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安徽建工(600502)：厚积薄发成绩加速开释装配式修建强势启航

省属大型修建国企，千亿建工整装待发。公司是安徽省属大型现代化修建企业集团，全球闻名跨国承揽商，接连10余年荣登我国企业500强、ENR全球承揽商250强、我国承揽商80强，具有修建工程施工总承揽、市政共用工程施工总承揽、公路工程施工总承揽和港口与航道施工总承揽等7项特级资质。公司是国企变革的标杆，2017年6月建工集团完结了全体上市，开释了变革盈余，增强了开展动力，推进公司快速添加。2020年公司完结了569.72亿元的经营收入，17.26亿元的利润总额，12.14亿元的净利润。2021年2月公司控股股东——建工控股董事长赵时提出建工控股环绕“国际闻名、全国一流的创新式、科技型、智慧型城市服务商”战略定位，以“智能科技渠道、资本运作渠道”为支撑，晋级工程总承揽、区域归纳开发、出资与现代服务三大事务板块，环绕“三者定位、六新开展、四深支撑”的开展思路，打造“千亿建工”。作为建工控股上市公司，公司未来高质量添加值得等待。

区域开展环境杰出，装配式工业迎来新机遇。安徽具有得天独厚的区域优势，获益于长江经济带建造、长三角一体化开展战略、中部兴起战略和淮河生态经济带建造等国家战略，经济增速处于全国领先水平。

2016-2020年安徽省GDP、财政收入、固定资产出资和基建出资复合添加率别离为10.12%、6.79%、8.77%和13.42%。修建职业总产值稳步添加，集中度继续进步，国进民退现象显着。修建职业总产值从2011年的11.65万亿元添加到2020年的26.40万亿元，复合添加率到达9.52%；2018年一级、特级资质企业的新签合同、总产值、施工面积和利润总额占比别离为70.33%、62.32%、64.74%和85.66%；2020年国有及控股修建企业新签订单、总产值占比别离为46.88%和57.75%。装配式修建迎来方针春风，省内竞赛格式根本成型。安徽省大力支持装配式工业开展，培养一批装配式修建造计、构配件出产、施工一体化龙头企业，合工大、省修建院、安徽建工等当选国家装配式修建工业化基地，省内竞赛格式根本成型。

工程结构继续优化，商业方式有望改变。修建工程施工事务是公司中心事务，包含房建工程和基建工程。现在，公司房建工程现已构成“开发+规划+施工+服务”的一体化优势，基建工程现已从“单一施工”向“出资+施工”、“出资+施工+运营”改变。公司工程事务结构继续优化，高毛利的基建工程占比进步，低毛利的房建工程占比下降。公司基建事务占比从2017年的55.70%进步到2020年的58.09%，房建事务占比从2017年的44.30%下降到2020年的41.91%。工程事务结构的改变带动工程毛利率进步，2017-2020年公司工程事务毛利率别离为8.74%、9.41%、8.94%和9.66%，估计未来几年工程事务仍将呈现出结构优化和毛利率进步的态势。公司PPP项目逐步进入运营期，对公司商业方式和盈余方式发生严重影响，工程事务有望从“工程驱动”

向“工程+运营”双轮驱动改变。到2020年底，公司累计承接了46个PPP项目，出资总额到达551亿元，其间18个进入运营期，将为公司带来安稳的现金流、较高的出资报答，并有助于负债率的下降。

量价齐升步入胜境，地产成绩确定性强。公司经过“工程+地产”联动方式顺势进入房地产事务，土地本钱低价，下降了出资危险。建工集团全体上市完结后，公司具有了和顺地产和安建地产两大地产开发渠道，事务涵盖了商品房开发出售、棚户区改造等范畴，房地产事务呈现出高速开展态势。2017-2020年公司房地产事务收入别离为20.16亿元、32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，别离同比添加50.35%、7.56%、100.28%和22.04%，对公司成绩发生活跃影响。近几年，跟着土地商场的继续升温，公司采取了“低储藏、高周转”的经营策略，房地产预售收入显着下降，但公司预收房款仍处于高位，未来几年房地产成绩确定性强。2017-2020年公司房地产预售收入别离为58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.38亿元，预收房款余额别离为49.48亿元、97.37亿元、85.95亿元和80.96亿元，未来两年房地产成绩确定性强。一起，公司房地产事务减值计提充沛，2019-2020年别离计提了5.23亿元和2.93亿元，减值回冲夯实成绩确定性。

装配式修建加速布局，“十字形”工业布局逐步构成。公司大力开展装配式修建事务，2014年公司首个装配式出产基地——安徽肥东循环经济园建成运营，具有年产16万立方预制构件的产能，是全国第一批“国家级装配式修建工业基地”。公司旗下的安徽建科大力开展装配式修建造计事务，是全国第二批“国家级装配式修建研讨基地”。现在，公司现已获得装配式修建范畴中心竞赛力，构成了装配式修建造计、开发、施工、物流一体化优势，本钱管控才能杰出。为了抢占省内装配式修建商场，公司加大装配式修建出资力度。2020年11月吴山北城工业预制构件PC基地建成运营，2021年4月蚌埠嘉和工业预制构件PC基地试运营，估计2022年吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地有望建成投入运营，估计新增产能41万立方。未来公司装配式修建有望构成合肥为中心、以蚌埠为要点，争夺在1-2年内完结省内装配式基地建造，构成“十字形”的装配式工业基地格式，打造构成面向长三角的装配式修建基地工业化集群。

估值与出资主张：估值优势较为明显，装配式工业助力估值进步。估计2021-2023年公司经营收入别离为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元，别离同比添加20.12%、17.73%和13.81%；归母净利润别离为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，别离同比添加40.99%、22.44%和18.19%；EPS别离为0.67元、0.82元和0.97元。估计2021-2023年公司动态PE别离为6.0倍、4.9倍和4.1倍，动态PB别离为0.9倍、0.8倍和0.7倍，PEG别离为0.2、0.1和0.2，公司动态估值优势较为明显。公司工程事务结构继续优化，盈余才能继续添加；PPP项目运营将带动公司商业方式和盈余方式的改变，影响公司现金流、负债率和利润率，助力公司成绩超预期添加。一起，公司大力开展装配式修建，产能开释将加速对省内商场及周边商场的浸透，带动公司新式事务高速添加。公司估值优势明显，生长性杰出，未来有望迎来成绩与估值共振。保持公司“买入-A”评级，方针价5.3元，对应2021年动态PE为7.9倍。

宏观经济大幅动摇、疫情操控不及预期、房地产商场调控、政府付费呈现滞后或违约、订单添加乏力、大宗商品价格继续上行、融资本钱上升、房地产减值冲回不及预期等。

新洁能(605111)：四大中心驱动力MOSFET龙头生长途径明晰

四大添加中心驱动力

从8英寸向12英寸搬迁添加产能和进步功能：咱们估计未来适当长时间内8英寸产能缺少。公司是最早转向12英寸产能的功率器材公司之一，12英寸芯片在2020年四季度大规模投片，咱们估计2021年产能添加带来的营收奉献约30%-40%，是少量在2021年有大幅度产能进步的功率半导体公司。而且从8英寸晋级到12英寸有助于进步功率器材一致性，进步功率密度和下降损耗。

从沟槽型到超结和屏蔽栅MOSFET的产品晋级：超结MOSFET和屏蔽栅MOSFET适用电压高、损耗低。参阅公司产品2017-2019年单价，超结MOSFET均匀单价比一般沟槽MOSFET高50%-200%，屏蔽栅MOSFET均匀单价比一般沟槽MOSFET高50%-100%，跟着客户认可度进步及开辟下流客户，高价值量的屏蔽栅和超结MOSFET收入占比将继续进步。

进步功率器材占比，进步自主封测份额：不同于逻辑器材制作本钱中封测占比仅为15%-25%，关于功率器材，封测占比到达35%-50%，因而相较MOSFET芯片，以功率器材方式出售能享有更高的附加值。咱们估计公司功率器材收入占比将超越80%。一起依据咱们测算，估计公司自主封装产线的建造能将功率器材毛利率进步约4pct。

IGBT是营收添加新动力，化合物半导体布局未来：IGBT是现在增速最快的功率器材细分商场。公司推出了掩盖不同范畴的IGBT产品线，把握超薄芯片FS-IGBT等中心技能，咱们估计2021年IGBT收入将大幅添加。公司前瞻布局化合物半导体功率器材，1200V新能源轿车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT正在活跃研制中。

出资主张

初次掩盖给予“买入”评级：公司IPO征集资金5亿元用于“超低能耗高可靠性半导体功率器材研制晋级及工业化”等项目。咱们估计公司2021-2023年完结归母净利润3.1亿元、3.8亿元和4.1亿元。考虑到公司未来两年因为产能进步、价格上涨、屏蔽栅和超结MOSET以及IGBT上量带来的成绩高确定性添加，参阅职业均匀估值，咱们给予公司2022年60倍方针PE值，对应方针价160元。

危险提示

产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存危险、技能晋级的危险、限售股解禁的危险