韩会师000858股票：不要误读中石化期权交易巨亏事件

近期中石化子公司我国国际石油化工联合有限公司(以下简称中联油)的原油期权生意呈现大额亏本的音讯引起颇多重视。国企、原油、期权、巨亏，这几个关键词甫一进入大众视界当即勾起了咱们对2004年我国航油(新加坡)股份有限公司(中航油)原油期权生意巨亏的回想。一些朋友诉苦网上的解读文章有的过于专业，真实难以了解实值期权、虚值期权、动摇率、看涨、看跌等专业术语。笔者试着依据现在网上传达的信息(或许仅仅无中生有)，用大白话解读一下中联油期权生意亏本事情，期望对咱们了解衍生金融东西有所协助。

一、什么是期权

期权，简单说便是一项有到期日的权力。期权买入方有权力要求卖出方在未来的某一时间依照期权合约中的约好履行义务，买入方也能够抛弃行使权力。

期权合约相似于电影票，观众付出了票款之后，就有权在票面上规则的时间，到指定的影院观影。电影院在卖票之后，就有必要依照约好放电影，不然便是违约。电影票一旦卖出，电影院就无法控制其价格了。假定电影特别精彩，一票难求，40元卖出的票或许被购票者50元转卖，从而取得10元的盈余，这便是买入期权的优点。假定是个烂片，观众寥寥，即便影院对余下的票降价到10元，也不会补偿此前花了40元购票的观众。但观众能够挑选抛弃观影，也便是不履行期权。

相似电影票这种只能在到期日运用的期权有个姓名，叫欧式期权。还有一种期权合约叫美式期权，这种期权在合约到期日之前的任何一个生意日都能够被履行。美式期权相似于商家的提货卡，在到期日之前，凭卡就能够随时提货。

详细到原油期权合约，道理是相同的。假定你以为未来石油价格会上涨，而你有原油购买需求，能够买入一份石油期权，这个期权就叫看涨期权(你忧虑价格会涨才买的嘛)。其实便是一份合同，例如在合同里或许约好，3个月后，你能够从期权卖方那里依照每桶70美元的履行价格买入原油。为了取得这个权力，你需求支交给卖方一笔期权费，假定为5美元。当然，你肯定是以为3个月后油价很或许超越每桶75美元。假定天不遂人愿，油价跌落了，比方跌到每桶50元，你能够挑选不履行期权，在现货商场依照商场价买油，但你的5美元期权费就丢失了。

关于看涨期权卖方而言，一旦3个月后油价超越75美元，理论上他的亏本是没有天花板的。假定3个月之后原油价格很低，比方每桶50美元，或许40美元，他的最大收益也便是5美元的期权费。所以，期权卖方收益有限而危险无限。

有看涨期权，天然就有看跌期权。假定你以为未来油价会跌落，而你有原油卖出需求，也能够买入一份石油期权，这个期权就叫看跌期权(你忧虑价格会跌才会买的嘛)。在合同里能够约好，3个月之后，你能够向期权卖方依照每桶70美元的履行价格卖出原油。为了取得这个权力，你需求支交给卖方一笔期权费，假定为5美元。假定油价上涨了，比方涨到每桶80美元，你能够挑选不履行期权，在现货商场依照商场价卖油，但你的5美元期权费就丢失了。

关于看跌期权的卖方，一旦3个月后油价低于65美元(70-5)，理论上他的最大亏本便是65美元(当然实践上油价不或许低到零)。假定3个月之后原油价格比较高，比方每桶80美元，他的最大收益也便是那5美元的期权费。所以，关于期权卖方而言，相关于或许的丢失其收益仍然是很有限的。

看到这儿，是不是觉得有点赌博的滋味？确实，衍生金融东西本身都带有赌博颜色，但千万不要一看到“赌”字就当即站在品德制高点加以打击。在很长时间里，生儿育女其实便是一次赌命，而且输面很大，直至今日，人类医学也不能彻底做到满有把握，但假定先人们不冒着生命危险繁殖，就没有人类的今日。

二、什么是套期保值

搞清楚了什么是看涨期权和看跌期权，咱们再来进一步解说为什么具有很强赌博颜色的东西却常常被称作“套期保值东西”而不是“投机东西”。

中心差异其实很简单，便是你有没有实践的现货生意需求。

假定你是一个原油进口商，预备3个月后进口100万桶原油，由于忧虑油价上涨起伏太大会影响你的赢利，你买入一份合约规划为100万桶原油的看涨期权，把将来买油的最大本钱锁死，这时你便是在套期保值。

相同道理，假定你是原油出口商，预备3个月后卖出100万桶原油，由于忧虑原油价格跌落起伏太大会影响赢利，你买入一份合约规划为100万桶原油的看跌期权，把将来卖油的最低收益锁死，这时你也是在套期保值。

简而言之，只需实践的原油生意需求和期权合约上约好的生意规划能够匹配上，便是套期保值。由于企业签署合同的意图是确定价格，而不是想靠赌商场价格走势来挣钱。

假定实践的原油生意需求大于期权合约上约好的规划，比方实践需求购买100万桶，但只买入50万桶的看涨期权，这仍然是套期保值，只不过归于部分套期保值。但假定实践的原油生意需求小于期权合约上约好的规划，比方实践只需购买100万桶原油，但买入了300万桶的看涨期权，多出来的200万桶就归于投机。

三、中联油和中航油不能相提并论

经过上面的剖析能够看出，关于原油买入方而言，假定要进行套期保值，应该采纳买入看涨期权的办法。而依据网络媒体传言，中联油确实买入了原油看涨期权，听说规划在3000-7000万桶，考虑到中石化每月的原油进口量超越1亿桶，那么其操作假定取得了母公司的授权，应该归于套期保值的领域，而不是故意的投机。

2004年中航油事情中，中航油采纳的战略是卖出原油看涨期权。中航油作为一家需求买入原油的公司，应该和中联油相同采纳买入看涨期权的战略，以确定本钱躲避原油提价危险，但它却成了看涨期权的卖出方，以有限的收益承当了无限的油价上涨危险，这儿就有很大的投机嫌疑。

更重要的是，据媒体报道，中航油当年向全国的机场客户每年航油供货量大约是500万桶，可其时中航油的期权生意量最大到达5200万桶，很明显超出了实践的需求，因而归于典型的投机生意。

所以，尽管都是参加期权生意后呈现亏本，但中联油和中航油之间并不能彻底划等号。

四、中联油为什么卖出看跌期权

经过上述剖析不难看出，假定中联油只买入看涨期权，其实是不会爆出这么大的一个“雷”的，真实让中联油溃散的是他们还参加了卖出看跌期权的生意(网络风闻，有待考证)。

这其实不是个新问题，是大都买入看涨期权的企业都会遇到的难题。简而言之便是“单纯买入看涨期权对公司的现金开销压力太大，而且影响财报体现”。

咱们仍参阅前面说到的事例。假定中联油买入的看涨期权的履行价格是每桶70美元，假定其时商场上普遍以为油价会上涨，乃至部分组织以为会大涨，那么看涨期权的价格一定会比较贵。这是根本的供求规则，很好了解。

咱们假定期权费是履行价格的5%(其实或许更高)，也便是每桶3.5美元，生意规划到达7000万桶就需求付出2.45亿美元。这是一笔非常大的开支。除非你百分百承认未来油价能够超越每桶73.5美元，不然你就亏了。与什么都不干，就在现货商场生意比较，假定油价涨幅较小，买入看涨期权的本钱是比较高的。在现在大都国有企业的决议计划机制中，这种什么优点都没捞到就先开销一大笔现金的生意，一般是很难被承受的。

这时卖出看跌期权，运用卖出看跌期权的期权费来抵消买入看涨期权的期权费就成了一个代替战略，也多少是个有些无法的挑选，一起也留下了未来油价跌落时的亏本危险。这种战略很明显是建立在预期油价不会大幅跌落的根底之上的。

需求指出的是，即便中联油确实如网络传言采纳了上述战略，也并不意味着危险彻底不行控，由于假定设计好止损点位，而且坚决履行，在油价跌落的过程中，亏本也不会无限扩展，呈现几十亿美元的亏本是不应该的。

所以，即便网络媒体关于中联油生意要素的许多传言事实，中联油的差错首要也不在于是否参加了期权生意，而是生意过程中是否严格履行了生意规划、止损点位、亏本报告等内部风控机制的要求。这是纪律履行层面的问题，不是其是否应该运用了期权这一金融东西的问题。

五、国企要不要参加衍生金融东西商场

衍生金融东西在实践运用中很简单被当作投机东西，但假定彻底制止衍生金融东西生意，则会令全部面临利率、汇率、产品价格动摇的企业彻底暴露在商场价格动摇的危险之中。假定全部操作都只能依靠现货商场，当价格剧烈动摇时，企业或许彻底失掉主导本身命运的才干。

想象这样一种情况：一家石油进口企业，3个月后要进口100万桶原油，当时的现货价格是每桶50美元，3个月期货价格是55美元，履行价格为55美元的3个月期权合约的期权费是2美元；美元兑人民币即期汇率是6.0，3个月远期购汇汇率是6.10。

假定不做任何套期保值，3个月后假定石油价格涨至每桶70美元，美元兑人民币即期汇率增值到6.30，那么该企业的总开销将是70×100万×6.3=4.41亿美元。

假定企业在买入看涨期权的一起，又签署了远期购汇合约，则企业的总开销为(55+2)×100×6.1=3.477亿美元。

有了产品期权和外汇远期两个衍生金融东西的协助，企业能够节省近1亿人民币的本钱。

有朋友或许会说，也有这样一种或许：3个月后油价跌至每桶40美元，美元兑人民币汇率跌至5.8。在这种情形下，企业不做任何衍生金融东西生意，反而能够大大节省本钱，所以彻底依靠现货商场未必便是坏事。

确实有上述或许。运用衍生金融东西进行套期保值并不能保证企业收益最大化，只能确定企业的本钱或收益。其意图在于保证企业能够在价格不断动摇的商场中继续运营，即便遇到特别剧烈的价格冲击也不至于乱了阵脚。彻底依靠即期商场生意当然或许在某些时分取得更好的收益，但这种好运气谁能保证持久呢？遇到2007年次贷危机、2008年雷曼关闭、2010年欧债危机那种大冲击时，商场价格的剧烈动摇或许一会儿就让企业万劫不复。

所以，合理运用期权、期货、远期这些看上去有些“赌性”的衍生金融东西并不是赌博，反而是在办理危险，若彻底将他们弃之不必，彻底在现货商场碰运气才是真实的赌博。

笔者现在最忧虑的情况是，由于2004年曾有中航油事情，现在又出了中联油事情，导致言论过错地将衍生金融东西视为不行触碰的祸不单行，忽视其合理运用的积极意义，乃至影响监管部分和国资办理部分的方针拟定。一旦合理的套期保值也被制止，国企的危险办理才干将大为下降。

六、怎么点评衍生金融东西生意的盈亏

经过前面的剖析，信任读者现已能够发现，衍生金融东西生意有必要和运营部分的实践事务结合在一起才干发现其价值，不能单纯依据生意部分每笔衍生金融东西生意的盈亏情况对其作业成绩进行点评。由于任何一笔独自的衍生金融东西生意，不是挣钱便是亏钱，是典型的零和博弈。假定要求生意部分每笔生意都挣钱，而不是将其与运营部分的事务结合在一起查核，那便是在鼓舞其投机。

举个比如。假定事务部分3个月后要进口一批设备，金额大约1亿美元，生意部分据此做了1亿美元的远期购汇，价格6.1。3个月后，即期汇率变成了6.0，比较即期价格，生意部分的远期购汇生意令企业多付出了1千万人民币。

假定企业高管据此以为生意部分导致亏本1千万，就犯了将运营部分的事务需求和生意部分的套期保值生意分裂的过错。有必要时间紧记，生意部分的责任是保证公司的事务危险可控，而不是每笔生意都要挣钱。这1千万的所谓“亏本”实践上令企业避免了人民币即期汇率大幅价值降低的危险：假定人民币即期汇率跌至6.5、6.6或许更低的水平，企业的进口本钱将飙升。

在正常的商场上，危险与收益必定是匹配的，运用衍生金融东西进行套期保值的意图便是为了保证低危险，此刻就不能再要求高收益，不然便是在耍流氓。

所以，衍生金融东西生意部分的成绩查核绝不能独自进行，其生意是否与运营部分的事务操作相匹配、是否严格履行了授权、开仓、止损、报告等风控要求才是其成绩查核的中心。假定一家非金融企业盼望衍生金融东西生意部分成为一个朴实的赢利中心，那么间隔踩雷也就不远了。

七、总结

中联油生意亏本一事仍在查询之中，这其间或许有商场走势判别失误，未能遵章止损，报告不行及时乃至衍生金融东西运用不当的问题，是谁的错谁就该承受赏罚，笔者也无意为其摆脱。但绝不行因而事情就将衍生金融东西视为万恶之源。在我国与世界经济不断交融的过程中，怎么合理运用衍生金融东西，怎么构建高效的企业集团内部和谐、绩效查核和风控机制才是咱们应该考虑的问题。即便中联油真的亏本几十亿美元(详细数额仍是未知数)也仅仅一家公司一时的丢失，假定因而个案而令广阔国企对衍生金融东西敬而远之，咱们的长时间危险会变得难以估计。