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一文读懂全球证券买卖所并购开展状况
20世纪初以来，跟着信息技能的迅猛开展和经济全球化程度加深，日益鼓励的竞赛促进全球证券买卖所经过吞并和收买扩展事务规划，稳固商场位置。此前，一国内区域性买卖所之间的联盟与吞并较为频频，而近年来买卖所并购愈加趋于全球化和纵向化。
买卖所并购是应对经济金融新局势的需求，有助于买卖所拓展收入途径，添加商场份额，构成外部络效应，协助企业和出资者在全球范围内完结资金的优化装备。但与此一起，买卖所并购也给其本身的办理运营和有关监管当局带来应战。
一、全球首要买卖所并购布景
为习惯科技革新带来的新的金融局势和商场需求，20世纪初以来，全球首要买卖所掀起了吞并收买的热潮，构成了多家市值巨大、产品多元、客户丰厚的全球性买卖所。
依据VisualCapitalist在2017年6月发布的陈述，现在全球共有60家首要证券买卖所，股票总市值达69万亿美元。其间16家证券买卖所市值超一万亿美元（前十大买卖所详见表1）。
表1全球股票市值最高的十大证券买卖所
称号
地点区域
股票市值（单位：美元）
纽约证券买卖所
北美
18.5万亿
纳斯达克证券买卖所
北美
7.4万亿
日本买卖所集团
亚太
4.9万亿
上海证券买卖所
亚太
4.46万亿
深圳证券买卖所
亚太
3.42万亿
泛欧证券买卖所
欧洲
3.38万亿
伦敦证券买卖所
欧洲
3.27万亿
香港买卖及结算有限公司
亚太
3.17万亿
德国证券买卖所
欧洲
1.74万亿
加拿大TMX集团
北美
1.7万亿
数据来历：VisualCapitalist
关于买卖所而言，成功的吞并收买能够整合资源优势，增强全球竞赛力，体现在以下几方面：
首要，产品多元化的买卖所参加并购有助于扩展方针客户资源，丰厚危险办理产品和手法，取得新的赢利添加时机。典型事例是纽约证券买卖所（以下简称“纽交所”）与泛欧证券买卖所（以下简称“欧交所”）吞并。2002年，美国国会经过《萨班斯—奥克斯利法案》，进步了海外公司到美国上市的监管门槛，不少欧洲企业都转向非美国证券买卖所，导致纽交所海外公司上市资源削减,相应赢利下降。为此，纽交所寻求与欧交所吞并组成横跨大西洋的纽约-泛欧买卖所集团，一方面可从头取得境外企业的上市和买卖费用，一起为出资者出资境外企业股票供给更便当的途径；另一方面可利用欧交地点金融衍生品方面的阅历，为在纽交所流转的证券供给危险对冲和信誉维护，完善危险办理机制。
与此思路相相似，从事单一产品期货买卖的洲际买卖所于2013年将泛欧-纽约买卖所集团纳为子公司后，为进步企业边沿功率，次年就以IPO方法将欧交所从集团中剥离出去，仅保存其股权占比很小的衍生品事务和电子渠道。据商场专业人士剖析，纽交所股票事务更有优势，长期坚持全球榜首，而欧交所的强项在于衍生品事务，因而上述结构调整使得洲际买卖所取得了质量最优的收买标的，更契合其战略开展需求。
其次，并购有助于改进买卖所的全球布局，增强买卖所的世界话语权。特别是那些事务具有互补性的买卖所，如德国证券买卖所集团（以下简称“德交所”）旗下具有衍生品买卖板块欧洲期货买卖所，而伦敦证券买卖所集团（以下简称“伦交所”）旗下具有为衍生品供给清算服务的伦敦清算所，若吞并则能在证券及衍生品一切买卖环节为客户供给服务，招引更多企业和出资者。
再次，技能与后台操作渠道的整合能够进步运营功率，下降本钱，然后发生规划经济效应。在实践事务操作中，关于吞并后的买卖所，一般客户只需一次登录即可完结恣意渠道恣意产品的买卖,便当性大幅进步。发行人和出资者为寻求性价比更高的买卖环境，随时或许转移到高透明度、高流转性、技能快捷的买卖所，因而买卖所并购后证券买卖量、商场份额一般会大幅添加，而买卖价差则显着下降。
二、全球首要买卖所并购特征
纵观全球首要买卖所的吞并收买进程，能够扼要归纳出以下特色：
一是事务板块多元化，办理运营多边化。首要买卖所经过收买上中下游具有纵向联络的企业，不断扩大事务范畴，逐步从单一现券买卖开展至包含衍生品买卖，再到包含清算等事务的全能型买卖渠道，现在旗下一般有股票、债券、产品期货、金融衍生品等多家买卖及清算运营商，并且散布在全球各兴旺金融商场地点地，设有多个区域办理中心。
二是法令性质集团化，彼此持股常态化。首要买卖所以母公司为根底，以产权联络为枢纽，经过合资或股权出资等方法把若干个独立的企业法人联络在一起，构成了规划更大的集团，完结经济规划效应，下降本钱及进步商场竞赛力。在集团化过程中，不少买卖所也经过彼此持股完结战略协作，一起抵挡歹意收买，一起在必定程度上彼此按捺。
三是欧美与亚太差异化显着，体现在并购动因差异化和事务主导差异化。并购动因方面，亚太区域大多由政府主导，将国内现存几家买卖所吞并而成一家买卖所集团，开展头绪较为简略，典型事例如日本买卖所集团；而欧美区域的买卖所则是为满意商场需求自动建议数次并购，经过整合欧洲、北美、亚太等多地资源增强实力，构成跨境“巨无霸”，典型事例如美国洲际买卖所集团（以下简称“洲际买卖所”）。事务主导性方面，在股票市值超一万亿美元的16家买卖所中，亚太和欧美各占一半，但欧美买卖所股票市值占60.1%。此外，依据美国期货业协会发布的数据，衍生品买卖规划全球前5的买卖所中有4家坐落欧美（芝加哥产品买卖所、欧洲期货买卖所、洲际买卖所、莫斯科买卖所），亚太区域买卖地点衍生品事务方面不具优势。
三、全球首要买卖所并购沿革
（一）欧美商场并购事例剖析
1.洲际买卖所并购状况
洲际买卖所是典型的集团化运作的买卖所，集团内各成员企业在财政、运营、决议计划等方面坚持必定的独立性，集团总部以派驻高管、听取汇报等方式对成员施行办理。现在洲际买卖所的首要事务包含证券及金融衍生品买卖、产品期货期权买卖、碳排放买卖、清算等，其间产品期货范畴的标志性成员企业为ICE欧洲期货买卖所、ICE美国期货买卖所等，证券买卖范畴的标志性成员企业为纽交所。
在2000年建立之初，洲际买卖所仅触及场外商场动力买卖。之后十余年内，洲际买卖所一是经过收买伦敦世界石油买卖所（现ICE欧洲期货买卖所）、纽约期货买卖所（现ICE美国期货买卖所）、加拿大温尼伯产品买卖所（现ICE加拿大期货买卖所）、新加坡产品买卖所（现ICE新加坡期货买卖所）奠定了在欧洲、北美和亚太商场期货买卖及清算的事务根底，二是经过收买纽约-泛欧买卖所集团填补了在有价证券及相关金融衍生品买卖范畴的空白。
2.伦交所、德交所并购状况
伦交所和德交所作为欧洲最具代表性的两家买卖所集团，其并购途径也较为共同，即均从证券买卖下手，逐步延伸至衍生品买卖、结算清算甚至技能渠道，旨在于掩盖证券事务全体流程链。
伦交所作为欧洲市值最高、综合性最强的证券买卖所，先后收买了意大利证券买卖所、MTS（欧洲首要固定收益证券买卖商场）、Turquoise（泛欧股票买卖渠道）和伦敦清算所。德交所是欧洲最活泼的股票买卖场所之一，在开展过程中相继收买了法兰克福证券买卖所（欧洲第二、德国最大的证券买卖所）、Tradegate买卖所（欧洲区域以个人出资者为客户方针的股票买卖所）、美国世界证券买卖所、欧洲期货买卖所和明讯保管结算行。
（二）亚太商场买卖所经典并购事例
日本买卖所集团和香港买卖及结算一切限公司（以下简称“港交所”）均阅历了典型的政府主导型并购事情。
1.日本买卖所集团并购状况
日本买卖所集团是亚洲榜首大买卖所。2011年，在日本经济继续低迷、竞赛力日益下降的局势下，为增强买卖所的全球话语权，日本政府将东京证券买卖所和大阪证券买卖所吞并建立日本买卖所集团，其间东京证券买卖所首要承当股票买卖事务，大阪证券买卖所首要承当衍生品商场事务。
2.港交所并购状况
与日底细相似，为进步香港金融商场竞赛力和迎候全球化应战，香港特区财政司在1999年对香港证券及期货商场进行全面变革，将香港联合买卖一切限公司、香港期货买卖一切限公司实施股份化，并与香港中心结算有限公司吞并，建立港交所。但港交所建立后，较之日本买卖所集团，开展的商场化程度更高。鉴于我国大陆企业赴香港上市的资源逐年削减，港交所近年来自主寻求事务转型，将开展要点转向大宗产品期货买卖。考虑到产品期货买卖在全球几大买卖所的格式早已构成，此刻再进入该范畴很难有所建树，故港交所以并购为开展战略，后经过剧烈的商场竞赛收买伦敦金属买卖所。
四、全球首要买卖所并购带来的应战
买卖所并购在给买卖所带来规划经济效应和客户扩张等正面影响的一起，也给本身及有关监管当局提出了新课题。
（一）买卖所并购使得经济方针和经济危险具有极强的溢出效应
因为买卖所并购具有明显的规划经济效应，“赢家通吃”规矩不断强化，导致更为深化的本钱套利，使得全球短期实践利率的离散度进一步下降。若某些经济强国坚持宽松方针，则或许经过本国买卖所的规划经济效应在世界商场上传递，导致其他国家的汇率方针、货币方针、财政方针和税收方针在必定程度上失灵。此外，买卖所也或许扩大单个商场的动摇，下降部分国家官方干涉的有效性，添加商场冲击强度，从而点着全球系统性危险的导火线。
（二）买卖所并购需求承当沉重的本钱，包含合规开销、裁人、办理层不合、准则重建、一切权胶葛等
纽交所与欧交所吞并后，为应对美国和欧盟的两层统辖，进步了买卖手续费，将合规费用转嫁到客户身上。再如德交所与纽交所于2008、2009年多次进行吞并商洽，但德交所办理层内部就吞并后企业总部地点地发生严峻不合而导致并购失利。此外，伦交所也曾与加拿大TMX集团评论吞并事宜，但TMX办理层终究因其股东激烈对立而抛弃。而伦交所与德交所，德交所与纽约-泛欧买卖所集团更是多次达到吞并协议，在投标商洽过程中支付贵重费用，但均被欧盟监管当局以不契合反垄断相关规定的原因予以否决。
（三）监管和谐已经成为首要买卖所能否真实完结全球同步买卖的核心问题
2007年，美国证监会SEC与欧交一切关监管安排签署了体谅备忘录，但因为两边在商场结构、立法系统、行业标准、监管要点等方面存在许多明显差异，故监管协作很难付诸施行。此外，并购主体还或许会遭到来自不同国家监管层方面的压力。如德交所曾与泛欧-纽约买卖所集团签署收买协议，尽管实践上该起并购失利的原因是不契合欧盟反垄断法，但在欧盟监管当局对该案子检查之前，法国监管安排就清晰表态，巴黎证券买卖所是欧交所重要成员之一，吞并或许会导致巴黎失掉欧洲金融中心之一的位置，因而其必定会向欧盟监管当局施压。在此景象下，监管和谐不只触及各国法令规矩的联接，并且糅合进杂乱的政治要素和国家利益考量，对相关国家甚至区域监管安排的应战愈加严峻，亟需世界性金融安排及各国监管当局进行仔细讨论。
本文作者为我国银行间商场买卖商协会
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