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食品饮料职业2016年日常陈述：欧盟四季度有望减产，全球原奶拐点挨近
类别：职业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰，岳思铭日期：2016-09-30
事情
欧盟委员会28日宣布公报称，欧盟牛奶减产方案发展顺畅，本年四季度有望减产牛奶106万吨。欧盟委员会本年7月决议采纳暂时性牛奶减产办法，以平衡牛奶供需，安稳商场价格。欧盟拿出1.5亿欧元预算资金，为自愿削减牛奶产值的奶农供应补助。来自27个欧盟成员国的5.2万名奶农已申请加入减产方案，约占奶农总数的98.9%。
谈论
欧盟28国6月份开端产值已同比下滑，德国、法国生鲜乳价格逐渐企稳：EU-286月/7月生鲜乳产值别离同比下滑1.6%/0.8%，前7月EU-28总产值约为9，289万吨，同比添加268.5万吨。德国、法国生鲜乳价格逐渐企稳，德国7月生鲜乳价格环比+1.5%至23.21欧元/100kg（人民币1.73元/kg），法国7月生鲜乳价格环比+0.3%至27.73欧元/100kg（人民币2.03元/kg），价格止跌回升。
新西兰8月产值同比下滑-2.68%，价格+10.4%：新西兰奶季从6月份开端，现在6-8月份总产值172万吨，现已同比下滑2%，生鲜乳价格7月份录得40.27纽币/100kg（人民币1.94元/kg），环比+10.4%。恒天然估计新西兰新奶季减产约3%左右，一起削减全脂大包粉的投放量1.8%，最新的全脂奶粉GDT拍卖价格同比+11.5%至2，782美元/吨。咱们估计跟着新西兰逐渐进入产奶旺季，若产值持续坚持下滑的趋势，将有助于新西兰生鲜乳价格的持续回暖。
全球奶价回暖心情的进步有望传导至国内：咱们以为全球原奶的持续减产，将有助于全球原奶价格回暖，加速拐点的降临。国外奶价的进步关于国内的奶价更多的是心情化的影响，咱们以为国内奶价的回暖条件是两个方面（1）供应端的自我调节，咱们以为这是首要原因。现在全国全体存栏量现已比年头下滑10%左右，咱们测算生鲜乳3，700万吨是一个相对合理的供应量，若存栏持续下滑1.5%则会抵达警戒线，而现在全体存栏下滑的水平以及奶农产奶的积极性不高，咱们以为供应端下滑的可能性较大；（2）若国内外价差持续缩小至0.5元/kg，则企业乐意用国内的原奶，按现在的全脂奶粉拍卖价格2，782美元/吨，若叠加进口商毛利以及运送费用，咱们估计加价15%，则为3，199美元/吨，还原成人民币约为21，318元/吨，若叠加关税，运送、仓储本钱，咱们估计将加价30%，则至少27，713元/吨，依照1:8.7的份额还原成原奶，则为3.18元/kg，现已和现在的国内3.4元/kg的价格挨近。若国外奶粉价格持续上涨，而咱们奶价持续低位的话，则会关于我国生鲜乳的需求产生必定程度提振。
出资主张
虽然短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性很小（大约率在2017年昂首），但咱们以为从现在存栏下降态势及奶料比来看，上游乳企已走过盈余周期最低部，奶价周期正在缓慢进入右侧区域，奶价持续跌落导致盈余加重恶化的可能性极小。咱们主张出资者重视原奶上涨周期的标的，H股的现代牧业和A股的仅有对应标的西部牧业。
出资标的
西部牧业：原奶价格回暖，成绩有望扭亏为盈
研究机构：国金证券分析师：于杰，岳思铭编撰日期：2016-09-22
出资逻辑
原奶价格回暖，新疆最大的奶源供货商直接获益：因为国内原奶价格长时刻低位、跌无可跌，本年存栏量持续下滑或引发供应端下滑，叠加国外奶价上涨心情，咱们估计国内原奶价格将在下一年进入上升周期。西部牧业作为新疆最大的规划草场奶源供货商，将直接获益于原奶价格回暖，成绩有望扭亏为盈。
14年引种小牛将于本年下半年进入泌乳期，原奶产值有望大幅上升：现在公司自有奶牛1.7~2万头，下控草场2万头。现在能够操控的奶源大约300吨/天。估计14年的引种小牛将于本年下半年连续进入泌乳期，下一年放量估计能够抵达450~500吨/天，未来产能还将逐渐开释。
下流花园乳业和西牧乳业调整再动身：2015年花园乳业、西牧乳业别离录得收入3.16亿元/7，950万元，花园乳业赢利率约为3.1%，而西牧乳业因为前期改造时刻过长，仍亏本。花园乳业和西牧乳业是新疆疆内现在仅有的两家获得婴幼儿配方乳粉出产、出售运营答应的本地企业，未来婴幼儿奶粉的占比将成为西牧下流乳企首要的赢利添加点。
中心假定
咱们测算2017年生鲜乳价格抵达3.55元/kg左右可至西部牧业的盈亏平衡线。咱们估计2017年生鲜乳价格可至3.9元/kg，对应生鲜乳收入1.89亿元，同比+454%。
咱们估计参股奶牛将于2016年下半年连续进入泌乳期，在满意下流花园、西牧的质料奶需求后，公司将对外出售生鲜乳。自产+合资算计产奶量2016-2018年别离估测为8.96万吨/15.9万吨/21.5万吨，而2015年生鲜乳产值约为3.69万吨，增量显着。
出资主张
咱们估计2016-2018年西部牧业收入别离为5.79亿元/8.83亿元/11.49亿元，2016-2018年归母净赢利别离为-2，003万/1，751万/6，717万，EPS -0.095/0.083/0.318元，对应PE-183/210/55倍，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性，咱们给予“增持”评级，方针价21元。
危险
自然灾害/原奶产值不及预期/食品安全危险。
光亮乳业：原奶贱价毛利持续进步，奥运光环助力新品推行
研究机构：国海证券分析师：余春生编撰日期：2016-09-01
事情：8月29日晚，光亮乳业（600597）发布了2016年中报，2016年上半年公司完成经营收入102.70亿元，同比添加0.42%；完成归属上市公司股东的净赢利2.41亿元，同比添加20.25%；完成扣除非经常性损益后的归母净赢利为2.22亿元，同比添加22.94%；根本每股收益0.20元，同比添加20.24%。
其间二季度，公司完成营收52.76亿元，同比削减 2.39%；完成归属于上市公司股东的净赢利1.23亿元，同比添加 18.11%。
出资关键：
原奶价格低位，上半年公司毛利率显着进步 2015年公司向集团公司收买其持有的上海鼎健饲料有限公司100%股权以及上海冠牛经贸有限公司100%股权。调整后，2016年上半年公司完成营收102.70亿，同比添加0.42%；归母净赢利2.41亿元，同比添加20.25%。添加驱动力来历于毛利率的进步。公司高价奶前期现已根本消化结束，一起上半年商场上原奶价格在底部徜徉，公司出产本钱大幅下降；带动乳制品制造业毛利率为44.77%，同比进步7.05 pct，抵达前史最高。咱们以为，原奶价格自2013年以来持续下滑2年多，现在现已处于底部；可是乳制品商场的需求添加陡峭，原奶库存依然较大，供应调整缓慢。因而上涨是一个十分缓慢的进程，估计下半年公司毛利率有望持续坚持安稳水平。
一起，二季度末，公司账面短期告贷为5.94亿，较一季度末削减8.34亿，首要原因是本期偿还短期告贷添加，下半年财务费用有望削减。
新品推行速度加速，未来有望为公司供应新的成绩支撑 2016年，公司为了抢占细分商场，进步差异化竞赛能力，新品上市速度显着加速；相继推出了莫斯利安“2果3蔬”、巧可尽力、优倍0乳糖、植物生机轻盈、畅优海盐味新品风味发酵乳酸奶等产品。依据商场调研状况来看，现在首要途径均有铺货；下半年，公司将持续步步为营，咱们看好公司新品未来添加状况。
独家资助中国女排，奥运光环助力新品营销 2016年8月21日，中国女排时隔12年后在里约奥运会再次夺冠，当天收视率高达56%，重视度极高。光亮作为中国女排独家资助企业，无疑是最大的赢家，有望长时刻享用奥运光环对公司品牌形象和影响力的进步。一起，公司可凭借女排夺冠的影响力顺势加强新品的推行。
盈余猜测和出资评级：上调公司评级为“增持”评级公司经过集团公司注资，现在全产业链布局逐渐完善，归纳竞赛力日益进步；一起，咱们估计原奶价格短期内仍将在低位徜徉，公司毛利率有望坚持较高水平；女排夺冠也为下半年公司品牌宣扬和新品推行带来许多优点。综上所述，咱们猜测2016/17/18年EPS 别离为0.40（上调）/0.47（上调）/0.53（上调）元，对应2016/17/18年PE 为35.29/30.54/26.71倍，上调公司评级为“增持”评级。
危险提示：新品推行不达预期，原奶价格上涨超出预期，商场拓宽不达预期。
天润乳业：中报按期高添加，天猫官方旗舰店上线助力疆外拓宽
研究机构：中信建投证券分析师：黄付生编撰日期：2016-08-25
事情
公司发布2016年半年报
2016年上半年完成营收4.34亿元，同比添加70.59%；归母净赢利0.51亿元，同比添加157.48%；扣非归母净赢利0.43亿元，同比添加151.85%。单二季度完成营收2.45亿元，同比添加45.17%，环比添加29.26%。
简评
调整产品结构，有的放矢；酸奶坚持快速添加
上半年公司持续加大新产品研制力度，丰厚爱克林包装的系列花样酸奶（如巧克力碎了、冰淇淋化了），推出新品爱魔淇酸奶和益尊酸奶等产异化新产品。2016H1酸奶系列产品完成营收3.03亿元，同比添加133.83%，占公司主营收的70.20%，较上一年58.82%的占比进步11.39pct。酸奶毛利率为32.51%，同比下降2.17pct，首要是本钱添加所造成的。UHT系列产品作为公司第二大收入来历，完成营收8655.80万元，同比添加1.20%，其毛利率为26.14%，同比添加3.29pct。乳饮料系列产品量增价跌，完成营收2538.19万元，同比下降9.17%，其产值的添加摊薄了固定本钱，然后促进毛利率同比上升5.26pct至43.35%。巴氏奶系列产品量价齐跌，完成营收962.72万元，同比下降3.41%；耗费性生物财物和自产生鲜乳别离完成营收359.56、348.49万元。此外，公司自动调整产品结构和发展方向，缩短奶粉及固体奶系列产品线，导致其营收同比下降44.60%至14.48万元。
“线上+线下”途径拓宽，疆外收入有望坚持高添加
公司有针对性地将华南、华东商场作为疆外商场拓宽的重心，选用“微营销+传统出售途径的形式”开辟全国出售商场。天润天猫官方旗舰店已于8月上线，经过空运将产品直接运送至公司在上海树立的1600平米冷库，然后选用顺丰冷链配送，可完成江浙沪皖的顾客购次日最迟隔日收到天润产品。
上半年，在公司疆内营收同比添加49.07%，而在疆外营收同比添加980.06%，抵达6411.41万元。跟着天猫旗舰店的上线和传统线下途径的拓宽，疆外收入有望坚持快速添加。
营收高添加拉低出售及管理费用率，促进出售净利率进步
2016H1，公司旗下的乳制品事务全体毛利率进步0.52pct至32.09%，带动公司主经营务毛利率进步0.05pct至31.65%。同期，公司出售费用同比添加42.87%，首要系公司乳制品销量添加，运送费、促销费、职工薪酬相应添加所造成的；管理费用同比添加51.48%，首要系公司薪酬及附加费添加所造成的；财务费用同比添加136.04%，首要系子公司天澳牧业短期告贷产生的财务费用开销添加所造成的。但是，公司营收的高添加将出售费用率和管理费用率均拉低，出售费用率同比下降2.5pct至12.85%，管理费用率同比下降0.64pct至5.06%，财务费用率同比上升0.08pct至0.28%；然后促进公司出售净利率同比进步3.33pct至至12.67%。
盈余猜测：
上半年，公司完成乳制品产销量5.14万吨，营收4.34亿元，别离完成了全年方案的65.90%、66.77%。上一年公司对中层及以上管理人员设立了鼓励基金，原则上是在超量完成股东大会确认的年度方针净赢利的基础上，对超量部分按20%进行提取，上一年合计提了750万元鼓励基金。比较股权鼓励，鼓励基金对管理人员的鼓励作用愈加简略直接，管理层有足够的动力做强公司成绩。
咱们看好公司疆外商场拓宽的远景，猜测公司2016-2018年收入别离抵达9.42、14.03和19.66亿，归母净赢利别离为1.17、1.69和2.33亿元，EPS别离为1.13、1.63、2.25元/股，给予增持评级，方针价65元。
贝因美：竞赛加重导致亏本，下半年有望迎来供需重塑
研究机构：长江证券分析师：刘颜编撰日期：2016-08-31
冒充奶粉事情以及奶粉职业竞赛剧烈，导致公司收入下滑：16H1公司收入下滑23.2%，其间16Q1/16Q2别离同比变化1.24%、-48.2%。
分产品看，16H1奶粉、米粉、其他别离下滑21.41%、49.96%、43.5%，因为奶粉事务占比抵达95%，所以奶粉事务下滑对公司收入影响最大。
奶粉事务体现欠安首要遭到商场冒充奶粉事情及奶粉新政配方注册过渡期职业次序紊乱影响，10.1奶粉注册制履行，途径存在贱价甩货现象，职业竞赛剧烈。一起15Q4公司收入大幅添加18%，首要是因为2015年年末公司为了抢占注册制施行之后杂牌退出空出的商场份额，所以在途径压了库存，上半年收入下滑显着，也有消化库存的影响。
收入下滑，费用相对刚性，导致赢利大幅下滑：16H1公司毛利率同比进步6.2pct至60.4%，毛利率进步结构看：产品买赠促销活动添加导致毛利率同比下降5.65pct，但跟着高价原材料库存的逐渐消化结束原材料本钱下降导致毛利率添加9.32pct，一起公司结构持续优化，高端产品（金爱+、绿爱+等）占比进步，毛利率同比添加2.55pct。毛利率进步的一起，公司亏本起伏加大，净利率下滑9.9pct至-15.7%，首要是因为陈述期内公司收入下滑起伏较大，费用相对刚性导致费用率进步15.3pct，其间出售费用率/管理费用率/财务费用率别离同比进步9.1pct/5.1pct/1.1pct，绝对额别离同比变化-10197/2997/1684万元。
短期成绩调整不改长时刻职业康复趋势，主张高度重视下半年二胎概念：奶粉注册制施行，有利于供应端缩短，因为奶粉保质期2年，咱们估计途径囤货至多三季度至1年，途径从本年年头开端甩货，因而估计本年三季度至四季度途径库存整理结束。一起职业调研显现，上半年重生婴幼儿数量增速超越20%，因为对奶粉的需求的带动会有6个月的滞后期，咱们估计会在9-10月看到奶粉职业需求的改进。下一年二胎全面铺开有本质影响之后，职业需求有望迎来2-3年的向上周期。咱们估计公司2016/2017年EPS别离为-0.20/0.11元，坚持“增持”评级。
危险提示：方针施行不达预期；职业竞赛加重。
