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在ETC职业商场情绪高涨的布景下，高新式(300098)（300098.SZ）也欲站上风口，在此职业打开布局。

依据买卖预案，此次高新式(300098)拟以发行股份的方法收买ETC设备供货商广州市埃特斯通讯设备有限公司（以下简称“埃特斯”）51%股权，标的股权对应预估作价在1.887亿元至2.04亿元之间。

长江商报记者留意到，在上一年增收不增利的状况下，本年以来，乘着ETC方针春风，埃特斯成绩高速添加，本年前八月营收净赢利别离到达2.62亿元、2451.25万元，为上一年全年的两倍有余。

但与此一起，到本年八月末，埃特斯财物负债率由上年底的21.84%暴增至66.9%，已处于较高水平。而相较于期末标的净财物1.05亿元而言，3.7亿至4亿元的全体估值增值率也高达252%至280%。

在此状况下，买卖对手方仍作出未来三年标的累计净赢利不低于2.2亿元的成绩许诺。但跟着商场热度衰退，职业周期改变也成为埃特斯是否完结成绩许诺的关键要素。

另一方面，近年来屡次经过对外并购提振成绩的高新式(300098)，其盈余质量也不容乐观。

长江商报记者大略核算，在2013年扭亏为盈后，近六年半时间内，高新式(300098)净赢利累计到达17.72亿元，但其运营活动产生的现金流量净额却为-4.46亿元，与成绩添加严峻违背。

拟购标的成绩存较大动摇

前日，高新式(300098)发表发行股份购买财物预案。上市公司拟经过发行股份的方法购买李燕持有的埃特斯51%股权。本次买卖完结后，上市公司将持有埃特斯51%的股权。

到预案公告之日，经开始预估，标的公司100%股权的预估作价为3.7亿元至4亿元，即标的股权对应预估作价为1.887亿元至2.04亿元。

买卖预案显现，埃特斯成立于2001年，是一家专门从事智能交通产品和设备的研制、规划、出产的高新技术企业，一起也是国内第一批经过交通运输部电子不泊车收费专用短程DSRC国家标准检测的公司，获交通运输部核准ETC关键设备供货商。

现在，除了本次买卖对方李燕直接持有埃特斯57.65%股权之外，广东省人民政府旗下全资孙公司广东利通科技投资有限公司持有埃特斯剩下42.35%股权。

长江商报记者留意到，在当期ETC职业风口下，埃特斯本年以来成绩添加显着。但横向比照，其成绩持续性及稳定性也值得重视。

财务数据显现，2017年、2018年和2019年前八月，埃特斯别离完结经营收入9371.42万元、10699.24万元、26194.05万元，净赢利1553.86万元、1120.42万元、2451.25万元。

其间，上一年埃特斯经营收入和净赢利同比别离添加14.17%、-27.9%，增收不增利。但本年前八月，标的营收和净赢利均已到达上一年全年的两倍有余。

但与此一起，埃特斯本年以来负债水平也敏捷攀升。到各陈述期末，其财物总额别离为1.15亿元、1.4亿元、3.16亿元，负债总额别离为0.16亿元、0.31亿元、2.12亿元，财物负债率别离为14.2%、21.84%、66.9%。其间，埃特斯的总负债均由活动负债构成，活动负债占活动财物的份额别离达14.7%、22.32%、67.63%。

到本年8月末，埃特斯所有者权益为1.05亿元。虽然买卖两边没有确认标的估值，但以其预估作价3.7亿元至4亿元大略核算，埃特斯100%股权预估作价较其净财物增值252%至280%。这也意味着买卖完结后，高新式(300098)兼并财物负债表将新增大额商誉。

与此一起，买卖对手方作出成绩许诺，2019年至2021年，埃特斯累计净赢利不低于2.2亿元。上市公司还将对埃特斯成绩许诺期末的应收账款的后续收回状况进行查核，查核基数为埃特斯到2021年12月31日经审计的应收账款账面余额的90%。

需求留意的是，ETC产品现在处于全国性方针主导力推阶段，强有力的方针成为ETC职业需求短期急剧开释的首要驱动要素。虽然ETC职业现在处于商场需求迸发的快速发展阶段，但一旦商场到达较高浸透率，商场需求增速将相应下降，职业的周期改变将对标的公司的出产运营和财务状况产生影响。

近年来赢利高速添加与现金流违背

高溢价收买风口工业公司，仅仅高新式(300098)近年来对外扩张事务地图的缩影。

揭露材料显现，高新式(300098)原先是通讯运维归纳办理服务体系的产品供货商，首要产品为通讯基站/机房运维信息化产品和通讯基站/机房节能产品。

2010年上市后，在电信运营商基础设施投资规模放缓以及商场竞争剧烈的布景下，高新式(300098)成绩承压，接连三年净赢利下降，2012年就堕入亏本。

在从通讯监控回归大安防后，2013年高新式(300098)完结大安防职业布局，成绩得以止跌回升。一起，高新式(300098)经过外延式并购打开事务布局。

2011年，高新式(300098)运用IPO超募资金1.785亿元收买讯美电子51%股权。2015年，公司以12.88亿元的价格完结对创联电子100%股权和国迈科技90%股权的收买。2016年，高新式(300098)1.48亿元收买中兴智联84.86%股权，次年再别离以9258.3万元和6.81亿元的价格获得中兴物联11.43%和84.07%股权。

多笔并购完结后，高新式(300098)全体盈余才能有了飞速提高。2013年至2018年，公司别离完结经营收入5.37亿、7.37亿、10.81亿、13.08亿、22.37亿、35.63亿，净赢利别离为0.54亿、1.29亿、1.4亿、3.16亿、4.08亿、5.4亿，区间全体增幅别离到达5.6倍、10倍。

但与此一起，因为大都为高溢价收买，到2018年底，高新式(300098)商誉账面价值由刚上市时的0添加至17.42亿元，占期末公司总财物的份额到达20.86%。

日前高新式(300098)发表的半年报显现，公司成绩添加再次阻滞。本年上半年，公司完结经营收入16.14亿元，同比添加15.23%；净赢利1.85亿元，同比削减26.12%。

长江商报记者留意到，虽然高新式(300098)表明成绩下降首要与公司加大研制投入以及办理费用添加相关，但与此一起公司现金流才能恶化也较为显着。

中报显现，到本年上半年底，高新式(300098)应收账款账面价值高达22.43亿元，同比添加110%，远超同期营收增速，一起也较上年底的17.32亿元添加5.11亿元，添加29.5%。

到陈述期末，高新式(300098)存货账面价值也到达6.29元，应收账款和存货算计28.72亿元，占期末公司活动财物的份额为65.8%。

跟着应收账款大幅添加，近年来高新式(300098)的盈余质量也欠安。自此前扭亏为盈后，2013年至201年上半年，高新式(300098)运营活动产生的现金流量净额为-0.26亿、-1.4亿、-1.19亿、2.8亿、1.13亿、-1.55亿、-3.99亿，算计为-4.46亿元，而同期公司净赢利累计达17.72亿元。

值得一提的是，本年半年报中，高新式(300098)旗下净赢利影响超越10%的子公司仅有创联科技和物联科技（原中兴物联）发表财务数据。陈述期内，两家子公司别离完结经营收入1.72亿、5.09亿，上年同期为1.76亿、5.21亿；净赢利别离为5573.5万、5026.9万，上年同期别离为7747万、6369万。

到陈述期末，高新式(300098)收买创联科技、国迈科技、智联科技（原中兴智联）、物联科技等别离产生商誉8.2亿、1.48亿、1.4亿、5.32亿，没有产生商誉减值状况。

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