赵伟：全球能财报是本故事书源危机 历次政策应对与市场影响？

陈述关键

9月以来，全球动力危机继续发酵，引发商场对动力危机未来方针应对及影响的热切评论。基于此，本文详细梳理了以往动力危机的经历，供商场参阅。

历轮全球动力危机，是怎么收场？

一次动力危机收场，皆与地缘政治抵触平缓、供应康复，以及需求大幅回落有关。作为典型的一次动力危机，3次石油危机迸发的导火线别离是中东、两伊及海湾战争。与之对应，3次危机走向结尾，也是和地缘政治抵触平缓、石油供应逐渐康复有关。当然，需求端的大幅回落，也对3次危机的完毕起到“助力”效果。

与之不同，二次动力危机的始末，均缘于天然要素改动。以2021年德州电力危机为例，百年难遇的酷寒之下，德州电瘫痪，电价大涨，居民及企业遭受停电。但随着气温上升、电力系统修正，德州电力危机得以免除，各类经济活动回归常态。相似的二次动力危机还有，2012年日本电力危机、2019年加州电力危机等。

历轮全球动力危机，方针应对及商场体现？

一次动力危机期间，美国等首要消费国活跃应对，乃至还采取了大幅加息。例如，3次石油危机期间，美国等首要消费国等经过对外商洽、寻求代替动力、开释战略储藏等活跃应对。钱银方针方面，前2次危机期间，为了操控通胀，美联储等施行急进的加息应对；第3次危机影响较平缓，美联储等连续前期的宽松情绪。

由于继续时间相对较短等，历轮二次动力危机，均未对方针、经济及商场构成显着影响。历轮二次动力危机继续时间较短、一般在2个月以内；影响的多是局部区域，规划相对有限；对相应经济体内部的钱银、财政方针影响有限，对经济构成的冲击也相对较小。历轮危机前后，首要大类财物走势，均未呈现显着改动。

本轮全球动力危机，或许的方针应对及商场影响？

与以往不同的是，本轮全球动力危机兼具一次动力危机、二次动力危机的特征；迸发的导火线是极点气候，本源在于传统动力职业产能弹性大幅下滑。新一轮动力革新布景下，传统动力职业的低本钱开支、价格继续高位，或将成为常态。传统动力产能萎缩及绿色动力供应动摇较大等共振下，动力危机迸发或许更频频。

动力价格飙涨等，已大幅推升首要经济体的通胀压力。全球大通胀布景下，干流央行的钱银方针开端加速正常化。年头以来，近20个经济体加入到“加息阵营”；美联储在内的多家央行也开端开释转向信号。未来一段时间，钱银流动性环境边沿改动，或将加大全球本钱商场的动摇，以及部分新式经济体的尾部危险露出。

危险提示：全球迸发“黑天鹅”事情。

陈述正文

1、 周度专题：全球动力危机，这次不一样？

事情：9月以来，全球动力危机继续发酵，引发咱们对动力危机演绎途径及影响的广泛评论。

材料来历：EIA

1.1、 历轮全球动力危机，别离怎么收场

过往50年，全球先后迸发过多轮动力危机，可分为以3次石油危机为代表的一次动力危机，以及包含屡次电力危机在内的二次动力危机。动力可分为原油、天然气等一次动力，以及电力、热力等二次动力。商场最为熟知的3次石油危机是典型的一次动力危机，别离迸发于1973年、1979年、1990年。除了3次石油危机外，过往迸发的动力危机还有2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机，以及2021年美国德州电力危机，都归于二次动力危机的领域。

回溯前史，一次动力危机的终究收场，都是缘于地缘政治抵触平缓、供应康复。作为最典型的一次动力危机，3次石油危机迸发的导火线均是地缘政治抵触，即中东、两伊及海湾战争。与之对应，3次石油危机走向结尾的标志，都是地缘政治抵触转向平缓、石油供应继续性放量。其间，第1次石油危机收场背面，是中东战争完毕后、阿拉伯区域产油国康复对美国的原油供应；第2、3次石油危机的完毕，均与战事呈现起色、以及沙特等其他产油国自动添加产值等有关。

除了供应端康复外，需求端的大幅回落，也对3次石油危机的完毕起到“助力”效果。3次石油危机期间，全球经济景气均呈现了显着回落，GDP同比增速别离从6.6%、4.2%、4.6%下降到1.9%、1.9%、1.5%，均匀降幅为3.4个百分点。其间，作为石油消费的“主力”，美国、日本的GDP增速更是呈现了显着下滑，均匀降幅别离到达3.9、5.4百分点。3次石油危机的完毕，离不开需求大幅走弱的“助力”。

与一次动力危机不同，二次动力危机迸发与完毕，都缘于气候等天然要素改动。以2021年德州电力危机为例，遭到百年难遇的极寒气候影响，德州电力系统呈现大规划瘫痪，电价大幅上涨，居民及企业遭受停电。但随同着气温回暖、电力系统修正等，德州电力危机得以免除，电价回落到正常水平。与德州电力危机相似，随同极点气候构成的冲击衰退，2012年日本电力危机、2019年加州电力危机等也走向了结尾。

1.2、 历轮全球动力危机，方针应对及商场体现？

全体来看，由于主导逻辑不同，以往每次动力危机继续时长、影响不尽相同，在前史上大多彼此独立。一次动力危机中，3次石油危机继续时长在5到30个月不等，影响规划触及全球。3次石油危机期间，电力等二次动力供应根本未受影响。历轮二次动力危机继续时间较短、一般在2个月以内；影响的多是局部区域，规划相对有限。并且，期间一次动力的供应也大体安稳。

3轮一次动力危机迸发期间，美国等首要消费型经济体经过对外商洽、寻求代替动力、开释战略储藏等活跃应对。以美国为例，第1次石油危机期间，为了保证原油供应，美国活跃与沙特等产油国打开商洽。第2次石油危机期间，美国还经过自动添加煤炭产值，以对冲原油供应的缺乏。第3次石油危机迸发后，美国吸取了前车之鉴，继续开释了超越2000万桶战略原油储藏、缓解供应瓶颈。

前2次石油危机期间，为平抑继续、快速抬升的通胀压力，美联储等施行了急进的加息应对；第3次石油危机影响相对平缓，美联储等连续了前期的宽松情绪。例如，前2次石油危机期间，为了防止通胀压力进一步加重，美联储别离上调基准利率202bp、575bp。与前2次石油危机不同，在第3次石油危机迸发之前，美国等首要经济体经济已进入趋势下行通道，通胀中枢水平也相对较低。尽管随后迸发的第3次石油危机导致通胀飙升，但美联储等干流央行保持前期的宽松情绪不变。

3次石油危机期间，美股等首要股指大盘体现遭到连累，原油、黄金等产品大幅领涨。3次石油危机迸发之后，美股标普500走势均遭到显着冲击，3个月内的跌幅别离到达了10%、6.7%和13.5%。惊惧心情还在全球大面积延伸，日股、德股等齐齐跌落。与权益商场体现偏弱不同，原油领衔的产品商场体现十分强势；油价在3个月内的涨幅别离到达了52%、52%、101%，同期黄金价格也大幅上涨。

由于继续时间相对较短等，历轮二次动力危机，均未对方针、经济及商场构成显着影响。详细来看，2012年日本电力危机、2019年加州电力危机、2021年德州电力危机等二次动力危机，继续时长相对较短，对相应经济体内部的钱银、财政方针影响有限，对经济构成的冲击也相对较小。从商场体现来看，由于根本面及方针未产生明显改动，电力危机前后的大类财物走势，均未呈现显着改动。

1.3、 本轮全球动力危机，或许的方针应对及商场影响？

本轮动力危机迸发的导火线是极点气候，本源在于传统动力职业产能弹性大幅下滑。疫情迸发后，原油、天然气等传统动力挖掘职业呈现企业破产潮，产能一度跌至冰点。尽管疫后需求端逐渐回暖，但出于对改进现金流的巴望，以及全球首要经济体纷繁加速推动动力转型，这些传统动力挖掘企业的本钱开支继续低企，导致天然气、原油等传统动力品的产能弹性被大幅紧缩。随同着极点气候严峻连累绿色动力发电、引发对传统动力的发电需求激增，天然气等供需缺口大幅走扩，价格飙涨。而这，终究推升欧美电价、触发了电力危机。(概况拜见《全球动力危机，这次不一样？》)

与以往不同，本轮全球动力危机兼具了一次动力危机、二次动力危机的特征。本轮全球动力危机最大的特征是，不仅仅包括原油、天然气、动力煤等多种一次动力，还触及电力等二次动力，归于一次动力危机、二次动力危机的共振。受此影响，2021年2季度以来，欧美电力危机继续发酵，电力价格大幅飙涨。其间，意大利、西班牙、德国、法国电价，均较1年前翻倍；一起，美国电价也涨至前史新高。

新一轮动力革新布景下，传统动力职业的低本钱开支、价格继续高企，或将成为常态。以美国为例，2021年以来油气厂商的运营现金流已升至前史高位，但出资开销规划仍远未修正至疫情前水平。受此影响，美国石油、天然气钻机数仍然处于445个、98个的前史低位，反过来又对原油、天然气价格等构成强力支撑。动力品价格继续高位，或许成为动力革新布景下的新常态。

全球大通胀布景下，干流央行的钱银方针开端加速正常化。据不完全统计，2021年以来，近20个经济体加入到“加息阵营”。以美国为首的消费型经济体，在动力品等价格上涨的带动下，通胀读数、通胀预期也纷繁升至前史高位。最新数据显现，美国9月CPI同比增速到达5.4%，顾客1年期通胀预期更是前史最高水平的5.3%。在此布景下，部分美联储官员的情绪已开端改动。例如，圣路易斯联储主席布拉德(2022年票委)表明，“美联储考虑方针调整时，需求注重高通胀的继续性”。

通胀布景下，钱银流动性环境在未来一段时期的边沿改动，或将加大全球本钱商场的动摇，以及部分新式经济体的尾部危险露出。2021年以来，尽管通胀读数一向超预期，但受干流央行保持宽松钱银情绪不变支撑，以美股为代表的危险财物全体体现很好，估值继续处于高位。一旦干流央行的方针情绪由于通胀走势产生边沿改动，那么流动性宽松到危险财物提估值的链条将被损坏，危险财物动摇性随之或许阶段性加大。这一布景下，需继续警觉部分新式经济体的尾部危险。

经过研讨，咱们发现：

(1)作为典型的一次动力危机，3次石油危机迸发的导火线别离是中东、两伊及海湾战争。与之对应，3次危机走向结尾，也是和地缘政治抵触平缓、石油供应逐渐康复有关。

(2)以2021年德州电力危机为例，百年难遇的酷寒之下，德州电瘫痪，电价大涨，居民及企业遭受停电。但随着气温上升、电力系统修正，德州电力危机得以免除，各类经济活动回归常态。相似的二次动力危机还有，2012年日本电力危机、2019年加州电力危机等。

(3)一次动力危机期间，美国等首要消费国活跃应对，乃至还采取了大幅加息。例如，3次石油危机期间，美国等首要消费国等经过对外商洽、寻求代替动力、开释战略储藏等活跃应对。钱银方针方面，前2次危机期间，为了操控通胀，美联储等施行急进的加息应对；第3次危机影响较平缓，美联储等连续前期的宽松情绪。

(4)历轮二次动力危机继续时间较短、一般在2个月以内；影响的多是局部区域，规划相对有限；对相应经济体内部的钱银、财政方针影响有限，对经济构成的冲击也相对较小。历轮危机前后，首要大类财物走势，均未呈现显着改动。

(5)与以往不同的是，本轮全球动力危机兼具一次动力危机、二次动力危机的特征；迸发的导火线是极点气候，本源在于传统动力职业产能弹性大幅下滑。新一轮动力革新布景下，传统动力职业的低本钱开支、价格继续高位，或将成为常态。传统动力产能萎缩及绿色动力供应动摇较大等共振下，动力危机迸发或许更频频。

(6)动力价格飙涨等，已大幅推升首要经济体的通胀压力。全球大通胀布景下，干流央行的钱银方针开端加速正常化。年头以来，近20个经济体加入到“加息阵营”；美联储在内的多家央行也开端开释转向信号。未来一段时间，钱银流动性环境边沿改动，或将加大全球本钱商场的动摇，以及部分新式经济体的尾部危险露出。

2、 要点重视：美国9月新屋开工

3、 危险提示

全球迸发“黑天鹅”事情。