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泸州老窖(000568)：成绩体现靓丽薪酬鼓励激起动能开释

2020年，公司收入/归母净赢利同增5.3%/29.4%，成绩逆势高增体现靓丽，顺畅收官。2021Q1收入同增40.9%，国窖、特曲和窖龄等产品动销均体现微弱，全年望完结高速添加。“十四五”期间，公司薪酬鼓励机制有望逐步落地，有用安稳办理层、激起运营生机。看好国窖连续量价双升的高增趋势，随同泸州老窖品牌复兴加速和第三曲线“高光”逐步发力，公司全体规划体量望再上台阶。坚持“买入”评级。

2020年顺畅收官，成绩逆势高增体现靓丽。2020年，公司完结运营收入166.5亿元、同增5.3%，归母净赢利60.1亿元、同增29.4%，成绩逆势高增体现靓丽。2020Q4，公司完结营收/归母净赢利50.5亿元/11.9亿元、同增16.4%/40.6%。2020年，公司中高档酒完结运营收入142.4亿元、同增15.3%，占营收比重为85.5%、同增7.44Pcts，首要获益国窖量价双升拉动，估计国窖全年营收100亿元+、同增20%左右，其间价增10%左右、销量超越1万吨；窖龄酒营收估计根本相等，特曲下滑10%-20%；其他酒类(含税出售价格＜150元/瓶)完结运营收入22.1亿元、同降32.4%，首要系疫情影响和头二曲等产品结构自动调整所造成的。2020A/Q4，公司毛利率83.0%/81.8%、同增2.4Pcts/2.4Pcts，首要系中高端产品占比继续进步；出售费用率18.6%/25.8%、同降7.9Pcts/10.6Pcts，首要系：①受疫情影响，产品推行活动削减影响；②物流费作为履约本钱列报为运营本钱；办理费用率5.1%/5.6%、同降0.2Pct/1.1Pcts；综上，2020A/Q4公司归母净赢利率36.1%/23.6%、同增6.7Pcts/4.0Pcts。

2021Q1收入同增40.9%，税金交纳节奏差异影响短期盈余才能。2021Q1，公司完结运营收入50.0亿元、同增40.9%，归母净赢利21.7亿元、同增26.9%。

收入端：分产品看，①Q1国窖营收同增20%+，以量增奉献为主，国窖新年旺季动销微弱，1月底回款完结2021FY方案的40%-50%，3月中下旬部分大区进步打款价，近期国窖经典装契合货架期要求的产品现已售罄、公司已中止接纳经典装订单，有较多大区已上调全年国窖出售方针，现在国窖批价920元左右、较新年前提高50元左右，一起途径库存水平较低。②窖龄、特曲完结翻倍式添加，营收已超越2019Q1水平。赢利端：2021Q1，公司毛利率86.0%、同降0.8Pct，首要系①中低档酒低基数下添加更快，②在建工程转固导致制造费用中折旧提高；税金及附加占比13.0%、同增7.1Pcts，首要系去年同期季节间交纳节奏差异；出售费用率13.5%、同降0.2Pct；办理费用率3.9%、同降0.6Pct；综上，2021Q1公司归母净赢利率为43.3%、同降4.8Pcts。

薪酬鼓励机制加速落地，“十四五”规划体量望再上台阶。公司发布《高档办理人员薪酬与查核办理办法》，商场化导向下，对公司高管鼓励与成绩挂钩的准则望有用安稳办理团队，一起激起团队运营生机。2021年，公司拟定收入指引不低于15%添加的方针，2021Q1开门红后，动销&回款继续体现微弱、库存健康，咱们估计2021年公司将超预期完结方针。展望“十四五”，国窖生长途径明晰，有望尽享高端白酒景气盈余，国窖出售公司2022/2025年完结200亿元+/300亿元+的方针均有量价支撑，价：高端景气连续，国窖望凭仗本身品牌力和途径管控才能继续挺价；量：技改逐步落地后保证国窖产能供应，公司经过继续打造&深耕样板商场望不断推升销量。一起，随同泸州老窖品牌复兴加速和第三曲线“高光”逐步发力，公司全体规划体量望在“十四五”期间再上台阶，向重回职业前三方针加速冲刺。

危险要素：高端酒景气不及预期；职业竞赛加重；食物安全问题。

出资主张：考虑到公司2021Q1成绩和中心产品动销微弱体现，咱们上调公司2021/22年EPS猜测至5.09/6.45元(原猜测为4.96/6.03元)，新增2023年EPS猜测7.88元，对应PE52/41/33倍。公司薪酬鼓励机制有望逐步落地，有用安稳办理层、激起运营生机。看好国窖量价长时间生长空间，随同公司次高端产品营收的较快复苏，公司全体“十四五”期间望获得高确定性的较快生长，考虑到同业可比公司，泸州老窖较高添加速度下给予较高的估值溢价，给予公司2021年PE61倍估值，上调公司一年期方针价至310元，坚持“买入”评级。

梦百合(603313)：内销稳步推动多要素致外销赢利承压

2020年&2021Q1，公司收入契合预期，但汇兑丢失、原材料提价、海外工厂功率提高较慢、存货盘亏等要素导致赢利承压。展望2021年，公司内销拓店稳步推动，单店功率提高，全年收入有望到达10亿元+；外销事务不确定性加大，跟着提价落地&疫情缓解&办理优化，估计赢利率将有所好转。坚持“买入”评级。

收入契合预期，多要素导致赢利低于预期。2020A/2021Q1，公司完结运营收入65.3亿/18.9亿元，同比+70.4%/+78.5%，其间并表Mor奉献运营收入15.0亿/5.2亿元，测算除掉并表Mor，20Q4/20A/21Q1收入增速别离约为+26%/+31%/+47%，契合预期。2020A/2021Q1，公司完结归属净赢利3.8亿/0.6亿元，低于预期，首要由于：1)人民币增值，2020年公司承认1.1亿汇兑丢失；2)原材料TDI、MDI、聚醚涨幅较大，而公司对下流的提价存在必定滞后；3)海外工厂爬坡期功率低于预期；4)海外工厂存货盘亏丢失。测算除掉并表Mor、汇兑丢失及其它非常常损益，2020年公司归属净赢利约为4.2亿元，同比+19%(20Q4约为9000万元，同比-8%)，2021Q1公司归属净赢利约1000万元。

内销推动顺畅。1)开店稳步推动：2020A/2021Q1，公司境内新开自主品牌门店372/94家，其间梦百合品牌316/73家，朗乐福品牌56/21家；2)加速挑选运营不善门店：2020A/2021Q1，封闭自主品牌门店119/13家。到2021Q1末，梦百合/朗乐福品牌门店别离达685/227家。3)单店功率有所提高：内销直营门店年平均单店提货额从19年的70万元提高至20年的87万元，运营一年以上的加盟门店年单店提货额已达40万元以上；4)线上高添加：2020年内销线上收入1.1亿元，同比+48.9%。展望2021全年，内销招商顺畅，全年坚持600~800家开店方针，估计线上仍将连续高增，酒店途径受华住事务撤销影响将有必定下滑，全体内销收入仍有望到达10亿元以上，同比+30%+。

外销事务不确定性加大，跟着疫情缓解&办理优化，赢利率将有所好转。2020年，测算公司北美(不含Mor)/欧洲运营收入同比添加+25%/+70%，跟着产能全球化布局，海外客户拓宽顺畅。反倾销第二季终裁落地、公司向海外工厂派驻办理人员受阻、美国工厂原材料紧缺导致海外产能爬坡及功率提高速度不达预期，叠加原材料大幅上涨，海外工厂盈余承压。公司已对海外客户提价约12%、对国内客户提价约8%转嫁本钱压力，估计跟着疫情缓解、办理优化及提价效应开释，外销赢利率将有所上升。

危险要素：中美交易冲突加重；疫情影响超预期；海外产能建造不及预期；并购整合不及预期；原材料价格大幅上行；汇率大幅动摇等。

出资主张：坚持2021/2022年运营收入猜测为83.7亿/100.8亿元，考虑到美国产能爬坡期功率较低、原材料价格上涨等要素，下调2021/2022年归属净赢利猜测为5.8亿/6.9亿元(原猜测为7.0亿/8.7亿元)，新增2023年运营收入/归属净赢利猜测119.0亿/9.0亿元，对应EPS1.53/1.84/2.40元(原为1.20/1.86/2.32元)。公司为回忆绵床垫龙头，估计跟着疫情缓解、办理优化，海外工厂功率有望提高；内销途径展开也将提速，坚持“买入”评级。

通化东宝(600867)：Q1成绩坚持添加研制投入继续加大

2021年一季度公司收入和赢利端均完结安稳添加，契合商场预期。公司是国内胰岛素龙头和慢病办理布局的先行者，甘精胰岛素上市出售后稳步上量，翻开展开新机遇，后续研制管线有序推动，保证了公司的长时间展开潜力。坚持公司2021-2023年EPS猜测0.54/0.64/0.75元，现价对应PE23/19/16倍，坚持“增持”评级。

赢利端添加稳健，成绩契合预期。2021年一季度公司完结运营收入8.23亿元，同比添加14.52%，归母净赢利3.37亿元，同比添加21.33%，扣非净赢利3.37亿元，同比添加20.46%。2021Q1公司运营活动现金净流量3.71亿元，同比添加3.85%，完结根本每股收益0.17元(+21.43%)。2021年一季度公司收入和赢利端成绩均完结安稳添加，契合商场预期。

研制管线有序推动，胰岛素龙头位置逐步稳固。门冬胰岛素现在处于报产后现场查看阶段；门冬胰岛素30和50均已完结临床实验，2021年2月已提交pre-NDAmeeting请求；赖脯胰岛素现在正在发动实验病例挑选；超速赖脯胰岛素注射液现在预备发动受试者挑选；德谷胰岛素前期工艺开发根本完结，拟于2021Q2完结注册批出产。GLP-1产品利拉鲁肽注射液已于2021年3月完结悉数病例临床调查，咱们估计6月完结数据库确定；度拉糖肽与索玛鲁肽的工艺开发与临床前研讨正有序展开。别的，公司一起进行化学口服降糖药与中药产品研制，拓宽糖尿病医治范畴商场。

深化与医院协作，建立糖尿病患者全病程一体化办理渠道。到2020年末公司糖尿病全病程一体化办理渠道现已有超越1.6万名专业医师建群，总用户数超越40万人次，日均用户添加100多人次，月均群互动800多场，文章点击率8000屡次，为很多糖尿病患者供给专业的院外血糖办理服务，打通院内、院外血糖办理的屏障，协助医护完结了院内、院外患者一起办理，促进了和医院在糖尿病患者全体解决方案的深度协作。

营运水平提高，研制投入继续。2021年一季度公司全体费用率同比上升0.91个百分点，其间研制投入3798.06万元，同比添加70.03%，研制费用率同比上升1.51个百分点至4.62%，研制投入明显添加，首要系公司为加速研制进程，加大研制出资力度。2021Q1出售费用率同比下降1.43个百分点至24.08%；办理费用率同比上升1.31个百分点至6.77%，财务费用率同比下降0.48个百分点至-0.26%，财务费用下降首要系本级银行贷款较去年同期削减，致使利息支出削减及大额存单利息到期回收所造成的。公司营运水平不断进步，运营周期同比下降47天，存货周转天数同比下降32天。运营活动现金净流量3.71亿元，同比添加3.85%，现金流体现杰出。

危险要素：研制进展低于预期，新产品推行低于预期，胰岛素投标降价。

出资主张：公司是国内胰岛素龙头和慢病办理布局的先行者，甘精胰岛素上市出售后稳步上量，翻开展开新机遇，后续研制管线有序推动，保证了公司的长时间展开潜力。坚持公司2021-2023年EPS猜测0.54/0.64/0.75元，现价对应PE23/19/16倍，给予公司2021年25倍PE，对应方针价13.50元，坚持“增持”评级。