上市两年，九毛神农大丰股票九认“怂”

众所周知，企业增加中有“第二曲线”之说。

依照这个说法，任何一家企业都逃不开这样的规则，而大部分餐饮企业都是采纳做“副牌”的方式寻觅“第二曲线”。

港股上市公司九毛九世界控股有限公司就深谙其间之道。公司先后创始了九毛九、太二酸菜鱼、2颗鸡蛋煎饼、那未大叔是大厨、怂等多个品牌，进入西北菜、酸菜鱼、煎饼、粤菜、火锅等范畴。2021年又向高端川菜及烤鱼赛道做出测验，6月公司于广州邃古汇开设“太二前传”，8月于广州开设“赖美丽青花椒烤鱼”。

到2021年6月末，九毛九公司合计具有419家餐厅门店，掩盖全国70个城市。

业界专家剖析，多品牌并行表面上看起来不聚集，却能够经过前端多品牌对接顾客需求，在后端同享私域流量池，提高获客功率。多品牌的意图，是取得用户粘性，构成航母战斗群。

但做好“副牌”并不简略，早在2012年，海底捞就树立独立团队推出“U鼎冒菜”，用以开辟新的商场。2016年U鼎冒菜在新三板挂牌，运营状况一向不算特别好，2019年U鼎冒菜中止了挂牌。西贝莜面村测验的副牌西贝燕麦面、麦香村、西贝酸奶屋等都不成功，其出资20亿元专卖预制菜的“贾国龙功夫菜”于2020年10月推出后，口碑一度翻车。

可即使副牌难做，九毛九仍是走上了这条路。

官信息显现，九毛九始建于海口，运营至今已逾26年。

起先，九毛九主营西北菜，以“二斤大骨头”、“山西老醋鲈鱼”、“潼关肉夹馍”、“羊肉串”等为首要卖点。2014年，九毛九加快扩张，可是在店肆数量陡增的一起，九毛九运营上也遇到了窘境，客流削减、营业额遍及下滑。

2015年，一次吃酸菜鱼的阅历给创始人管毅宏带来了新创意。这一年，九毛九孵化了新品牌太二酸菜鱼。从门店数量来看，九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼和怂别离具有91、286、37、3家门店。来自太二的收入占公司总营收比也逐年提高，从2016年的6%提高至2021H1的79%，可见“副牌”太二已成为中心品牌。

值得注意的是，太二酸菜鱼门店翻台率却在近几年持续走低。2018年至2021年上半年，太二酸菜鱼的翻台率别离为4.9、4.8、3.8、3.7，现在的翻台率较2018年的高峰期下滑近四分之一。

图源：华金证券

其实，自2019年起九毛九的开展就已遇到瓶颈，2020年在疫情的冲击之下，归母净赢利同比下降24.54%。2019年公司运营赢利率由17.3%降至16.7%，全体翻台率也从2.4小幅降至2.3。

面对疫情冲击，九毛九西北菜挑选战略缩短门店并精简人员。2020年公司封闭了客流量相对较少的九毛九餐厅，而且中止广东及海南省以外的九毛九餐厅的运营，门店数由2019年的143家降至2020年的98家。2021年，九毛九门店持续缩短，到6月末降至91家。一起，精简剩下九毛九餐厅的职工数量，每家持续营运的九毛九餐厅职工人数均匀削减约20%。

一系列行动之后，作用好像并不显着，“拳头产品”太二翻台率并未出现显着提高，由于九毛九店面缩短恐营收进一步下降，公司不得不寻觅新的增加点。

学习凑凑九毛九认“怂”

凑凑是呷哺呷哺集团在2016年3月推出的台式火锅品牌，并在当年6月开出了其榜首家门店，之后门店数量敏捷扩张，2016-2020门店数量的CAGR为189.3%，2021H1门店数量达149家，2016-2020收入的CAGR为280.8%，2021H1收入达11.3亿元。

复盘凑凑的开展，大致可分为两个阶段：一是2016-2017年的门店打磨期，这期间凑凑刚刚起步，公司不断对门店模型进行打磨，前期投入资金较多，使得品牌录得较大运营亏本，2016和2017年的运营赢利率分为为-46.7%和-21.3%。2018年凑凑步入品牌成长期，期间公司确认了品牌的单店模型，开端进行门店扩张。2018-2020年，凑凑品牌的门店、收入和运营赢利的年复合增加率别离为70.8%、74.3%和86.6%，运营赢利率稳定在12%左右。

尽管火锅商场现已益发“内卷”且具有多家上市企业，但有了凑凑这样的先例，再加上火锅商场高度涣散的特性，九毛九仍是决议下场一搏。

2020年，九毛九创建怂重庆火锅厂切入火锅赛道，经过共同的餐厅装饰、菜单规划、品牌及营销战略，带来异乎寻常的火锅用餐体会。据群众点评数据，到2021年11月11日，怂已有8家门店，其间上海3家，广州2家，深圳2家，海口1家，门店大部分处于一线城市中心商圈。

怂和凑凑走的都是“火锅+茶饮”的道路，差异在于怂挑选了更为极点的开展道路。

菜品方面，怂的SKU极端精简。怂火锅只卖牛油辣搭果蔬鸳鸯锅一种锅底，菜品SKU合计60款，这一数字显着少于凑凑的100款SKU，也少于海底捞、呷哺呷哺等其他传统火锅店。但这样的挑选能够确保工序的简略与流程化，削减了后厨备菜压力，一起下降收购及运送等供应链难度，便于快速扩张。怂奶茶车间仿效凑凑奶茶以“店中店”的方式向客户供给奶茶，并供给外卖窗口，但怂奶茶车间SKU仅3款，相比之下凑凑饮品超越40款。

图源：信达证券

营销方面，怂也仿照凑凑的定位，愈加贴合年轻人。怂门店装饰将废墟工厂风与暖色调相交融，墙上用大字写着“管他几岁，高兴万岁”，“你高兴就好”，“咱们不是一家火锅店，而是一间高兴制造厂”，经过标语加强“高兴、高兴、潮酷”的品牌文明输出，树立与顾客的精力连接。

店肆融入酒吧、摇滚、夜店等风格(包含每晚的跳舞环节“HappyTime”)，职工还会穿上时尚服饰跳快闪舞蹈，大多客户会用手机进行摄影，然后有利于交际裂变。公司还开发了“怂厂长”和“飒小妹”这两个IP形象，将他们融入菜单、菜品、餐具等整个就餐环境。一起在门店引导顾客重视大众号，由此取得夹娃娃的时机，这既能给公司营建一个私域“流量池”，又能给顾客供给风趣好玩的体会提高复购率。

图源：怂重庆火锅厂官方微信

依据财报发表，2021年上半年怂的收入为1749万元，翻台率为2.2，而九毛九翻台率为1.8，太二的翻台率为3.7。在客单价上，九毛九的人均客单价为59元，太二为79元，怂为125元，客单价相对高。

归纳来看，怂选用极简SKU复刻了太二在餐饮上的功率玩法，并学习了凑凑在火锅范畴的开展道路。

能否仿制下一个太二？

从九毛九集团的视角来看，依据过往“太二”品牌成功的阅历，以及凑凑给呷哺呷哺带来的增加动力，怂被看做是集团的“增加引擎”。九毛九董事长管毅宏曾揭露“许愿”，“在成功找到‘太二’这个第二增加曲线之后，怂火锅会跑出第三增加曲线。”

不过，怂火锅直接切入火锅职业榜首大细分品类川渝火锅，或许即将面对的应战不小。

首要，这条赛道里玩家太多。智研咨询发布的《2019-2025年我国火锅餐饮职业商场需求猜测及出资远景剖析陈述》显现，2019年国内火锅职业商场规模到达9600亿元，2020年受疫情影响商场规模有所下降，约8880亿元。在这挨近万亿的商场里，玩家散布非常涣散，首要火锅企业包含海底捞、呷哺呷哺、小龙坎、刘一手等。据弗若斯特沙利文数据，海底捞和呷哺呷哺别离位列我国火锅企业排行榜榜首和第二，但职业CR5的市占率总和也不到8%。

图源：信达证券

巨大的潜力意味着巨大的竞赛。2021年，懒熊火锅、朝天门码头、巴奴毛肚火锅、周师兄火锅等先后取得融资，捞王、七欣天均已递送招股书；再加上以陈赫“贤合庄”、郑恺的“火鳳祥”为代表的明星火锅；沾了宅经济光的自嗨锅、莫小仙等，整个火锅职业出现群雄逐鹿态势。

在这样的格式下，怂既要追逐前面的海底捞和呷哺呷哺，又要防范一众新式品牌，前有狼后有虎，日子并不好过。

其次，火锅职业洗牌率较高。早在2017年，火锅职业的开店和关店率便位居国内餐饮职业榜首。据前瞻研讨院此前数据显现，2017年火锅的关店率达5.9%，高于4.3%的开店率，坐落餐饮业各细分品类之首。

许多从前无比光辉的姓名现在都已黯然逝去，小肥羊已由“中华火锅榜首股”沦为“中餐退市榜首股”；重庆小天鹅则阅历了上市失利、卖身无望等风云，成了褪色的手刺；川渝火锅“一哥”谭鱼头在2020年破产倒闭；艺人黄磊和主持人孟非合伙开的“黄粱一孟”火锅店也在2021年4月刊出……

再这样的前提下，活下去远比走得远重要。食物工业剖析师朱丹蓬以为，“跟着整个新生代的人口盈利不断叠加，近五年，整个火锅职业得到了高速开展，可是九毛九现在入局有点晚。由于现在的火锅店太多了，几乎没有差异化。”

最终，跨界“玩法”已卷的不可。这几年，环绕“火锅+”的场景交融测验层出不穷，去年初湊湊火锅在北京三里屯推出首家“火锅+小酒馆”新方式火锅店；重庆爆火的红餐厅“卤校长老火锅”，走的是“火锅+甜品”的形式，20道招牌菜里有13道是甜品；去年底，取得红杉本钱1.5亿元天使轮融资的谢谢锅首创“火锅+烤肉+酒吧”的形式，烤串、烤翅、烤海鲜包罗万象。

图源：36氪研讨院

“火锅+”的场景交融形式之所以大行其道，首要是由于顾客年龄层的改变。依据36氪研讨院的数据显现，90后顾客已成为火锅的干流消费人群，占全体顾客数量的53.1%，巴结年轻人势在必行。

以凑凑的“火锅+小酒馆”形式为例，便是经过发明场景，供给出了一站究竟式服务，满意了年轻人聚餐的多场景需求。对此，前凑凑CEO张振纬表明：“湊湊小酒馆，是以优质的餐与饮为根底延伸、加成酒水、以及KTV与livebrand等文娱体会，让形式自身更具竞赛力。”

确实，火锅跨界在必定程度上对拉高客单价、延伸营业时间有协助。可是跨界难度也较高，搞不好就变成怪样子，很简略造成对品牌的损伤，关于敞开加盟的火锅连锁品牌而言，加快开店一起如若不能做好品控，带来的冲击有或许是巨大的。

综上，怂火锅尽管部分门店形式现已跑通，可是大规模门店扩张时期将面对更大应战。

关于九毛九的一系列测验，部分券商持谨慎态度。汇丰研讨发布研讨陈述称，保持九毛九“买入”评级，目标价由33.5港元下调至30.1港元，将2021-2023年全体收入猜测下调14%/12%/6%，全体纯利猜测下调31%/19%/13%。外资大行大和也下调九毛九的目标价至31.5港元，降幅达8.7%。

本文来源于“本钱星球Planet”，作者唐飞，文中观念不代表股票观念；股票修改：文文。