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在无危险利率不断下行的情况下，财物装备荒愈演愈烈。现在的情况是，钱太多，高收益财物却无处可寻。多位资管职业人士告知记者，债市炒作现已进入张狂情况，公司债票面利率一路下行却仍引来一片哄抢，银行理财资金也以高杠杆配资方法转战债市。但是，基金经...

在无危险利率不断下行的情况下，财物装备荒愈演愈烈。“现在的情况是，钱太多，高收益财物却无处可寻。”多位资管职业人士告知记者，债市炒作现已进入张狂情况，公司债票面利率一路下行却仍引来一片哄抢，银行理财资金也以高杠杆配资方法转战债市。但是，基金司理们也只能被资金推着走，在息差不断收窄的情况下，经过屡次质押扩大杠杆的方法做高收益。两层杠杆下的债市正处于风口浪尖，而不知道的流动性黑天鹅不知何时将到来，“边走边看”是现在资管人士能做的挑选。

各路资金蜂拥入债市

不只公募的债券基金被出资者张狂抢购，私募、券商资管活跃发行固定收益产品，银行理财这一资金巨子也进来分一杯羹。遭到近期汇改、外贸以及海外商场走势的影响，部分银行内部人士对记者表明，本来一些做境外出资的资金现已回到境内。因为银行资金危险偏好比较低，境内商场现在的投向首要在债市。“咱们也加大了对债市的投向，这十分检测各家银行的财物运作才能。”某外资银行战略研究部分人士表明。

华南一家商业银行资管部负责人介绍，银行资金流向债市首要有两种方法:一是金融买卖部分在银行间债券商场的买卖；二是理财产品等资金经过托付券商、基金公司建立出资债市的自动办理型产品。“一般来说，委外类产品以资管、基金专户的方法为主。”该负责人向我国证券报记者表明，一向以来，债券商场都是银行金融买卖的首要投向。在股市行情好时，部分资金会从债市流出，股市行情走差的情况下资金天然也会回流，自6月A股商场大幅震动后，此前流出的资金开端回流。上述人士地点银行资管部分资金投向首要以银行间债市买卖为主，而经过委外供给资金装备的产品则比较少，“一般来说，理财规划比较大、资金量足够的股份制银行为券商基金供给资金装备的事务会比较多。”

最近两个季度，国内债券商场发行和交投情况上升显着，质押式回购和买断式回购的结算量不断创新高。据Wind资讯数据核算，到10月12日，本年以来债券发行额到达17.02万亿元，而2014年全年的发行额才12.2万亿元，6月以来月发行量均在2.3万亿元以上。此外，中心结算公司的数据显现，8月份，中心结算公司挂号债券的质押式回购买卖结算量为329807.16亿元，同比进步81.02%；买断式回购买卖结算量为13668.33亿元，同比进步52.61%。7月份，中心结算公司挂号债券的质押式回购买卖结算量为383724.58亿元，环比添加27912.4亿元，同比进步102.27%；买断式回购买卖结算量为18143.14亿元，同比进步95.68%。

“曾经国内银行间债券商场上较优质的财物比较多，质押回购、买断式回购做得并没有现在那么多，但近几个月以来，钱多财物少的情况越来越严峻，质押回购和买断式回购快速回暖。”上述外资银行人士如是剖析。值得留意的是，债券首要是经过质押进行杠杆的加持。

深圳一位私募出资总监向记者泄漏，近几个月以来，不少银行、券商都在找私募协作，经过银行理财供给资金托付出资债券商场。产品结构与股市配资结构相似，银行资金充任优先级，券商、基金公司供给产品通道，私募进行办理。不少产品优先、劣后的杠杆率最高可达10:1，现在商场上该事务的配资杠杆大部分保持在5:1，优先资金的收益一般在6%左右。“现在纷歧定能做到6%了，钱太多，但好的财物太少了。”一位券商资管人士则表明，现在债市很少有单一产品，首要经过集合做资金池事务，在池子里挑选标的，再别离设置杠杆。

被“推”着走的杠杆

“现在都是边走边看，钱拿到手里了，没办法不做。”深圳一家大型基金公司债券基金司理林殊(化名)向记者表明，近几个月的债券商场上，咱们都是被资金推着走，其中被炒得最厉害的便是公司债中的小公募债。这种债券发行速度快，质押便当，尽管信誉资质或许比较一般，但最简单装备。

据介绍，小公募债全名为“面向合格出资者揭露发行的公司债券”。本年1月证监会推出全新的《公司债发行与买卖办理办法》后，撤销公司债只能由上市公司发行的约束，小公募债审阅底子下放至买卖所，结合买卖所债券质押库的优势，很快成为近期买卖所的干流买卖债券种类。Wind数据显现，公司债发行量自7月起开端快速增长:6月份发行269.14亿元，7月发行957.56亿元，8月1197.42亿元，9月发行量到达1293.8亿元。此前，公司债的月均发行量在100亿元左右。

“尽管发行量上来了，但涌进来的资金更多。现在咱们首要考虑的是能不能中标，能不能拿到需求的量，利率反而是非有必要的了。所以许多人其实并不是冲着收益去投的，而是被迫的，因为这么多资金需求有财物能够装备。”林殊表明，买卖所可质押的老券是很稀缺的， 而且没什么成交，自身收益率很低；而新发行的小公募债期限比较短，一般只需两到五年，利率也比较低，所以有必要放杠杆。此外，比较于企业债，小公募债在质押上比较宽松，依照现行规矩，信誉评级在AA级以上的公司债即可归入买卖所商场回购质押库，放杠杆十分便当。

据林殊介绍，银行间商场关于券商、基金回购规划做出严厉约束，券商回购资金不得超越实收资本金的80%，基金债券回购的资金余额不得超越基金净财物的40%；买卖所商场除对个人出资者回购杠杆不超越5倍以外，对其他组织出资者没有规划和杠杆的约束。所以杠杆率上升得较快的首要是小公募债流行的买卖所商场。关于小公募债而言，质押率依据公司的资质决议，一些好公司能够到达90%以上，AA级的公司也有70%。质押次数没有约束，只需基金司理能周转过来。

“曾经公募放杠杆的份额差不多是40%到1倍之间，现在则一般能做到2-3倍杠杆。假如是2个点的基差，质押一次收益就能够到达7%左右。”林殊对我国证券报记者说，不同类型的组织之间杠杆率各有不同，全体来看，专户装备的需求比较多，有的专户杠杆会到达4-5倍，不过银行托付专户一般约束较多，有些对久期、杠杆都有约束。“公募相对来说比较保存，因为咱们仍是有点忧虑，自己心里也没有底，忧虑资金面严重、资金链断裂，或许利率上行。现在整个债市都绷得比较紧，假如有人开端降杠杆的话，那就不得了了。”

林殊泄漏，其办理的组合中后边拿的新券底子是小公募债，利率在4%-6%之间，以中高等级债券为主。事实上，因为商场张狂，公司债收益率早已大幅下行。不久前，上海世贸建造一期5年期公司债票面利率为3.9%，创地产公司发债利率新低。9月25日，万科发行的5年期公司债票面利率仅为3.5%，再次创新低，乃至与国开债比肩。现在，五年期国债收益率为3.13%左右，五年期国开债收益率为3.54%左右。

“许多公司债刚放出来就被认购一空，假如需求2000万元左右，差不多要招标上亿元才或许中标。”林殊表明，现在的情况令人咋舌。“现在许多人不经考虑地去抢，几乎太张狂了。最近资金都比较张狂，像年金、专户、银行托付都在这么做，特别是专户，前两个月有许多钱进来。这么低的收益率，假如没有装备压力的话，我底子不会自动去配这种债券，但现在进来的钱太多了，有必要要建仓，没办法，咱们等不起。假如真的等两三个月再配，本年的收益必定做不过他人。”林殊坦言，现在也只能随大流，被迫地去配这些债券。

另一位办理规划较小的债券基金司理也表明，资金继续进来，仓位要保持商场比较中性的水平，所以没办法不做。但他一起也告知记者，不到4%的票面利率实在太低了，“就算商场张狂，这样的券仍是不太想买，至少要到达我料想的方针收益率。”依照40%的杠杆算下来，该基金司理未来一年方针收益差不多是5%-6%。

这一收益明显无法满意银行理财资金的需求，因此，在基金司理们运用杠杆的基础上，银行理财的常见做法是经过发行分级的结构化产品，比方债券资管方案、分级基金产品，叠加质押式回购弥补流动性，两者杠杆并用，导致实践杠杆倍数大幅添加。据记者了解，结构化债券分级产品杠杆已达10倍，4-5倍已成普遍现象，假如依照1.2-2倍的质押式回购份额核算，总杠杆份额到达9倍已不是少量现象。优先级资金一般由银行或稳妥资金来认购，劣后级由高净值客户或出资参谋，即产品发起人自己认购。此外，比较于常见的几百万起即可供给配资的股市配资商场，债市发行相似的杠杆产品规划要大许多，底子上是上亿等级，堪比公募基金。

边走边看警觉“黑天鹅”

“资金投向现在是银行金融买卖部分很头疼的工作，积聚了很多资金却无法找到出口。咱们估计债券收益还将继续走低，所以现在手中持有的大多是能够经过买卖获利的短期债券，关于三五年的债券因为流动性不强且对未来走势不明，咱们进行了部分的减持。”前述银行资管部分负责人表明，在理财端其地点银行现已开端在紧缩控制规划，一起也相应下调了一些产品的收益。一起该行资金对买卖所债券的装备也较为慎重，首要仍是以银行间债券商场为主。

华南地区一位私募人士以为，进入银行间债券买卖商场需求相关经营车牌，除了传统的金融组织外，只需十分优质、已有车牌的私募组织能进入银行间商场，相对来说，在买卖所商场的债券发行和买卖门槛都比较低且愈加商场化，因此杠杆资金份额也更大。

“这么高的杠杆率，真的很难说决心很足，只能走一步看一步。”上述两位基金司理均对记者说，潜在的危险仍然存在的，资金本钱一向下不去，假如呈现黑天鹅事情，资金严重起来，放的这些杠杆就会产生连锁反应，假如再遇上稳妥等组织换回，必然会形成极端恶劣的影响。“信誉危险是必定有的，但出了几回过后咱们都现已有了预期。现在还好，假如下一年经济仍是很差，违约的或许会比较多一点。”林殊以为，压力更大的是资金面，流动性危险才是更需求忧虑的。

承受采访的部分基金司理对记者表明，流动性和信誉都是时间都要留意的，危险太高、流动性欠好的券仍是不太敢拿，因为一直要做好流动性见底的预备，假如组合要减仓，也比较好应对，流动性是一个不知道的最大的危险点。

“因为资金极为廉价，加杠杆赚取更高收益成为信誉债操作的优先战略，而买卖所商场入库可质押的便当形式，对加杠杆起到了火上加油的效果。”招商银行同业金融总部高档剖析师刘东亮以为，买卖所信誉债的潜在危险特别值得注重。一旦未来资金面呈现异常动摇，基金、券商等买卖所参加组织将面对解杠杆压力，解杠杆压力一旦呈现，将引发兜售。(记者黄丽 周文静)