻求内涵价值新闻发布不断提高的大趋势下，做出理性的帕累托最优挑选。

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