中金：通胀破9 美联储或迎“沃尔克大摩消费领航时刻”

中金公司研报指出，美国6月CPI同比添加9.1%，超商场预期；中心CPI同比添加5.9%，亦高于预期。从分项看，简直一切重要项目价格都在持续上涨，显现通胀内生动能依然较强。咱们以为，通胀破9将给美联储带来巨大压力，在两周后的7月议息会议上，加息起伏至少75个基点，假如本周五发布的通胀预期数据再次走高，甚至不扫除加息100个基点的或许。急进加息将加大经济下行压力，添加阑珊危险，阑珊时间也或许提早。咱们以为美联储迎来“沃尔克时间”的概率已越来越高，以经济阑珊为价值交换物价安稳或是必要的挑选。

中金：通胀破9，美联储或迎沃尔克时间

首要，6月CPI通胀持续出现“普涨”态势，食物、动力、中心产品、中心服务四大分项全面上涨。食物方面，食物总价格指数于6月环比上涨1.0%，增幅接连第6个月到达1%或以上。环比增速最高的食物分项包含面粉(5.3%)、麦片与烘焙制品(2.1%)、糖类及代糖(2.1%)、奶制品(1.7%)等。

动力方面，动力总价格指数奉献了CPI同比增速中的3个百分点，对CPI环比增速的奉献率也到达50%。受油价上涨影响，6月以来汽油零售价格持续大幅跃升，CPI中的汽油价格环比添加11.2%。动力服务价格也显着上升，电价环比上涨1.7%，天然气价格环比添加8.2%，增幅到达2005年10月以来最高水平。进入7月以来，汽油零售价格有所回落，最新数据显现，7月第二周的汽油价格回落至4.75元/加仑，但仍处于高位。

中心产品方面，出行类产品与部分居家类产品价格仍有耐性。前期对通胀奉献大的新车(0.7%)与二手车(1.6%)价格仍旧坚硬，服装穿着(0.8%)价格持续上涨，家具和床具(1.1%)在上月环比微降后再次上升。挂钟灯具(0.5%)、非电器厨具(1.2%)环比增速也都比较高，显现部分居家类产品需求仍有耐性。但洗衣机(-0.9%)、电视(-2.3%)、智能手机(-0.5%)等价格持续回落，阐明顾客对这些产品的需求已有所降温。

中心服务方面，房租总指数环比增速保持在0.6%，其间，业主等价租金(0.7%)和首要居所租金(0.8%)环比涨幅较上月0.6%的水平进一步进步，酒店宾馆(-3.3%)价格在前期大涨后有所回落。咱们此前一向提示，房租在美国CPI篮子中权重占比高达32%，且具有较强粘性，房租上涨将对CPI通胀构成强有力支撑。另一方面，劳动密集型服务业价格“水涨船高”，交通服务(2.1%)、医疗服务(0.7%)、文娱服务(0.3%)价格均体现坚硬。其间，牙医服务(1.9%)价格涨幅创1995年来最高，机动车修补服务(2.1%)价格涨幅创1974年以来最高。

薪酬—通胀螺旋持续上升。上星期美国发布的非农数据好于预期，不只新增就业人数到达37.2万，小时薪酬增速也保持在5.1%的高水平。跟着本周发布的CPI数据高于预期，薪酬-通胀螺旋也在持续攀升。咱们编制的薪酬-通胀螺旋指数于6月上升至15.5%，比5月的15%更高，这一水平也持续向上世纪70年代的顶峰挨近。

通胀破9或促进美联储强硬加息，7月加息起伏最少75个基点。上星期发布的6月非农数据现已为美联储加息扫平了妨碍，本周发布的CPI数据更是“火上浇油”，让美联储没有了退路。两周后美联储将迎来7月FOMC议息会议，咱们估计美联储将至少加息75个基点，假如本周五发布的密歇根大学通胀预期再超预期，不扫除联储加息100个基点的或许性。CPI数据发布后，芝加哥产品交易所(CME)利率期货显现的7月加息75个基点的概率为56%，加息100个基点的概率上升至44%。

进一步看，美联储迎来“沃尔克时间”的概率越来越高。沃尔克时间是指美联储为按捺高通胀而坚决采纳钱银紧缩，且不吝以经济阑珊为价值。1980-81年，上一任美联储主席沃尔克就曾用这种方法操控通胀，价值是美国经济在两年内两次堕入阑珊。咱们以为当时现已满意了“沃尔克时间”的条件，即美国通胀现已高企，美联储已别无挑选，或许需求一场经济阑珊来交换物价安稳。当然，鲍威尔不或许像沃尔克那样答应联邦基金利率上升至20%，由于当时美国政府债款率远高于1980年，政府偿债压力不答应美联储那样做。但在加息情绪上，当时的美联储应该向沃尔克学习，对通胀展现出更坚决的“零忍受”情绪。

最终，咱们此前总结的几点启示：1)通胀的实质是钱银财务过度扩张，绝非只是由于供应缩短。2)美联储在高通胀面前切不可采纳“渐近主义”的钱银政策。3)以经济阑珊交换物价安稳或许是必要的挑选。4)通胀预期能为钱银政策供给“名义锚”，办理通胀预期至关重要。4)经济阑珊并不可怕，可怕的是美联储为防止阑珊过早向通胀退让，在钱银紧缩上打“退堂鼓”。5)前史标明“长痛不如短痛”，越早操控通胀，对财物价格反弹或越有利。(来历：中金点睛)

图表1:美国CPI通胀及其分项走势