证泰投资翔鹭转债072842打新价值分析

翔鹭钨业(002842.SZ)是广东最大的钨制品加工企业，有较强技术优势。转债方面，发行规划偏小(3.02亿)，债项评级为AA-级，债底维护弱、平价高，申购安全垫尚可。定价方面，翔鹭正股当时价格15.95元，对应的转债平价为103.84元，参阅富祥、星源等类似个券并结合正股基本面，咱们估计翔鹭转债上市首日平价溢价率在7%左右，对应价格在111元邻近。综上，咱们主张一级商场参加申购。

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翔鹭转债基本要素剖析

债底为77.68元，YTM为2.48%。翔鹭转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率榜首年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%，到期换回价格为票面面值的110%(含最终一期利息)，依照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/8/15)6.9774%作为贴现率预算，债底价值为77.68元，纯债对应的YTM为2.48%，债底维护性较弱。

平价为99.35元，下修条款较难触发。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的榜首个买卖日至转债到期日，初始转股价为15.36元/股，翔鹭钨业(002842.SZ)8月15日的收盘价为15.26元，对应转债平价为99.35元。翔鹭转债的下修条款为：15/30，80%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较难触发。

总股本稀释率为7.16%。若按翔鹭钨业(002842.SZ)初始转股价15.36元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为7.16，摊薄压力较小。

公司基本面

翔鹭钨业(002842.SZ)专心于钨制品的开发、出产与出售，首要产品包含各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨合金粉及钨硬质合金等。2018年公司收买江西翔鹭少量股东股权并进行增资，对江西翔鹭出产设备进行工艺晋级改造，江西翔鹭部属的铁苍寨矿区已于2019年正式运转。分产品来看，2018年公司碳化钨粉的出售收入为10.39亿元，占经营收入的62.04%，氧化钨的出售收入为2.45亿元，占经营收入的14.62%。到2019年3月末，公司的榜首大股东是潮州市众达出资有限公司，持股份额为19.45%。

曩昔三年(2016-2018)，公司的ROE平均值为12.38%，经营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为31.98%和 26.88%。公司2018年完成经营收入16.75亿元，同比增加71.67%，增幅大于2017年增加的36.53%。完成归母净利润1.07亿元，同比增加54.63%，增幅大于2017年增加的20.61%。完成扣非归母净利润1.03亿元，同比增加63.44%，增幅大于2017年增加的17.46%。

单季度拆分来看，公司1Q2019完成经营收入4.24亿元，同比增加25.16%，增幅小于4Q2018增加的63.43%。完成归母净利润0.24亿元，同比增加12.44%，增幅大于4Q2018增加的6.14%。完成扣非归母净利润0.23亿元，同比增加12.19%，增幅小于4Q2018增加的22.36%。

出资主张

估计翔鹭转债上市首日定价区间为111~112元。依照2019年8月16日收盘价核算，翔鹭转债对应平价为103.84元。现在平等平价邻近且评级同为AA-的富祥转债转股溢价率为7.96%，近期新上市的荣晟转债上市首日转股溢价率在8%邻近。考虑到公司当时股价对应的转债平价高于面值，公司评级不高，规划较小，咱们估计翔鹭转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为110~112元。肯定估值下，理论价格为111~112元。归纳考虑，咱们估计翔鹭转债上市首日的定价区间为111~112元。

能够参加申购，二级商场能够装备。公司首要从事钨制品的出产和出售。通过多年的开展,公司形成了从仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉到硬质合金等为一体的产品系统。2016年，公司成为全国14家取得钨品直接出口的企业之一。近年来公司业绩坚持了较快增加。考虑到当时转债平价高于面值，公司盈余水平较优，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。