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陈述关键

通胀对职业赢利的传导较为杂乱，难以简略一慨而论。咱们从相关剖析，毛利率复盘，产业链议价才能等方面归纳比较各职业对通胀的抗压性。具体分化产品在不同职业中的投入占比，并展望产品走势以预判职业盈余弹性。

摘要：

本文探究高PPI 环境对赢利影响的两个问题，一是哪些职业更有耐性，二是各职业影响程度有多大。咱们测算了两轮PPI 周期不同职业赢利对通胀的敏感度，复盘了历史上5次PPI 上升期毛利率体现，从会集度和财务数据两个视点对照剖析职业上下流议价才能，以及拆解了黑色、有色、化工产品在153 个细分职业中的投入占比。就定论而言：

(1)对中上游来看，在上游议价强势和当时本钱支撑布景下，职业赢利会集在上游的格式短期或难改动。换言之，上游煤炭和金属矿盈余偏强，中游锻炼加工盈余偏弱的状况或许会在三季度连续。假如三季度后半段供需对立根本缓解，叠加下流需求走弱导致中游减产，则上游或许会向中游让利。假如下半年海外流动性收紧的节奏提早，导致美元在三季度过快反弹从而让产品价格承压，那么赢利搬运的节奏也或许随之前置。

(2)下流职业对通胀的传导差异较大，从曩昔两轮PPI 周期看，赢利变化与PPI 相关度高的职业包含通用设备、电气机械、铁路船只航空运输设备、印刷等。与之相反，关联度较小的是食物制作、酒和饮料类、医药、计算机通讯电子、仪器仪表、非金属矿藏制品。

传导存在差异的背面原因之一，是黑色、有色、化工产品在不同职业的投入占比不同。

当时大部分对产品依赖度较高职业的毛利率现已较去年底高位下滑。原因之二，是产业链结构不同，议价才能差异决议了赢利分配的不均衡性，导致本钱搬运不完全会依照简略线性计算产生。

(3)从产品趋势展望看职业盈余弹性：产品价格行至高位，下半年波动性与不确定性估计将增强，不扫除10%-20%宽幅震动的或许。三季度产品全体仍有向上支撑，但空间不大。四季度供应端对立根本缓解，全球需求或许见顶，叠加海外流动性转向，产品再次承压的概率上升。

因而通胀导致的职业盈余差异性在三季度或许依然较大，直至四季度距离减小。三季度上游采矿职业和下流职业中产品在本钱占比较低，议价才能强，产品有高附加值的职业在盈余方面更有优势。盈余弹性视点，主张重视煤炭、酒和饮料类、轿车、品牌服饰、医药、TMT、通用设备。

危险点：疫情重复；限产方针扰动；海外流动性提早收紧。