美国工会招商基金侯昊：白酒具备基本面支撑 后续关注高端与次高端品种
嘉宾介绍：侯昊，经济学硕士，CFA、FRM(FinancialRiskManager金融危险办理师)，2009年参加招商基金办理有限公司，曾任危险办理部高档风控司理、部分担任人，担任出资危险办理、成绩归因、金融工程研讨等作业，2011年参加量化出资部，在量化出资部的首要研讨方向是股指期货/产品期货交易战略和算法、结构化产品设计、数量化选股、微观结构等，现任招商基金量化出资部出资司理。
白酒板块阅历一年的调整，2022年能否行情回转？哪些品类值得要点重视？职业“涨价潮”怎样看？消费板块的远景怎样看待？对此，招商基金基金司理侯昊跟咱们共享精彩观念。
侯昊表明，高端白酒跟次高端的民优的白酒企业，会享用一个比较长的价格盈余期，所以它会比群众消费品的耐性更强、确认性更高。站在这个阶段，现在白酒板块的全体估值现已回到了2020年中旬方位。消费是一个长牛赛道，所以必定要给足耐性，其从来没有忧虑过板块的长时刻盈余。
以下为文字精华：
1、招商基金侯昊：2022年重视高端和次高端白酒
主持人：您关于白酒板块新年期间的行情怎样来看？
侯昊：白酒的根本面的状况从两个维度看，榜首个维度便是从Q3这18家上市公司发表的相应季报的状况来看，它相应的预收款和合同负债的状况也是十分好的局势。
由于传统意义上来讲Q4是传统白酒的动销的冷季，在这个状况下面白酒职业有许多音讯层面的状况，榜首便是有一些公司做了鼓励，第二有一些公司在途径端做了挺价动作，第三年头新年是一个动销的旺季。整个白酒的预收款的状况十分杰出，我以为白酒根本面有必定支撑。
主持人：现在看整个白酒商场，高端、次高端，中端，低端，在消费晋级的预期之下，您怎样排序？
侯昊：首要咱们出资白酒或许出资消费，要站在更长时刻的维度去做时刻的朋友。由于这么多年以来，白酒和消费永久站在时刻维度，由于咱们品牌晋级动力存在，消费品仍是处于跟着CPI的改变有一个涨价周期，而这决议了消费板块跟周期品出资逻辑是彻底不相同的。
假如有这样一个条件或许逻辑的状况下看，咱们怎样样掌握整个品牌消费晋级动能？站在其时的时刻点，咱们判别未来哪一个范畴可以走出来，其实是要去判别未来一段时刻哪一个会享用品牌盈余增速快速阶段，2021年其实很明显是全国性的次高端品牌和区域性次高端品牌是有一些盈余的。
行情未来怎样演绎？要去看未来高端白酒计划外的涨价动作，以哪种方法去完成价格带的盈余，使得它的品牌全国化、高端化。所以这两年可以走出来的，必定是在高端化和全国化运营里边有自己共同战略的品牌名优白酒。
高端白酒跟次高端的民优的白酒企业，其实会享用一个比较长的价格盈余期，所以它会比一些群众消费品的耐性更强、确认性更高。
主持人：提到年末酒企的涨价，您怎样看？
侯昊：涨价有许多种方法，榜首种涨价方法便是到终端咱们可以感触的层面，第二个方法便是提指导价，第三便是提批发商的计划外价格。它有许多维度的涨价起伏，关于每一个维度的起伏来说，全体调控的方向不太相同，不能说一看到涨价便是相同的定论。
假如是计划外的涨价动作，也就意味着现在库存比较低，未来它关于未来价盘操控的力度在加强。假如看到出厂价跟指导价改变的状况，意味着很有或许未来整个板块可以想像的空间有了。曩昔一段时刻价格的调整，计划外占比较大的比重，究竟库存比较低的状况下仍是要确保企业盈余增速的稳定性和持续性、延续性。
假如咱们看到指导价和出厂价的改变，由于白酒企业是依照DCF估值的形式，假如咱们把未考虑进去的价格影响要素考虑现金流贴现里边，估值会打开一个比较大的增加空间。
2021年上半年全国化的次高端和下半年区域性的次高端，我自己有十分深入的激烈领会，便是在于当咱们没有预料到起势所体现出来的未来盈余，或许营收快速增加的条件之下，股票的价格会跟着根本面的开释会有一些反响。
2、招商基金侯昊：白酒估值已回到2020年年中方位
主持人：从估值视点来看，您能大致描绘一下消费股估值其时所在的阶段吗？
侯昊：我以为消费是长牛的赛道，尽管消费股会修整，可是它必定会有一个亮眼的时刻点，它永久是站在时刻比较友爱的一面。尽管或许有几年它的确没有一些生长股体现那么优异，但消费股走出长牛，便是由于它商场份额跟它长时刻顺价的逻辑在，这也是站在海外跟国内这么多年反复证明的成果归纳的成果。
所以站在这个阶段去看估值的维度，其完成在整个板块的估值是回到了2020年中旬方位的状况。假如站在2022年的状况来说，假如考虑2022年上半年的成绩增速，其实我以为现在的方位是可以值得咱们去重视消费和白酒职业十分重要的时刻点。
可是有人说估值不代表这个公司未来必定好，由于估值会进入估值圈套，由于估值圈套是代表公司未来或许会呈现的改变和商场份额的丢掉，或许未来空间的缺失，可是咱们站在这个维度来看，2021年职业里边讲了许多令人毛骨悚然的故事，可是站在这个阶段尽管估值来讲或许有必定的安全垫，但缺少催化，或许有一些公司最近尽管涨了一波也是估值修正的进程。
可是咱们从估值维度来讲，估值仅仅供给比较安全合理的公司评价价格的系统，可是假如在叠加咱们所没有预期到的预期差的期权，由于我自己很喜欢讲用期权看消费股的出资逻辑，这个公司其实是有一个估值安全垫的根底之上存在弹性的阶段。所以估值并不代表未来必定会涨，但它给咱们一个矛，这个矛使得咱们在公司改变进程里边，咱们做到出资心中有数，可是未来假如它可以给到咱们一个惊喜，就会呈现弹性。
主持人：从次高端白酒品牌建造和产品晋级提速方面这块有哪些新的改变？
侯昊：其实白酒跟许多的消费品是有共通性的，也有所不同。共通性是商场在快速扩容的阶段，咱们讲次高端也是在快速扩容的价格带上面，由于它是跟着咱们居民收入水平的进步，跟咱们整个消费晋级的趋势而不断改变的，曾经只要很小的一个规划体量，但这几年是处在快速叠加的大的β行情里边的，所以为什么咱们要在大的β行情里边找快速生长时刻的，有志愿去做全国化或许高端化品牌的公司，其实咱们讲许多企业都提出2021年或许到2022年要去打造自己共同价格带的大单品，大单品的打造是需求途径、品牌文明，它有多方面叠加的成果，所以许多企业提出我要去打造精品，要让咱们喝好酒，在咱们可以承受的规模之内，去使得咱们的质量更得到一些确保，所以咱们看到其实许多酒企，比如说有一些战略的提出，比如说老酒精品，或许是一些战略的提出，或许是跟这个布景是休戚相关的。
第二点便是站在现在的时刻点来看，其实我以为从曩昔一段时刻全国化次高端的谱货到经销商盈余的开释，其实是阅历过一个比较大的阶段性的改变，所以我以为这些企业其实在2022年是有必定概率是或许会呈现咱们讲说预期外的成功点，由于品牌的赋能、企业的赋能、经销商赋能会结合在一起，会使得品牌力产品打造上面会更顺一些，所以2021年其实咱们都在做一些预备的根底性动作。或许在曩昔一段时刻咱们会以为它是黑马，我跟一些白酒剖析师也在聊，可是当它提出战略而得以卓有成效执行跟赋能之后，它有或许是可以给到咱们以更大确认性决心的增加的维度的一些企业的品牌。
3、招商基金侯昊：消费板块出资需求满足耐性
侯昊：我对消费观念一向没有改变，消费是一个长牛赛道，所以必定要给足耐性，我从来没有忧虑过板块的长时刻盈余。
为什么2021年在建仓的时分，我仍是结合许多东西的剖析判别，榜首便是其时的节点上面咱们发的时分的确在于咱们讲整个社零数据的拐点，关于许多消费的职业，特别关于大宗消费品职业有一个承压，这个时刻点咱们必定要找到有预期差或许根本面不会恶化的公司，
咱们说白酒是一个长牛的有确认性成绩增加的赛道，但在那个时刻点上不能找白酒，由于其时可以剖析出来其时时刻点上面，商场心情现已到了有点儿透支的阶段，所以咱们其时并没有着急建白酒的仓位。
第二，站在其时的时刻点咱们估计或许有估计差，是由于咱们不太确认上半年有压力的乳制品职业，和确认性增加有必定安全垫的家电职业里边去找相应的龙头品牌，所以站在那个时刻点上我只做了两个决议，便是找有胜率跟本钱到了零界点，未来跟着本钱下移盈余的开释，它或许有毛利的改进或许净利润改进的公司，这是榜首个思路。
第二个思路便是我要找到现已有安全估值维度的，也便是那个时刻点有剩下或许有廉价的公司，沿着这条思路去选，可以选的标的并不是特别多，但2021年9月份，特别8月份到9月份，白酒是阅历一波回调，其时心情也比较差，咱们必定要把咱们的仓位，许多时分跟咱们做陪同的时分说，咱们必定要把自己的筹码放到商场心情的低点，并且要放在商场根本面变好的拐点，所以从这个维度来剖析，咱们必定要去做这样一个动作，可是假如咱们反向操作，咱们必定要把咱们仓位的减持动作做在商场心情的高点，跟根本面变差的拐点，其实2021年有一些种类并没有掌握的特别好，可是大的拐点的掌握，还有心情的掌握。
其实在这个产品里边我以为咱们关于社零数据全体的判别，关于涨价周期的判别，由于从9月份假如亮哥有形象，食物股是有一波涨价阶段性行情的，有一就有二，有二就有三，在当下的时刻点来看，消费股估值修正是要来自价格的势能，能不能被消化掉，能不能传递掉，这个事需求走一步看一步的，所以站在当下的时刻点上面，肯定安全的方法去做建仓去理顺相应的出资逻辑，然后再去剖析未来格式的改变，去掌握住整个品牌集中度的盈余，这是咱们在管消费龙头里边以白马打底，找到有增加空间的公司。
许多人知道咱们关于十几年消费板块演绎做了一个回忆，生长因子在消费板块里边也是适用的，所以找到这样有赔率、有胜率的种类，是长时刻可以在消费股里边发明超量收益的来历。消费又是一个比较好的赛道，尽管咱们讲2022年或许有一些外部环境的影响，可是左边出资的魅力就在于有估值维护的条件之下来去做布局，右侧要看到确认性的事情之后才会做布局，但对相对收益来说，要在长牛赛道里边找到有拐点方位和性价比或许出资的标的。
