烘定兴县股票配资焙行业：休闲零食第一大品类 跑马圈地正当时（概念股）

一、量价齐升驱动稳健增加，国内品牌厂商兴起

我国烘焙职业现在处于量价齐升的生长时刻，职业规划已达2384亿元，是休闲零食里的榜首大品类。量增来看，据我国食物工业协会数据计算，2013-2017年我国人均烘焙食物消费量CAGR达6.7%以上。价升而言，我国面包零售吨价从2014年的1.27万元/吨增加至2018年的1.6万元/吨，CAGR达6.01%。现在国内烘焙食物的人均消费量仅6.9kg，离国际平均水平以及饮食习惯附近的我国香港和日本还有2倍的提高空间。未来在西式饮食习惯的遍及下，人均烘焙消费量将持续提高，叠加消费晋级趋势下价格的持续提高，我国烘焙职业仍将持续坚持稳健快速增加。烘焙产品，尤其是短中保产品，其较短的保质期要求品牌商有必要树立全国化的出产和出售络。在外资进入翻开顾客的烘焙消费需求之后，国内品牌厂商使用本乡化的优势敏捷兴起，成为商场的主导力量。现在国内烘焙商场短中长保的龙头均是国内品牌企业。

二、长保向中短保晋级，品牌化会集趋势清晰

新鲜、无人工添加剂的中短保烘焙食物正符合顾客对烘焙食物日益提高的健康化需求。一起，跟着深受西方文化影响的“千禧一代”逐渐成为商场的中心购买力，以中短保烘焙食物替代传统早餐的现象亦日趋明显。烘焙食物健康化、代餐化的开展趋势正助力烘焙食物的消费由长保向短中保晋级。而在短中保化的趋势下，高性价比的“中心工厂+批发”形式更优，途径高周转是王道，而中心在于线下途径布局和供应链的保证才能。一起，在消费晋级的布景下，产品品质更优、愈加安全可靠的规划化品牌厂商取得快速开展，我国烘焙职业的CR5由2010年的8.13%快速提高到了2018年的11.1%。对标海外商场来看，与我国饮食结构附近且烘焙相同以零食特点为主的日本CR5已达42.8%，即便是以烘焙为主食的美国、墨西哥、德国和英国，其烘焙职业CR5也别离高达16.7%、20.6%、27%、34.1%。在消费晋级布景下，未来我国烘焙职业品牌化会集趋势清晰，职业会集度还有很大的提高空间。

三、运营形式优势明显

国内烘焙职业相似日本60-80时代量价齐升的生长时刻。彼时日本山崎面包通过“中心工厂+批发”的形式推出高性价比的产品完成了日本本乡的全国化扩张。这以后在国内职业饱满后通过“中心工厂+门店”的形式提高消费体会一起拓宽海外商场，坚持持续增加。老练期后通过并购和新品类拓宽优化产品成果提高毛利率。国内短保烘焙龙头门生面包（603866）相同正在通过“中心工厂+批发”的形式在全国范围内扩张，未来有望复刻日本山崎面包的成功之路。

获益公司：盐津铺子、门生面包、达利食物。

危险提示。食物安全问题、职业增加不及预期等危险。

盐津铺子(002847)"店中岛"形式引领途径拓宽品类延伸铸造增加引擎

中心观念：本年以来公司成绩迎来拐点，外表原因为品类扩张下新品快速放量以及途径扩张下中岛开店加快，本质上取决于公司强壮的自主研制出产才能保证公司有才能持续推出新品，以及深耕商超树立的途径壁垒保证公司全国化可以顺畅扩张。咱们以为公司两年多的培养正进入收获期，在品类和途径加快扩张的双轮驱动下，公司收入正迎来加快增加，且规划效应将带动盈余才能提高，股权鼓励拟定的高增加方针有望完成。

公司介绍：“我国零食自主制作榜首股”。盐津铺子由凉果蜜饯发家，2005年建立至今持续生长为多品类休闲零食自主制作商。从股权架构来看，张学武、张学文兄弟是公司的实践操控人，公司于2019年推广股票鼓励方案，解锁条件为2018-2021年收入和扣非净利润复合增速别离为17%和52%，有助于充沛激起职工动力。从主营产品来看，首要分为干杂类、烘焙类、果干类三大类产品，产品结构多元化，其间豆制品是公司传统主营业务，烘焙品类自2017年推出至今敏捷生长，成为公司第二增加曲线；果干、辣条等新品仍在培养，未来有望成为公司重要增加点。

商场剖析：商场空间宽广，巨子生长潜力足。从职业空间来看，休闲零食商场近年来持续扩容，我国食物工业协会猜测2019年商场规划将挨近2万亿元，商场空间极为宽广。但与发达国家比较，我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的1/10左右，仍有很大提高空间。从竞赛格式来看，我国休闲零食职业品牌很多，商场会集度很低，龙头提高空间大。尽管休闲零食商场竞赛剧烈，但盐津当时以线下商场为主，与三只松鼠等线上巨子无正面竞赛，竞赛对手仍首要是小厂家，咱们以为在消费晋级趋势下跟着顾客的品牌意识增强，具有品牌优势的龙头将享用职业会集度提高盈余。

中心竞赛力：品类培养加快，途径深耕线下，全产业链优势明显。公司中心竞赛力首要包含两点，榜首，公司具有自主研制与出产才能，不同于松鼠等OEM形式，公司产品均为自主出产，全产业链形式可以敏捷呼应商场改变，且保证公司可以持续推出爆款新品，17年以来烘焙、果干、辣条等新品优异表现已持续验证。第二，公司途径深耕线下，以直营为主导，与国内干流商超树立起合作关系，可跟从商超卖场扩张而完成主动扩张，且通过中岛形式强化品牌形象，公司正在晋级为二代中岛，当时中岛数量已过6000家，下一年有望打破万家。在自主出产+途径深耕的壁垒下，近年来公司品类与途径开辟持续加快，推进公司进入全新开展阶段。

财政剖析：成绩表现与盈余水平有望迎来拐点。2017年开端公司启动商场开辟和新品培养，通过两年多的战略优化调整，本年成绩迎来加快增加，前三季度收入和净利润增速别离为30%和63%。一起盈余才能也呈现拐点，本年前三季度毛利率42.87%，同比提高2.45pct，首要是烘焙培养挨近结尾，规划效应开端表现，估计未来盈余才能将跟着规划增加、产品老练而持续提高；营运才能方面，公司存货周转和应收款周转均坚持稳健。

出资主张：初次掩盖，给予“买入”评级。咱们估计2019-2021年公司收入别离为14.46、18.72、23.31亿元，同比增加30.56%、29.47%、24.51%；完成净利润别离为1.09、1.51、1.99亿元，同比增加55.28%、37.67%、31.71%，对应EPS别离为0.88、1.22、1.60元。

食物质量安全操控的危险、商场竞赛危险、跨区域运营危险。

门生面包(603866)调研陈述:景物长宜放眼量

公司近况

咱们近期调研了门生面包沈阳总部，与公司总经理及高管团队进行深度交流，咱们以为公司长时刻基本面稳健，在短保面包职业中心竞赛优势清晰，现在公司活跃应对本身开展周期性调整，优化产品与产能布局，布局新途径，有望在加重的竞赛中坚持抢先。

谈论

优化产品结构，产能有序开释。公司表明正活跃优化产品结构，注重新品类研制，咱们估计产品结构将往年轻化、休闲化、晋级化开展，利于产品在商场竞赛力的坚持和提高。一起，公司规划产能按方案将于下一年起连续投进，武汉、山东、江苏新工厂将在下一年有序进入投产阶段，考虑产能爬坡需求必定时刻，咱们判别产能开释对公司收入的拉动效果或将表现在2H20-2021年，别的结合公司新产品推出方案，咱们判别柔性产能开释亦将对新品的增加起支撑效果。（咱们对公司产能的整理见图2）

区域商场稳健增加，活跃布局新途径。依据咱们的草根调研，公司整体增加坚持稳健，要点商场华东和华南有望完成约30%的快速增加，大本营东北商场则坚持双位数稳定增加，咱们以为公司全年完成收入15%以上增加方针无忧。公司表明正活跃布局新途径，已进入阿里旗下新零售途径“淘鲜达”，途径用户与公司传统线下途径顾客重合度较低，咱们以为有望给公司带来增量收入。展望下一年，咱们以为跟着公司产品结构晋级、新途径布局完善、产能逐渐开释，公司收入有望坚持稳健增加。

费用投进力度料将坚持较高水平，看好市占率不断提高。因为公司持续聚集华东、华南新商场，咱们估计人力物力投进力度将加大，一起考虑商场竞赛有加重痕迹，咱们以为公司短期内出售费用投入料将坚持较高水平，但一起亦将促进收入端长时刻坚持快速增加，咱们等待后续成效逐渐闪现，市占率进一步提高。

估值主张

考虑公司本身开展周期性调整将使费用投入加大，下调2019/2020年EPS猜测3%/4%至1.05/1.2元。坚持方针价55元，对应2019/2020年52/46倍P/E，坚持跑赢职业评级，现价对应2019/2020年40/35倍P/E，有30%上行空间。

危险

区域扩张危险，职业竞赛加重，原材料价格动摇，食物安全危险。