中金：俄乌冲突对通公积金贷款提前还款胀影响几何

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2月中下旬俄乌抵触推动世界大宗商品价格大涨，其对国内通胀的影响初现，2月PPI环比由跌转涨(2月0.5% v.s. 1月-0.2%)，CPI环比涨幅扩展(2月0.6% v.s. 1月 0.4%)，其间工业消费品环比上涨0.8%(1月环比0)。但受上一年同期髙基数影响，PPI同比从9.1%小幅放缓至8.8%，较上月下降的0.3ppt中，翘尾要素连累了0.9ppt，新提价要素多奉献0.6ppt.CPI同比与上月相等于0.9%，与咱们预期共同，本钱上升下，新提价亦抬振(较上月多奉献0.6ppt)，但新年错位压低部分服务价格(家政、旅行、快递等)，且上一年猪周期高位亦导致翘尾要素连累(较上月连累0.6ppt)，但：

俄乌是动力、金属和农作物的出口大国，俄乌抵触晋级、对俄制裁加大，加重全球低库存下的供应危险。据2021年UN Comtrade数据，俄天然气、原油、铝、镍、铜出口别离占全球的21%、12%、12%、7%、6%，俄乌小麦、大麦、玉米出口占全球的25%、24%和13%。

动力方面，美国总统拜登正式签署制止美国从俄罗斯进口动力的行政令，欧盟正在规划完毕对俄罗斯天然气的依靠。当地时间3月8日，美国白宫发表声明，美国总统拜登正式签署了制止美国从俄罗斯进口动力的行政令，其间包含：制止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭；制止美国对俄罗斯动力部分的新出资；制止美国人赞助或支撑在俄罗斯出资动力公司等[1]。欧盟委员会正在规划完毕对俄罗斯天然气依靠的途径，这或许导致本年进口需求削减近80%。这份方案于周二提交，内容包含寻觅新的天然气来历和进步动力功率，方针是远早于2030年脱节对俄罗斯的依靠[2]，早前欧美对“北溪2号”的制裁亦将加重欧洲天然气商场的严重局势。

农产品方面：依据央视报导，2月24日乌克兰军方已叫停乌克兰最大农产品出口港的商业航运[3]。且抵触地区触及乌克兰玉米、小麦栽培区，若抵触连续至3月中后期，将对春播栽培产生影响。

世界大宗价格供应危险溢价上升，并开端传导至国内价格。2月15日俄罗斯宣告乌东两共和国独立以来，LME3个月镍、英国天然气、理查德湾煤炭、CBOT小麦、布伦特油价期货收盘价现已上涨37%-242%，国内铁矿石、动力煤期货、小麦现货价亦上涨11%-25%，2月以来国内汽柴油零售价上涨6%。

PPI分项看，石油天然气挖掘与加工分项环比大涨5-10%，黑色、有色、化工、纺织、医药分项环比亦大涨，加之电力商场化变革推动，以上几项简直奉献了PPI环比涨幅的悉数。CPI分项看，交通用燃料环比上涨6%，家电、寓居用水电燃料环比亦上涨，但节后服务价格回落，需求疲柔和抛栏压力下猪价环比亦回落。

咱们在《对俄制裁晋级影响几许？》中指出，纵向比照看，我国石油进口依靠度在上升，大宗价格上涨对我国通胀的影响在加大，但横向比照看，我国对石油的依靠度和贸易逆差低于许多其他新式经济体，且国内成品油与世界油价仍有必定的防火墙。大宗提价对通胀的直接影响是推升国内动力、原材料和食物价格，直接影响是经过推升本钱从而推升其他商品价格和薪酬(二轮效应)。纵向比照看过去20年我国石油进口依靠度上升，我国石油消费量在全球占比到达17.8%，仅次于美国和欧盟，2000-2017年年均增速达5.8%；2021年我国已超越欧盟，成为全球第二大石油进口国，石油进口占我国总进口比重从2000年的6.6%提升至11.5%。但横向比照看，我国动力消费中石油占比缺乏20%，煤炭占比则达57%，石油耗费密度(石油消费/GDP)为45吨/百万美元，石油贸易逆差占GDP仅1.2%，低于大多新式经济体，且政府对国内油价的调控仍强，与世界油价仍有必定的防火墙。2016年1月，发改委对成品油价格机制设定调控上、下限别离为130美元/桶和40美元/桶。当世界商场油价高于130美元/桶时，汽、柴油最高零售价格不提或少提；低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不下降。国家财政仍在向石油工业歪斜，我国汽油零售价仍低于世界首要经济体，使得我国油价的动摇较世界水平小。

一起，粮价方面，我国小麦进口依存度仅有6%，口粮库销比仍高，中心一号文再次重申“坚持我国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，饭碗首要装我国粮”，现在正多措并重抓好春耕备耕，力保夏粮丰盈，世界粮价影响或仍较边沿。

咱们对油价的三种景象剖析如下：

油价回落景象：俄乌事情能较快停息，欧美国家制裁对原油供应的影响有限，布伦特油价均值在Q1冲高至100美元/桶后开端回落，Q2-Q4均值别离为90、85、80美元/桶。估计本年PPI同比放缓或从上一年的8.1%回落至5.0%左右，高于咱们在年度展望中的4%左右(2021年11月3日《2022，转向需求》)，大幅高于前史均值(1%)。4个季度PPI同比别离在8.7%、7.0%、2.5%和1.3%。CPI同比或将从2021年的1%回升至2.0%左右，4个季度或别离在1.1%、1.9%、2.3%、2.4%，3季度末高点或挨近3%。

油价高企景象：若俄乌事情短期难以停息，影响继续存在，商场对原油供应的忧虑导致油价居高不下，布伦特油价Q1-Q4均值别离为100、110、105、105美元/桶。本年PPI同比中枢或上移至7.0%左右，但CPI同比或上升至2.2%，下半年高点或打破3%。PPI高点在第一季度，高点或许是11%；CPI高点或在三季末四季初，或达3.1%。

油价大涨景象：俄乌事情不断晋级，欧美国家对俄罗斯的制裁导致油价继续上涨，布伦特油价Q1-Q4均值别离为110、120、130、130美元/桶。本年PPI同比中枢或上移至8%以上，但CPI同比或上升至2.6%。PPI高点在第一季度；CPI高点或在三季末四季度，或达4%左右。

图表1:2月15日以来首要大宗价格涨幅(截止3月9日)

材料来历：万得资讯，中金微观研讨部

图表2:三种景象CPI猜测

材料来历：万得资讯，中金微观研讨部