历史新高PPI背后的余额宝转出要多久推手：煤炭

事项

2021年9月，CPI同比0.7%，前值0.8%；PPI同比10.7%，前值9.5%，同比读数创有数据记载(1996年)以来的前史新高。

首要观念

以煤炭为主的国内通胀要素继续推升PPI同比

从职业视角来拆分和预算国内外提价压力对PPI同环比走势的影响：

1)首要是职业分类：将工业企业分为原油天然气链条、煤炭链条、黑色链条、有色链条、消费大类、出口大类。

2)其次预算同环比拉动：依照2020年各职业营收占比预算职业权重，可核算得到六个大类的同比走势及其对PPI同比的拉动。在拆分环比时，运用上月的营收占比来核算权重。

3)以煤炭为主的国内要素是主因。若将原油天然气、有色、出口链条大致算作国外通胀要素，把煤炭、黑色、消费大致算作国内通胀要素：同比看，9月PPI同比额定上行的1.2个百分点中，国内要素拉动0.7个百分点左右，国外要素拉动0.4个百分点左右。其间，单煤炭链条对9月PPI同比上行的奉献就大约50%(8月大约为60%)。环比看，9月PPI环比上涨1.2%，国内要素拉动0.72个百分点左右，国外要素拉动0.35个百分点左右。其间，单煤炭产业链就奉献了9月PPI环比涨幅的58%(8月约为37%)。

四季度缺煤状况虽有缓解但或仍将存在。尽管近期已出台一系列关于煤炭保供稳价的方针，但估计Q4动力煤依然存在2200万吨的供需缺口，叠加供应端和需求端的库存仍处于相对低位(冬天降临，下流终端还有补库压力)，动力煤供需偏紧格式或许仍将连续，动力煤价格大约率震动并有易上难下的危险。

煤炭链条提价对PPI同比的预算

首要逻辑是：煤炭价格上涨影响PPI煤炭链条价格环比，从而影响PPI环比。为了估测煤炭价格弹性，假定其他五个大类的价格Q4环比不变。

假定1:动力煤价格保持当时水平，10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价继续相等。在该假定下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0%、0%，同比约为11.5%、10.9%、9.7%。

假定2:动力煤价格保持当时水平，10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价各上涨10%(对应价格为2350元/吨、2590元/吨左右)。在该假定下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0.12%、0.12%，同比约为11.5%、11.1%、10%；

假定3:动力煤价格保持当时水平，10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价各上涨20%(对应价格为2570元/吨、3080元/吨左右)。在该假定下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0.25%、0.25%，同比约为11.5%、11.2%、10.3%。

CPI:同比继续回落，食物价格连累显着

一方面，食物价格走势边沿趋弱，由涨转跌。双节消费难以抵消产能开释的影响，猪价继续超季节性走跌；秋季时令菜上市，鲜菜价格涨幅回落；水产品供应足够，价格跌落。另一方面，受零散疫情和暑期完毕影响，服务价格涨势受阻；租房冷季，房租走势由涨转平；但轿车、服装等消费品价格对中心CPI有必定支撑，叠加8月基数偏低，中心CPI环比走势全体契合前史季节性走势。

CPI趋势预判：估计到下一年年中，CPI同比走势根本平稳。中性估计下个月CPI同比或回升至0.9%左右，四季度均值1.3%左右。

危险提示：限产方针改动超预期

陈述目录

陈述正文

一

煤炭提价对PPI的影响有多大？

(一)以煤炭为主的国内通胀要素继续推升PPI同比

PPI同比再超商场预期，并创前史新高。9月PPI同比10.7%，前值9.5%，预期10.2%，同比读数创有数据记载(1996年)以来的前史新高。PPI环比上涨1.2%，前值0.7%。生产资料价格同比上涨14.2%，环比上涨1.5%；生活资料价格同比上涨0.4%，环比相等。

当时工业品通胀面对国内缺煤限电和能耗双控的提价压力、国外原油天然气等大宗品价格上涨的输入性压力，咱们从职业视角来拆分和预算国内外提价压力对PPI同比超预期上行的影响，首要分为三步：

首要，职业分类。咱们对职业进行大致归类，分为原油天然气链条、煤炭链条、黑色链条、有色链条、消费大类、出口大类。关于石油加工、炼焦及核燃料加工业和化学原料及化学制品制造业两大职业，为简洁计，将其对半拆入原油天然气、煤炭两大链条。

其次，同环比拉动预算。依照2020年各细分职业的经营收入占比，预算PPI权重。然后依据六个大类中各职业的权重和PPI同比读数，可核算得到六个大类的同比走势以及其对PPI同比的拉动。在拆分PPI环比时，为削减差错，咱们运用8月的经营收入占比数据来核算各职业权重。如下图所示，咱们对六个大类对PPI同环比的拉动与实践值进行比照，两者走势根本共同(环比差异相对较大，由于职业环比数据发布不全)。

最终，假如将原油天然气、有色、出口链条大致算作国外通胀要素，把煤炭、黑色、消费大致算作国内通胀要素，能够大致得到：

1)同比看，9月PPI同比额定上行的1.2个百分点中，国内要素拉动0.7个百分点左右，国外要素拉动0.4个百分点左右。其间，单煤炭链条对9月PPI同比上行的奉献就大约50%(8月大约为60%)。

2)环比看，9月PPI环比上涨1.2%，其间，国内要素拉动0.72个百分点左右，国外要素拉动0.35个百分点左右。其间，单煤炭产业链就奉献了9月PPI环比涨幅的58%(8月约为37%)。

(二)四季度缺煤状况虽有缓解但仍将存在

尽管近期已出台一系列关于煤炭保供稳价的方针，但估计Q4动力煤依然存在2200万吨的供需缺口。

针对下半年以来我国煤炭供需偏紧导致缺煤限电限产等状况，9月底以来，中心对动力供应和安全、动力产供储销系统等相关作业作出一系列指示和方针布置，有关部门和当地正在活跃推进加速开释煤炭先进产能。据华创能化组预算，估计Q4可额定添加5500万吨煤炭产能左右。

假定Q4我国电力职业动力煤需求增速相等于上一年Q4，同比增速6.6%(动力煤需求与火电发电量增速大致适当)；在能耗双控布景下，冶金、化工和建材职业的消费需求同比均下降10%；确保供暖职业需求(本年或许是冷冬，优先处理民生问题)；其他职业的动力煤需求相等于上一年Q4，同比0%。在上述假定下，Q4动力煤供需缺口仍有2200万吨左右。

在Q4动力煤或供需缺口的状况下，叠加供应端和需求端的库存仍处于相对低位(跟着冬天降临，下流终端还有补库压力)，动力煤供需偏紧的格式或许仍将连续，动力煤价格大约率呈震动走势，并且有易上难下的危险。

(三)煤炭链条提价对PPI同比的预算

10月份以来，动力煤价格继续大涨，到今天，秦皇岛动力煤(Q5500，山西产)商场价已涨至2242.5元/吨，10月以来均价已较9月均价上涨52.3%。在Q4煤炭价格或许上涨的布景下，咱们对煤炭价格对PPI走势的影响进行一个简略预算，首要逻辑是，煤炭价格上涨影响PPI煤炭链条价格环比，从而影响PPI环比。为了估测煤炭价格弹性，咱们假定其他五个PPI大类的价格在Q4环比不变。做如下三个假定：

假定1:动力煤价格保持当时水平，则10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价继续相等。

假定2:动力煤价格保持当时水平，则10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价各上涨10%(对应价格为2350元/吨、2590元/吨左右)。

假定3:动力煤价格保持当时水平，则10月均价环比上涨59.9%；假定11月、12月动力煤价格均价各上涨20%(对应价格为2570元/吨、3080元/吨左右)。

在假定1下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0%、0%，同比约为11.5%、10.9%、9.7%；在假定2下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0.12%、0.12%，同比约为11.5%、11.1%、10%；在假定3下，10月-12月PPI环比大约为：0.74%、0.25%、0.25%，同比约为11.5%、11.2%、10.3%。

二

CPI:同比继续回落，食物价格连累显着

(一)CPI全体状况：同比继续回落

CPI全体状况，9月CPI同比上涨0.7%，较上月下行0.1个百分点。CPI环比相等，走势显着弱于季节性。在0.7%的同比涨幅中，翘尾要素影响约为0(上月为0.2个百分点)，新提价要素影响约0.7个百分点。受翘尾要素下行、食物价格跌落连累，CPI同比继续小幅回落。

(二)CPI分项状况：食物价格大幅跌落，服务价格涨势偏弱

一方面，食物价格走势边沿趋弱，由涨转跌。双节消费难以抵消产能开释的影响，猪价继续超季节性走跌；秋季时令菜上市，鲜菜价格涨幅回落；水产品供应足够，价格跌落。另一方面，受零散疫情和暑期完毕影响，服务价格涨势受阻；租房冷季，房租走势由涨转平；但轿车、服装等消费品价格对中心CPI有必定支撑，叠加8月基数偏低，中心CPI环比走势全体契合前史季节性走势。

食物项CPI同比跌落5.2%，环比跌落0.7%。

同比视角，猪肉、鲜菜、鲜果价格别离跌落46.9%、2.5%、0.8%，连累CPI同比约1.12、0.05、0.01个百分点；蛋类、水产品、粮食价格别离上涨12.6%、9.8%、0.7%，拉动CPI同比上涨约0.08、0.18、0.01个百分点。

环比视角，受供应足够影响，首要食物项价格走势边沿趋弱。9月双节带来的消费小反弹难以抵消产能开释对猪价的影响，猪价跌落5.1%，较上月扩展3.7个百分点，连累CPI环比约0.07个百分点。秋季时令菜上市，鲜菜价格涨幅从8.6%季节性回落至1%，拉动CPI环比约0.02个百分点；蛋价前期走高叠加猪肉等替代品价格跌落，鸡蛋消费趋弱，蛋价从高位跌落(-0.2%，前值7.3%)；水产品供应足够，跌幅有所扩展(-2.5%，前值-2.3%)，连累CPI环比约0.05个百分点。

非食物项CPI同比上涨2%，环比上涨0.2%。

环比来看，动力价格相关，受国际原油价格上涨影响，国内制品油价两次上调，CPI交通工具用燃料环比跌幅收窄至-0.4%；液化天然气价格涨幅较大，水电燃料价格上涨0.9%。其他消费品相关，原材料价格上涨推升轿车价格，交通工具价格上涨0.5%；冬装新品上市，服装价格上涨0.8%，鞋类价格上涨0.7%。服务消费相关，9月开学季校园收费上调，教育服务价格上涨1.7%；暑期完毕叠加散点疫情影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格均有所下降，CPI旅行项环比跌落3%；9月租房商场行情偏淡，房租价格由涨转平。

中心CPI同比1.2%，前值1.2%；环比0.2%，前值0%。尽管遭到零散疫情的扰动，服务价格涨势偏弱，但消费品价格对中心CPI有必定支撑，叠加8月基数偏低，中心CPI环比走势全体契合前史季节性走势。

(三)CPI趋势预判：估计到下一年年中，CPI同比走势根本平稳

中性估计下个月CPI同比或回升至0.9%左右，四季度均值1.3%左右。

1)猪价走势：现在来看，在后续没有疫情和环保方针大幅搅扰的状况下，猪肉短期供过于求的趋势难以改动，估计猪价直至下一年中大约率仍出现低位震动走势。

2)油价走势：供需方面，新冠特效药获得发展，Q4原油需求远景倾向达观；OPEC+在10月4日表明保持当时产值方针不变，Q4原油供需缺口继续为负，继续去库；到下一年Q1供需缺谈锋根本收敛至零，下一年Q2供需缺口转正。依据前史走势，原油供需缺口继续为负时，油价就有上涨的动力。据此，假定Q4油价或保持高位震动或小幅上涨，下一年Q1后，油价将趋于回落。

3)中心CPI走势：居民收入增速偏低叠加零散疫情扰动，连累服务价格修正，估计四季度至下一年上半年中心CPI同比修正的斜率和起伏或许偏弱。