上市公司关联交易(上市公司关联交易后果)

21世纪经济报导记者 杨坪 深圳报导

与控股股东、实践操控人及相关方存在买卖，是上市公司日常运营中的常见行为。毋庸置疑，价格公允的相关买卖能够下降买卖成本、进步出产功率；但在阳光照耀的反面，因为相关方身份难以辨认、买卖方法杂乱、作价公允性中小投资者难以衡量，相关买卖往往披着“公正、公允”的外衣，不可避免的被“心怀叵测”之人使用。本期深视监管，要点探求相关买卖中存在的“掏空”上市公司的典型问题及破解途径。

相关买卖的阳谋

日常相关买卖作为上市公司与相关方之间最常见的事务来往，因触及事务常常产生且具有普遍性，是公司与相关方之间利益输送的首要场景。

以深市某液晶显示器制作公司为例，公司长时间处于微利状况，2020年毛利率仅0.74%，显着低于同行业公司。细看公司年报，公司近一半的出售和收买都来自于相关方，相关买卖定价是否合理、上市公司是否是替相关方“打工卖力”令人生疑。

事实上，向相关方高买或低卖财物也是相关方掏空上市公司的常见手法。记者发现，受近年监管严打“三高”重组的影响，为下降被监管的危险，购买相关方财物有从重组转向以严重买卖方法展开的趋势。经整理，深市2020年收买相关方财物的严重买卖中，财物均匀增值率达805.51%，对错相关买卖增值率的两倍。而向相关方出售财物时，均匀增值率仅为165.56%，是向非相关方出售财物增值率的一半。有的公司乃至打折向相关方卖财物，如某信息技术设备制作公司就以-5.74%增值率向相关方“赔本促销”，引来商场质疑及深交所的两次监管问询。

此外，还有部分公司经过相关担保占便宜。经计算，深市公司2020年为相关方供给担保的余额达1.08万亿，显着高于上市公司承受相关方担保的余额0.89万亿，其间237家承受上市公司担保的相关方未向上市公司供给任何担保。尽管监管清晰要求上市公司对外担保需由被担保方供给反担保，但部分公司履行不到位。如ST红太阳对控股股东担保时，以两边互保方法代替控股股东供给反担保，控股股东债款违约后公司资金被划扣近30亿元，公司却因无反担保办法无法向控股股东追偿。表面上看，两边互保谁也没占便宜，但两边信誉、资质的不对等，更像是上市公司单方面进行信誉“输出”。

更有甚者，部分相关方挖空心思将身份非相关化，躲藏别有用心之意图。如某玩具制作公司在2020年底试图经过突击高价出售白酒创利保壳，该买卖存在毛利率显着高于同行、出售单价远高于商场零售价、客户地址与公司董事长的酒店地址共同等多项反常，在监管质疑和问询下，公司将非公允收入从主营事务收入中扣除，相应赢利调整为非常常性损益，并被施行退市危险警示。

何来待机而动？

从上述事例能够看出，不少相关买卖缺少商业本质，有的乃至漏洞百出。针对这些问题，监管实践中，经过规划相较于一般买卖更严厉的规矩准则，并对相关买卖给予特别注重，以根绝不公正买卖的产生。

例如在宣布和审议规范上，对相关买卖设置了更低的金额门槛，相关股东和董事需求对相关买卖计划逃避表决，相关担保不管金额巨细都需董事会和股东大会审议。其间一些难以无懈可击的买卖，在被商场质疑和买卖所注重问询下，或是调整买卖价格、付款组织等计划要素，或是挑选停止。

但是，仍有部分稍加鉴别便能发现端倪的买卖终究仍是走完流程、顺畅施行。这与公司管理存在缺点、中介组织履职缺位、中小投资者不行注重等都不无关系。

同美英日等商场比较，A股商场股权集中度显着偏高。上市公司股权集中度高，尽管会带来更高的决议计划功率，但大股东话语权较大，其他股东难以构成有用约束，则为相关方掏空行为发明了必定施行条件。此外，大股东主导提名、投票选举出的董事会、监事会，其效果的有用发挥也受到约束。实践中，即便有单个勇于宣布贰言的董事或监事，也难以积累力气否决计划。

如某公司董事对拟向存在资金占用劣迹的大股东供给担坚持对立定见，但计划仍获高票经过。经记者整理，2020年深市董事或监事对606项计划宣布了对立定见，但未获经过的计划缺乏8%。单个贰言董事及监事一般难以左右表决成果，无法构成有用内部束缚。

有些中介组织未能履职尽责，乃至与相关方“狼狈为奸”，成为了掏空上市公司的“爪牙”。在粤传媒收买香榭丽事例中，点评组织为佐证高溢价的合理性，合作相关方挑选不审慎的点评参数，为后续大额商誉减值、成绩暴雷埋下危险，执业质量令人担忧。

更须留意的是，投资者对股东大会参加不活跃，无疑为相关方危害上市公司利益开了最终的绿灯。因为部分中小股东参加公司管理认识单薄，更注重赚取股票价差，对公司的长时间运营并不介意，因而对股东大会持“三不”情绪：不大关怀、不太参加、不多贰言。记者计算发现，即便在大股东逃避表决的情况下，触及相关买卖的计划被股东大会否决的份额还不到股东大会总数的1%。原本是看护公司利益的有力“关卡”，却有些流于方法。

据守正路的初心

根据上述种种问题，要削减或根绝不合理、不公正的相关买卖并非易事，上市公司大股东、实践操控人、公司董监高以及中介组织均须据守正路的初心，特别是大股东少动歪心思、少打歪主见。

在准则规划上，针对相关买卖公允性难以判别的难点、痛点问题，深交地点2020年中发布的《信息宣布指引第5号买卖与相关买卖》中，进一步充分了相关买卖定价的宣布要求，如清晰点评增减值较高或与前史价格差异较大的严重买卖，需具体宣布原因及点评计算进程。

中介组织能否履职尽责、严厉把关，也直接影响对买卖是否公允的判别。一般，若相关买卖计划没有审议程序不齐备、买卖要素不齐全等显着“硬伤”，大多公司凭着中介出具的审计或点评陈述，持续推进一些不太合理的买卖。

近期，证监会在对中介组织归位尽责问题上指出，对动“歪心思”、搞“歪门邪道”的，要严厉执行人员和组织双罚，进一步构成权责利对等、彼此制衡的商场化束缚机制与监管点评系统，这无疑为中介组织敲响警钟，对其执业质量和情绪提出了更高要求。

此外，显失公允的相关买卖能否被股东会有用阻拦，很大程度上离不开投资者的活跃参加。为了提高中小投资者话语权，推进其参加公司管理，新《证券法》初次清晰规定国家建立的投资者保护组织可揭露搜集股东投票权。中证中小投资者服务中心于近期启动了首单搜集投票权，成功推进我国宝安修正约束股东权力的公司章程条款。本次网络投票数占总股本逾五成，创该公司上市以来记载。未来如将该机制扩展应用到防备掏空行为上，将对大股东危害上市公司及中小股东利益构成有力约束。

归根结底，要削减非公允、不靠谱的相关买卖，更需求源头上大股东对商场和投资者存敬畏之心，少想着“占便宜”、“打主见”。上市公司也需求修好管理内功，董事会、监事会活跃履职尽责，保护好上市公司和投资者利益，防备相关方随心所欲。

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