刘薇：美联储金融稳定监管新框汇操盘架

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文/中国人民银行上海总部世界部刘薇

美联储在2018年11月初次发布《金融安稳陈述》，并发布《美联储监管陈述》，对影响金融安稳的四个软弱性进行定时监测，大幅进步了金融安稳作业的透明度，也标明晰美联储对金融安稳作业的注重。本文剖析了美联储金融安稳方针的新结构，并总结了美联储金融安稳的四个特色。

美联储于2018年11月初次发布《金融安稳陈述》，一起发布的还有《美联储监管陈述》，标明美联储在金融安稳功能实施上发生的改变和透明度的进步。美联储透明度的增强有助于加强大众对金融体系的决心，有利于金融安稳功能的履行。美联储尽管是初次发布金融安稳陈述，可是美国已有两份金融安稳陈述，一份是由金融安稳监管委员会（FSOC）发布的，另一份是由美国财政部下设的金融研讨办公室编撰的。美联储履行金融安稳功能的办法从之前金融危机发生后的危机办理，即救助问题金融组织、给予流动性支撑、实施宽松钱银方针等办法，向危机发生前加强对金融体系日常危险监测和进步对金融组织监管要求进行了改变。前史经验标明，构成体系安稳性要挟的危险往往在经济繁荣时期开端萌发，由于经济处于上升期，商场过于达观，商场参与者对危险定价偏低，金融组织信贷规范宽松。2008年世界金融危机再次标明，没有金融安稳就没有微观经济的安稳，也无从完结物价安稳和充分就业这两项美联储的法定责任，所以金融安稳已经成为美联储的重要功能。美联储金融安稳方针的方针是尽量防止金融危机的发生以及下降金融危机的严峻程度。金融安稳方针的重视点是尾部危险，即发生概率很低但一旦发生给经济体构成丢失严峻的危险。

美联储金融安稳功能及结构

美联储关于金融安稳的界说是，在经济金融承压的环境下，金融体系仍能正常发挥首要功能，即金融体系仍能满意居民和企业的信贷、付出、危险搬运和稳妥的需求。而不安稳的金融体系会扩大商场动乱，延伸经济衰退期，构成经济下滑和赋闲添加。

金融安稳作业的四个方针支柱是金融软弱的体系性剖析、微观审慎监管方针、微观审慎方针和逆周期方针。美联储金融安稳新结构分为三个首要部分：一是建造稳健、有耐性的金融体系，在经济繁荣期，金融组织盈余才干强时，进步监管要求，促进金融组织的本钱金堆集，增强抗危险才干；二是持续监测金融体系的软弱性，构成惯例前瞻性监测结构和预警机制；三是大幅进步金融安稳作业透明度，定时发布金融安稳和金融监管陈述。此前，美联储关于金融安稳的观念零星发布于半年钱银方针陈述、年报、说话等，但都没有构成定时的金融安稳陈述。

金融安稳监测的四个软弱性

金融安稳作业的根底是评价引发体系性危险的金融软弱性。金融软弱性的界说是随时刻逐步堆集后引发体系性危险的要素。需求差异的是随机发生的、不行猜测的经济金融冲击。金融安稳方针不是去应对突发性的经济金融冲击，而是聚集于中央银行有应对东西的金融软弱性。金融软弱性分为周期性和结构性两种，评价周期软弱性的办法是将首要目标与前史值进行比较，判别其是处于前史的低位、平均值仍是高点，而结构软弱性的评价短少规范化办法。

世界金融危机后，美联储确认了一套体系性的评价金融体系软弱性的结构，对金融部分的杠杆、财物价格、非金融部分的债款及金融部分的流动性和期限错配这四个软弱性进行评价。

榜首，金融职业过高的杠杆水平。假如金融职业杠杆过高，金融组织应对一般丢失的才干低。一旦商场稍有风吹草动，财物价格有所下降，金融组织只能兜售财物，减缩借款规划，在极点状况下，企业乃至会破产。许多组织一起兜售财物导致金融产品的价格暴降，商场流动性紧缺时，没有买家。金融职业中对杠杆监管最严的是商业银行，商业银行本钱金须满意《巴塞尔协议Ⅲ》要求，全球体系重要性银行还须满意额定的本钱金要求，大型商业银行则要经过美联储定时的压力测验。

第二，财物价格脱离了经济基本面或前史正常值，即财物价格呈现了泡沫，首要驱动要素是出资者承当危险的乐意上升，危险溢价跌落。可是财物价格飙升的一起，也隐含财物价格大幅跌落可能性的上升。钱银方针的拟定要不要考虑财物价格的问题一向存在争议，首要有两个原因：一是财物泡沫确认的问题，难以界定商场价格是正常动摇仍是呈现了财物价格泡沫，特别是股票商场的价格动摇较大，往往在财物价格崩盘后，才干确认发生了财物价格泡沫；二是假如运用钱银方针东西刺破泡沫，价值太大，加息使得实体经济融本钱钱进步，对经济全体发生较大的负面效果。财物泡沫首要是由商场参与者过度杠杆引发的，财物价格大幅跌落给金融组织和实体经济带来较大丢失。美国次贷危机便是房地产价格的跌落引发了金融惊惧，由于典当借款的证券化，使得开端发放借款的金融组织放松借款规范，给一些没有还款才干的人供给了典当借款。一起，购买典当借款证券化产品的出资者没有真实了解该财物，盲目信赖评级组织的评级。当美国住所房地产价格呈现全国性持续跌落，典当借款人无力归还借款后，这些结构性产品的价格大幅跌落，给持有它们的金融组织构成重大丢失，由于金融的感染性，蔓延到整个金融体系。

从前史来看，引发危机的财物价格泡沫首要是房地产商场和股票商场，由于这两类财物触及出资者规划广，财物规划大，个人出资者较多，带来的社会影响很大。美联储金融安稳陈述中财物价格评价的财物不限于这两类，而是涵盖了金融商场上首要的出资品：股票、住所房地产、商业房地产、国债、出资级公司债、废物债券、犁地、杠杆借款。

第三，企业和居民债款担负过重。一旦利率上升或居民、企业收入下降，债款担负过重的居民和企业或被逼大幅削减开销，乃至破产，对经济活动发生负面影响。别的，假如借款人无力承当债款，违约将给金融组织和出资者带来较大丢失。

第四，金融组织的融资危险和财物负债表严峻的期限错配。许多金融组织向出资者许诺产品能够随时换回，资金来源过度依靠短期融资，可是金融组织出资项目期限较长，添加了兜售和感染危险。金融组织财物负债表呈现期限错配，财物端是期限长，负债端是期限短，容易发生出资者挤兑。商业银行挤兑经过存款稳妥和央行“终究借款人”的组织得以处理，可是其他金融组织尚没有强有力的准则组织。世界危机期间，包含证券经纪商、回购商场和钱银商场基金都发生了不同程度的出资者挤兑。挤兑给金融组织构成了严峻的丢失，并且引发了金融惊惧。

上述四个软弱性不是独立存在的，而是相互效果、相关的。例如财物价格的飙升带来的财富效应，招引新出资者参加，出资者不断扩大投入，乃至使用杠杆加大投入，以期取得更大的报答，带来居民和企业债款担负的添加，一旦财物价格开端下降，给居民和企业财富带来毁灭性的冲击，从而影响到消费和出资。

当然，美联储的金融安稳陈述除以上四个软弱性，还会重视国内世界带来危险的新要素，例如近期的络危险、交易冲突、英国“脱欧”、数字钱银的开展等，一起，还有这些危险要素与四个软弱性的联系。

应对金融软弱性的东西

美联储应对金融软弱性首要经过加强和调整金融监管，这也是美联储监管陈述与安稳陈述一起发布的原因。从具体办法来看，特别是针对大型商业银行，美联储两个首要的应对东西分别是压力测验和逆周期本钱缓冲（CCyB）。压力测验确保大型商业银行本钱状况与借款才干相匹配，并有才干应对较严峻的经济金融危机。美联储还对体系重要性商业银行施加了依据危险和杠杆的本钱要求，尽力将其破产本钱内部化，削减对金融体系的外部性，并方案引进压力本钱缓冲，行将压力测验的成果引进对银行的本钱要求中。压力测验的一个首要长处是在金融危机时对银行本钱充足率供给动态前瞻性评价。动态本钱充足率评价机制很重要，能发挥逆周期调理效果，经济过热时，设置更严厉的假定条件，添加本钱缓冲；经济下行时，放宽假定条件，开释部分本钱缓冲。

商业银行不会自动在经济繁荣期堆集本钱，所以监管部分规划CCyB的监管东西，终究结构在2016年9月完结，确认储藏委员会至少每年投票一次决议水平。CCyB四个首要的效果为：一是增强了大型银行集团应对丢失的才干；二是归于逆周期办理东西；三是简略、可猜测和调整缓慢但适用于一切大型银行的东西，不针对单个银行；四是能够确保大型银行在经济下行时开释额定的本钱，坚持信贷的发放，防止大幅缩短信贷额。

定论

引发体系性危险的构成不是一朝一夕，2008年金融危机是之前数年危险累积的成果，监管部分有必要定时对经济和金融危险进行监测和评价，便于及时采纳办法。金融监管当局在履行金融安稳功能时，企图在事前鉴别金融危险，宣布预警信号，改善监管手法，希望在经济繁荣期促进金融组织堆集更多的本钱金，以便在经济形势下滑时，能保持正常的运营，不大幅缩短借款额或不计本钱地兜售财物。美联储金融安稳结构具有以下几个特色：

一是美国金融体系比危机前愈加安稳与一系列金融监管变革密切相关，一切美联储一起发布的还有金融监管陈述。危机后，金融监管变革首要体现在以下方面：商业银行进步了本钱充足率和流动性缓冲，钱银商场基金由固定净值改为起浮净值，衍生品商场进步透明度的变革，金融组织的处置方案本钱不再由纳税人担负而是危险承当者担负。这些监管变革办法都添加了金融组织应对晦气冲击和挤兑的才干。

二是与其他国家央行主导金融安稳不同，美联储没有显着占有主导位置，美国财政部在金融安稳功能上的位置也较为杰出。尽管美联储是一切体系性重要金融组织的微观审慎监管者。可是2008年世界金融危机后，依据《多德—弗兰克法案》建立了多个监管组织组成的微观审慎监管组织，如隶归于美国财政部的金融安稳监管委员会履行金融安稳的功能，财政部长担任委员会主席，美联储主席是委员会投票成员之一，并且金融安稳监管委员会的支撑剖析性组织金融研讨办公室，也隶归于财政部。

三是美联储金融安稳评价结构中，没有将政府债款列为危险要素。可是，欧洲债款危机是由政府债款引发的，政府债款问题显然是金融安稳的一个危险。美联储没有将其归入的首要原因是由于美元是世界钱银，理论上美联储能够无限发行钱银来归还债款。此外，央行没有对政府债款水平进行调理的东西，央行既不能操控政府出入，也不能经过方针利率影响政府假贷行为，由于政府发债行为对利率水平不灵敏。