【国君食品阳光电源股吧】今世缘：Q4改善符合预期，2021趋势向上

中心定论

出资主张：保持“增持”评级，保持目标价66元。考虑公司后期加大费用投进力度之或许，暂下调盈余猜测，估计公司2021-23年EPS别离为1.50元、1.87元、2.26元，对应21年PE为44倍，保持目标价66元。

20Q4环比改进连续，成绩体现契合预期。2020Q4公司中心单品四开及对开增速继续环比提振，驱动收入增速环比上行，收入、赢利体现契合前期预期；公司2020Q4毛销差为35.5%，同比下降2.64pct，估测首要系期内货折添加冲抵部分收入；获益于期内税金及附加占比下降，公司期内归母净利率环比提振5.73pct，驱动赢利加快开释。

2020毛销差有所动摇，盈余才能相对安稳。受疫情影响，2020年公司各类单品、各大区毛利率均小幅下降，公司2020年毛销差为54.0%，同比下降1.27pct，估测首要系疫情压力下为推进出售而添加货折力度，从而冲抵部分收入所造成的。2020年出资收益占比为5.79%，对全年盈余才能有拉动效果，2020年公司归母净利率为30.59%，同比微升。

2020至暗时间已过，达观等待2021体现。依据草根调研估测，2020年1-3月国缘四开、对开动销加快，四开2月后进入换代阶段，国缘K3/K5有代替效应下出现高双位数增速，开端估计公司2021Q1收入将完成高双位数增幅。咱们结合前期调研以为，当下外部局势已本质向好，2021年公司各大区添加中枢将开端上升。

危险要素：流动性突然收紧、食品安全。

事情：公司发布2020年报，期内别离完成营收、归母净赢利51.22亿元、15.67亿元，别离同增5.09%、7.46%，其间2020Q4别离完成营收、净赢利9.27亿元、2.53亿元，别离同增22.24%、54.48%。

20Q4环比改进连续，成绩体现契合预期。随同外部需求向好，2020Q4公司中心单品四开及对开增速继续环比提振，驱动收入增速环比上行，20Q4收入、赢利增速契合前期预期；公司2020Q4毛销差为35.5%，同比下降2.64pct，估测首要系期内货折添加冲抵部分收入；获益于期内税金及附加占比下降，公司期内归母净利率环比提振5.73pct,驱动赢利加快开释。

2020产品结构上移，苏中、盐城增速抢先。高端品放量带动期内产品结构继续上移，2020年公司特A+类产品占收入比重近60%，较2019年提高近4pct，其间2020年特A+类产品收入同增13%，估测2020年国缘V系收入增速在50%-80%左右，国缘四开收入增速在15%以上，对开收入完成正添加。分区域看，各大区2020年均完成正添加，其间南京大区收入同增3.5%，首要系疫情冲击下四开放量放缓；苏中、盐城及淮海大区收入同增9.4%、6.1%、15.6%，低基数下增速相对抢先。

2020毛销差有所动摇，盈余才能相对安稳。受疫情影响，2020年公司各类单品、各大区毛利率均小幅下降，公司2020年毛销差为54.0%，同比下降1.27pct，估测首要系疫情压力下为推进出售而添加货折力度，从而冲抵部分收入所造成的。2020年出资收益占比为5.79%，对全年盈余才能有拉动效果，2020年公司归母净利率为30.59%，同比微升。

2020至暗时间已过，达观等待2021Q1体现。1）依据草根调研估测，2020年1-3月国缘四开、对开动销加快，估计2021Q1四开增速30%+，对开增速25%+，因为四开2月后进入换代阶段，国缘K3/K5有代替效应下出现高双位数增速，当代缘系列因为前期低基数效应，估测2021Q1完成双位数增幅，V系列获益前期低基数及消费晋级驱动，估测2021Q1较同期增幅在200%-300%，开端估计公司2021Q1收入增速大概率30%以上。2）回款方面，获益于新品换代预期途径回款较为活跃，江苏省内大商回款进展在50%以上，估计5月底全国回款有望近6成，2020年报显现公司期末合同负债近10亿元，账面现金约34亿元，均处在前史高位。

出资主张：保持“增持”评级，保持目标价66元。咱们结合前期调研以为当下外部局势已本质向好，2021年公司各大区添加中枢将开端上升，依据公司年报给出的2021财年成绩指引，考虑到后期有加大而费用投进力度之或许，暂下调盈余猜测，估计公司2021-23年EPS别离为1.50元、1.87元、2.26元，给予21年44倍PE，保持目标价66元。