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引荐语：Q3轻装上阵，有望完成开门红，高端放量可期。

本陈述重视公司是：水井坊

事情：

2021H1公司完成经营收入18.37亿元，同比+128.44%，归母净赢利3.77亿元，同比+266.01%，2021Q2公司完成经营收入5.97亿元，同比+691.49%，完成归母净赢利-0.42亿元，去年同期为-0.88亿元。

收入端契合预期，毛利率提高首要系产品结构优化。2021H1公司完成经营收入18.37亿元，同比+128.44%，Q2公司完成经营收入5.97亿元，同比+691.49%，首要系受2020年疫情影响基数较低。2021H1公司出售毛利率85.54%，同比+2.17pct。毛利率提高首要系产品结构优化。2021H1公司合同负债为6.39亿元，同比+26.7%，较2021Q1环比略削减0.85亿元、仍处猜中较高水平。现金流方面，Q2出售收现5.4亿，与收入及预收款的环比改变适当。

盈余端，费用率下降助推净利率提高。

公司2021H1出售费用5.83亿元，同比+98%，首要系广告宣扬投入添加，出售费用率31.75%，同比-4.81pct。办理费用率8.96%，同比-7.39pct；归母净利率20.54%，同比+7.72pct。

2021Q2单季度公司出售毛利率83.49%，同比+12.4pct；出售费用率52.72%，同比-109pct,税金及附加比率16%，同比-10pct。Q2净赢利-0.42亿，去年同期为-0.88亿，首要系1）高端化项目费用投入较高。2）Q2对社会库存进行整理使其健康，现在社会库存是2018以来最低。3）Q2对安排，供应链变革。赢利短期遭到必定影响，考虑到事务年度Q2是最终一个季度，因而费用投放上更多是季度间的合理动摇，公司全年成绩指引未变。

优化经销系统，出售系统变革再动身。

4月初，在以“狮心荟聚共创未来”为主题的2021水井坊经销商大会上，公司清晰了新的战略愿景从曩昔的成为“生长最快、最值得信任和敬重的白酒企业”，到现如今的成为“高端浓香头部品牌之一，继续健康生长，备受敬重和信任的企业”。在这样的战略愿景下，总经理朱镇豪总为水井坊设定了未来五年的任务：

一是继续坚持生长动力，赢取更大的次高端与高端商场份额；

二是打造更强品牌价值，发明更好、性价比更高的消费体会；

三是优化经销系统，活跃与优质合作伙伴多维度拓宽商场，共享更多生长盈余。

建立高端事业部，加大资源歪斜，提高品牌力。

上半年，公司在春糖后的冷季继续做品牌显露，助大运会，劳力士大师杯，国家瑰宝，等进行品牌宣扬。下半年，公司将继续环绕品牌高端化，进行典藏和井台的产品升级，将井台和典藏的符号和场景建立起来。此外公司建立顾客培养部，精准对接高端消费人群。

Q3轻装上阵，有望完成开门红，高端放量可期。

公司当时途径库存较轻，Q3有望轻装上阵获得开门红。现在高级酒典藏2-3亿出售额，公司在7月建立高端酒事业部，在营销费用的投入上向高端歪斜，如中心媒体聚集高端消费集体，为高端之战供给强有力的资源支撑，此外经销商入股激起全体途径生机，产品途径品牌共振，高端酒放量可期。

盈余猜测与估值：

浮想联翩估计2021~2023年收入为43.91、54.48、64.87亿元，增速为46.1%、24.07%、19.06%，归母净赢利分别为10.75、13.98、17.47亿元，增速为47%、30%、25%，短期中报消化后，主张活跃重视高端酒商场推广进展。给与增持评级。

危险提示：出售系统变革不及预期，高端酒出售不及预期。