中国证卷报(中国上市企业)

视源股份(002841)2018年报点评：成绩持续高速添加，智能交互显现名列前茅

事情：

视源股份发布2018年年报，18年公司完结运营收入169.84亿元(YoY+56.28%),完结归母净赢利10.04亿元(YoY+45.32),完结扣非后归母净赢利9.41亿元(YoY+36.13%)。公司拟向全体股东每10股派发现金盈余股利5.41元(含税)，分红份额达35.33%。

点评：

视源股份18年连续成绩高添加态势，14~18年归母净赢利复合增速达43.67%。2014~2018年，公司事务收入由43.09亿元，添加至169.84亿元，复合增速达39.08%；归母净赢利由1.64亿元，添加至10.04亿元，复合增速达43.67%，完结收入和净赢利的高速添加。18Q1~Q4，公司收入规划分别为26.60、35.59、57.84、49.81亿元；归母净赢利规划分别为1.28、2.57、4.65、1.54亿元。

板卡事务大幅添加收入占比居首，教育事务、会议服务事务增速契合预期。公司液晶显现主控板卡事务18年完结运营收入86.31亿元(YoY+57.08%)，占公司2018年运营收入比重为50.82%；教育事务完结运营收入56.76亿元(YoY+36.02%)，占公司运营收入33.42%；企业服务事务完结运营收入6.48亿元(YoY+103.76%)，占公司运营收入比重为3.81%；其他事务共完结运营收入20.29亿元(YoY+129.99%),占公司运营收入比重11.95%。

公司18年全体毛利率有所上升，各项费率全体坚持稳定。2018年公司全体毛利率达20.07%(+0.08pcts)，其间板卡事务毛利率达12.35%(-0.62pcts),但较2018H111.74%的毛利率已有明显改进；交互智能平板毛利率达30.50%(+2.42pcts)；其他事务毛利率为20.42%(-2.05pcts)。18年公司出售费率为4.72%(+0.04pcts)，办理费率为2.93%(-0.33pcts)，研制费率为4.64%(+0.10pcts)；财政费率为0.13%(17年为-0.37%)，各项费率根本坚持稳定。

公司运营性净现金流杰出，应收账款收入占比持续低于1%。2018年公司运营性现金流量净额为17.83亿元(YoY+94.4%),运营状况杰出。公司应收账款收入占比仅为0.61%左右，持续坚持低位，2013~2018年均低于收入规划的1%。

板卡事务稳居全球首位，18年获益景气量进步，完结量价齐升。2018年全球液晶电视出货量约为22,495.30万台，同比上涨2.50%，电视职业景气量略有上升。公司活跃掌握世界杯赛事的有利时机，商场份额得到进一步进步：2018年，公司液晶电视主控板卡全年出货量为7,877.55万片，收入规划达86.31亿元，占全球液晶电视主控板卡2018年出货量比重超35%。其间智能电视板卡2018年全年出货量为3,232.79万片，占公司全年液晶电视主控板卡出货量41.04%；智能板卡运营收入55.90亿元，同比进步116.13%。依据咱们的核算，2018年公司板卡均匀单价进步至109.6元，其间非智能板卡单价为65.4元，智能板卡单价为172.9元，均较2017年有所进步。未来公司将进一步依据Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等干流芯片途径，推出了可支撑全球干流电视信号规范的液晶电视主控板卡产品系统。公司还通过产品功用的整合进步产品的附加值。此外，19年3月发布的《超高清视频工业开展行动计划(2019～2022年)》，也将为公司的板卡事务带来新的开展机会。

教育事务领军国内商场，依据硬件优势晋级产品系统。依据奥维云《2018年Q4我国B2BIWB商场研究陈述》计算，公司在教育商场交互智能平板2016年、2017年、2018年出售额市占率分别为31.30%、35.50%、36.50%，各期均位居我国大陆交互智能平板商场抢先地位。希沃定坐落教育信息化使用东西供给商，活跃掌握国内教育职业方针动态，以“用户”为中心，打破过往单一交互智能平板产品的事务形式，安身“教师、教室、教育”，针对教育信息化的不同使用场景，将产品系统晋级为“常态化教育使用软件、数字化环境硬件、数据办理与服务软件”三大部分，推出了才智黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易讲堂等硬件及软件类新产品，根本完结了教育信息化使用东西的全面掩盖。

企业服务事务抢占蓝海商场，产品、途径优势优于竞争对手。据奥维云《2018Q4我国会议平板商场研究陈述》计算，公司高效会议途径MAXHUB在我国大陆会议商场交互智能平板排名居首，MAXHUB交互智能平板出售额市占率为25.40%。2018年公司发布了全新一代产品MAXHUBX3、全新OS以及会议全场景计划，产品坚持技能抢先优势。通过近两年的营销系统建造，MAXHUB开始完结全国一二级途径的布局，并建立了要点职业及大客户、电商途径等事务形式，搭建了较为完善的售前售后服务系统。依据不同职业客户的使用需求，MAXHUB敞开SDK进行需求开发与整合，进步大客户黏性，成功打造职业样板事例。一起，MAXHUB针对全用户供给免费试用的体会，翻开全国各区域大范围推行，添加百度等搜索引擎及干流媒体的投进掩盖，进一步翻开产品及品牌的用户认知。

2019年公司发行约9.42亿元可转化债券，有望进一步进步公司的产品技能堆集，增厚公司成绩。依据公司发表的资金用处，可转化债券征集资金将用于高效会议途径建造、家电智能操控、才智学校软件开发、人机交互技能研究四个项目中。依据公司发布的可行性剖析陈述，会议途径项目达产后当年估计新增约19.23亿元收入、1.46亿元税后赢利；家电智能操控产品项目达产后当年估计新增约14.20亿元收入、1.00亿元税后赢利。技能研制类项目将加强公司的技能堆集：才智学校项目将丰厚才智学校解决计划中的教育模块和学校办理模块功用，向商场供给依据大数据收集和剖析的才智学校解决计划；人机交互项目增强公司在语音辨认和机器视觉辨认方面的基础研究才能

盈余猜测、估值与评级。充分考虑视源股份各项事务开展趋势，结合公司18年年报，咱们坚持对视源股份2019~2020年的归母净赢利猜测为13.07/17.41亿元，对应EPS为1.99/2.65元，新增2021年净赢利猜测为22.98亿元，对应EPS为3.50元，对应19~21年PE为40X/30X/23X，坚持“买入”评级。

危险要素。教育信息化方针改变、商场竞争剧烈影响企业竞争才能、经济下行影响企业信息化投入

宇通客车(600066)2018年年报点评：成绩契合预期，低沉蓄力储藏新添加

2018年赢利下滑26%，成绩契合预期

2018全年营收317亿元(-4%)，归母净赢利23亿元(-26%)，扣非归母净赢利17.8亿元(-36%)，客车销量6.1万辆(-9.5%)，略好于职业均匀水平(职业7米以上销量-10%)。其间四季度单季营收124亿元(-13%)，归母净赢利11亿元(-10%)，咱们以为，2018年新能源补助退坡40%布景下，宇通年报成绩根本契合预期，单四季度收入和赢利下滑起伏较三季度有所放缓。

毛利率小幅下滑，研制投入强度进一步进步

2018年宇通客车四费占比17.23%，较去年同期添加2.5pct，其间出售费用率为7.91%，添加0.83pct，办理费用率为2.43%，添加0.22pct，财政费用率为1.02%，下降0.53pct；研制费用率为5.87%，添加1.72pct。公司毛利率为25.33%，同比下降0.99pct。

补助退去的至暗时间，低沉蓄力储藏新添加

2019年新能源公交退坡方针没有终究发布，可是常态化退坡下客车职业持续承压。在此布景下宇通活跃调整产品结构，2018年宇通客车产品全体均价48万元，较17年进步2.3万元，其间纯电动客车单车补助下降27%，单车收入依然坚持了2%的进步。陈述期内，公司新能源公交产品完结了轻量化的全面晋级换代，高端商务车T7竞争力进一步凸显，海外高端旅行产品正常上市，高端公交获得必定发展，高端产品完结才能进一步进步。要点推出了习惯客户需求晋级的CL6、CL7产品系列，11-12米公路车产品全面换代上市，中端产品竞争力持续扩展了与竞品的抢先优势。一起2018年宇通初次完结燃料电池的出售(在郑州、张家口等地批量推行使用)；智能联纯电动公交批量交给客户，并担纲首届我国国际进口博览会交通服务重担；100辆E12纯电动公交出口智利，改写了公司新能源客车出口的最大订单记载。