乳制品行业(亚洲基础设施投资银行)

晨光文具(603899)：成绩好于预期新事务羽翼渐丰

事情：晨光文具发布2021年半年度成绩预增公告，估计2021H1完成归母净利润6.1-7.0亿元，同比增加31.0%-50.0%，扣非归母净利润5.5-6.2亿元，同比增加42.0%-60.0%。单Q2归母净利润2.8-3.7亿元，同比增加20.3%-58.8%，扣非归母净利润2.55-3.25亿元，同比增加19.7%-52.5%。考虑2020H1年疫情，估计2021H1归母净利润比较2019H1增加29.4%到48.5%，成绩增加略好于预期。

点评：

成绩康复安稳，生长归由于一体两翼事务健康开展晨光文具2021年康复快速生长，疫情影响已根本消除。传统事务根基安定，开展稳健，依托途径下沉、单店运营与产品增质，奉献全体经营收入的半壁河山，在分散化的文具商场中坚持龙头位置，2021Q1传统事务揣度营收18.7亿元，比较19Q1增加21%，估计2021Q2仍坚持此增速水平。新事务板块仍处于快速扩张期，专心工作直销商场的晨光科力普以优势位置逐步开辟客群，包含政府、央企、金融以及其他企业等终端客户，并上线MRO线上商城，增速继续跑赢传统事务，规划效应逐步闪现，利润率有望显着改进。精品文创产品需求进一步凸显，九木杂物社试点收效显着，2021Q1晨光日子馆(含九木杂物社)营收2.2亿元，同比增加174.3%。

夸姣与高兴注入，焕活文具生命力成为前行的共同基因2021年是晨光文具新的五年战略的局面之年。公司适应新年代人口趋势和消费晋级潮流，传统事务从“增量”向“提质”精耕，高端产品占比稳步进步，以顾客洞悉为起点，推进文具向文创与文明转型，满意新消费年代顾客多元体会需求，促进文具与顾客日子深度交融，赋予文具除运用特点之外的其他具有陪同含义的特点，因而，长时间看来公司有望稳固职业龙头位置。

盈余猜测、估值与评级：晨光文具传统主业界职业界继续坚持抢先位置，近年经过产品结构晋级、途径运营功率进步，盈余才能继续进步，咱们看好公司主业经过途径下沉及单店运营完成进一步的扩张；一起咱们也看好晨光新事务科力遍及九木杂物社的生长。咱们坚持公司21/22/23年净利润猜测14.77/17.84/20.19亿元，对应PE估值分别为54/45/40倍，坚持“增持”评级。

疫情重复，新事务拓宽不及预期。

协鑫能科(002015)：安身清洁动力向归纳动力服务商转型

协鑫能科：抢先的清洁动力发电民企。公司是国内抢先的热电联产及清洁动力归纳服务商。到2020年12月31日，协鑫能科控股的部属运营电厂总装机容量3680MW，除燃煤热电联产的332MW外，以天然气、风能为主的清洁动力装机容量占比超90%。公司安身于京津冀、长三角、珠三角经济发达地区及负荷密布的工业园区，为用户供应清洁动力供应、需求侧办理、动力买卖等服务。

清洁动力出资开展迅速，迎来项目密布投产期。1)热电联产功率高，具有区位排他性优势。燃机热电联产选用“燃气—蒸汽联合循环”技能，做到了能量的梯级使用，动力使用率更高。热电联产项目的选址关于周边热用户的热负荷要求高，依据国家规定，在必定的供热半径内不重复规划建造热电联产项目。公司热电联产布局早，到2020年末总装机容量2979MW(包含燃机热电联产2647MW和燃煤热电联产332MW)，为姑苏工业园区、广州经济技能开发区等在内的数十个国家级、省级工业园区供应热电冷多联供服务，区域排他性显着；2)加码风电，迎接风电平价上年代。到2020年末，风力发电总装机容量524.4MW，较2019年末+156%，占公司已并装机容量的14.3%，未来占比有望继续进步。

公司风电运营项目多会集在Ⅳ类区，享用最高标杆上电价。2021年，公司在建项目1246.8MW，方案新开工项目725MW，为后续装机容量进步奠定根底。

布局归纳动力服务，争夺商场先发优势。公司归纳动力服务首要包含电力需求侧办理事务、售电事务、配电事务与储能事务四大类。具有国家“需求侧办理服务机构”一级资质，在13个省份获得售电事务资质。在储能范畴，打造出“嫦娥”系列储能电站，其间嫦娥1号项目为国内用户侧最大单体锂电池储能项目。

2021年，公司发布《电动轿车换电事务开展规划》，联合中金本钱布局换电事务，方针范畴包含以出租车、约车为代表的乘用车，要点布局长三角、大湾区、京津冀、成渝等区域。2021年6月，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超越50亿元，其间33亿元用于建造488个新动力轿车换电站项目，其间包含313个乘用车换电站和175个重货车换电站。

出资主张：咱们估计公司2021-23年的经营收入分别为132.7/156.8/180.8亿元，归母净利润分别为10.4/13.1/16.1亿元，对应EPS为0.77/0.97/1.19元，当时股价对应21-23年PE分别为12/9/8倍。考虑到公司安身清洁动力发电，在长三角、珠三角多个国家级和省级开发区布局热电联产，未来需求有望继续进步。

其次，公司在归纳动力服务方面的根底上，大力布局换电事务，未来生长性高。

参阅相对估值和肯定估值成果，初次掩盖给予“买入”评级。

宏观经济危险；原材料价格上涨危险；风电上受阻危险。

我国巨石(600176)：成绩继续完成未来结构晋级逻辑明晰

事情概述。公司发布2021中报预告。依据公司中报成绩预告，估计公司2021H1完成归母净利润22.87-26.68亿元，同比+200%-250%，完成扣非后归母净利润20.76-24.22亿元，同比+200%-250%。其间Q2估计完成归母净利润12.24-16.05亿元，同比+170%-254%，估计完成扣非后归母净利润10.17-13.63亿元，同比+181%-277%。

契合预期，2021Q2量价齐升。公司成绩契合预期。由于疫情平缓后全球经济逐步康复，玻纤需求2020H2起逐步康复，因而2020年8月起，玻纤价格开端上涨。依据卓创数据，截止到现在，粗纱代表产品无碱tex2400直接环绕纱出厂价由2020年低点的4000元/吨左右上升至6100元/吨左右(52%)，其他种类如毡用纱等价格涨幅更高；G75电子纱价格由2020年低点的7800元/吨左右上升至现在的17000元/吨左右(120%)，价格弹性显着。公司除由于玻纤景气量进步外，咱们以为产值进步以及结构晋级，特别是电子布占比上升显着进步盈余。

职业高景气或可继续，2021全年价格弹性显着。依据卓创数据及各公司公告，咱们预算2021-2022年确定性较高的新增产能50-60万吨，在全球经济继续康复的布景下，咱们以为新增产能增速或低于需求增速，因而职业高景气量可继续，判别下半年玻纤价格将高位维稳。分下流需求而言，咱们以为全球产业链的轿车、电子获益于经济康复，确定性较强，然后将带动热塑、电子布等高端产品需求增加，进一步进步公司高端产品占等到价格弹性、确定性。

十四五结构晋级逻辑明晰。依据公司大众号信息，2021年3月，公司电子纱智能二线3亿米电子布投产，咱们预算这使得公司电子纱商场份额进步至20%左右，而依据公司官方大众号信息，公司桐乡智能制作基地第三条15万吨粗纱线现已于5月16日焚烧，而第三条电子布正在建造中，公司产能布局超前于职业周期，前瞻性超卓。一起，咱们判别在上述产线投产后，就电子布规划而言公司将处于全球抢先位置，而依据咱们测算，巨石在厚布范畴相关于传统强势的台企具有1元/米以上的本钱优势，有利于公司在工业布范畴完成对传统强势的日韩台企业进行代替，然后使得公司在全球的竞争力和商场份额进一步进步，叠加公司风电、热塑产品占比上升，咱们以为十四五期间公司产品结构晋级逻辑明晰。

出资主张

坚持盈余猜测不变。估计2021-2023年，公司归母净利润50.6/56.7/65.2亿元，同比增加109.3%/12.0%/15.1%。考虑到当时玻纤职业利润率水平处于高点，下调估值至2021年18xPE，对应下调方针价至22.68元(原：26.46元，除权后)，坚持“买入”评级。

危险提示

海内外需求不及预期，供应过量投进，系统性危险。