中泰策略张文宇：美股和A股“此外汇期权消彼长”背后的逻辑？

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1、“此消彼长”，是预期驱动下的资金行为

美股阶段性反弹以往都将有利于A股危险偏好上升，但本年体现有所不同。4月27日以来，A股商场心情好转反弹，而美国通胀和加息超预期，美股跌落。北向资金5月以来在1)国内复工复产/方针密布落地/经济逐步复苏；2)发达国家央行收水遏止通胀，阑珊忧虑加重；3)MSCI与富时罗素指数季度调整带来的装备力气下大幅回流，是推进A股本轮“独立行情”的首要力气。资金在各个商场间“此消彼长”，驱动要素或是资金关于哪个商场危险要素更大的预期。

2、“此消彼长”，底子在于中美经济和方针周期的错位

1)国内经济全体处在逐步复苏的阶段。国内疫情冲击削弱之后，虽复工复产不会一蹴即至，但经济全体处在逐步复苏的阶段，5月国内经济现已确认了底部改进的特征。

2)而美联储紧缩脚步加速，美国经济或面对“类滞胀”危险。美国货币方针现已显着进入了紧缩周期，商场的买卖逻辑转向忧虑美联储过快加息后或许引发更快的阑珊。美联储6月议息抉择宣告上调联邦基准利率75BP，为1994年以来单次加息最大值。在未来一段时间紧缩仍将加码，通胀保持高位，“增加、紧缩和通胀”不或许三角束缚下，关于美国阑珊的忧虑复兴。

3)当时A股“此消彼长”独立行情的底子驱动力源自于：与美国不同，我国决策层致力于康复经济生机，这种方针上的“底线思想”显着改进商场的危险偏好，对股市估值构成支撑。

3、出资主张

中长期来看，海外活动性收紧，叠加经济下行压力凸显的大布景下，海外阑珊的冲击是不可避免的，A股要走出更继续的独立行情，终究仍是取决于全球经济周期的方向性改变，以及国内经济能否快速复苏，以反抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。

后续可通过三个维度数据，观测经济复苏的阶段：(1)调查居民消费才能与企业盈余才能的修正节奏，复工复产一波三折下，估计下半年居民、企业现金流压力犹存，需求警觉信用危险；(2)调查金融、宏观经济数据，5月底经济会议要求“二季度经济正增加”，因而7月发布的6月金融数据或将保持总量强势，但需警觉全年社融高点呈现后，本年四季度和下一年的数据或承压；(3)调查高频微观目标，如一线城市地产、豪宅、高端可选消费等体现，这些目标是权益出资者以为经济新周期的要害，获益于科创板解禁，这些目标或将在本年三季度后显着改进。