600316股票(经传多赢投资)

事项：

浙江美大发布2018年度成绩陈述，18年全年公司完成经营总收入14.01亿元，同比增36.49%，归母净利润3.78亿元，同比增23.70%;其间，18Q4公司完成经营总收入4.68亿元，同比增25.96%，归母净利润1.30亿元，同比增4.59%。

谈论：

集成灶龙头位置安定，营收完成快速添加。据中怡康监测数据，18年集成灶商场规划达165万台，出售额约为115亿元(同比+35%)。其间线上商场添加较快，18年集成灶线上商场销量及出售额别离为42.3万台、26.7亿元，别离同比添加100%、137%。获益新式职业高增盈利，公司作为集成灶创始企业，18年完成总营收14.01亿元，同比增36.49%，收入规划远超第二队伍公司，市占率约30%。

公司活跃进行产能布局，龙头位置有望加强。2017年11月22日，公司公告称年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目行将开工，项目方案总出资13.04亿元，建造周期为期3年。现在公司已累计出资3.05亿元，订货3条生产线设备，估计本年下半年将进行投产，首期投产约30%。

产品研制不断加速，宣扬力度持续加强。2018年度公司净利率为26.95%，同比下降2.79pct，咱们以为净利率下降首要原因系：

1)部分原材料价格上涨致毛利率同比下滑2.40pct;2)公司加大宣扬力度，带动出售端费用率大幅提高。陈述期内公司添加对高铁、新媒体等广告宣扬投入力度，2018年出售费用率达11.03%，同比添加1.22pct;3)公司对产品研制高度重视，陈述期内公司总计投入研制费用4076.78万元，同比添加21.92%。

咱们以为短期来看，公司添加费用投进带来净利率的下滑，长时间将有利于公司不断安定职业领先位置，然后完成公司持续稳定发展。

多途径建造齐头并进，一二线商场要点开辟。公司首要出售方式为经销制方式，其次为电商途径、工程途径以及KA途径等。陈述期内公司对出售干流途径进行整合，加速对电子商务、工程等新式出售途径的开发和建造。

现在公司线上途径占比约10%，依据咱们阿里全盯梢数据，美大线上量价齐升，全年坚持三位数高速添加;工程途径现在占比2%，未来方案提高至5-10%;KA途径未来方案将提高至20%-30%。

一起公司将在持续完善和扩展三四线商场的基础上，以一二线城市为要点，完成建材家居卖场、KA卖场等多途径并进，以期快速提高在一二线商场的商场影响力。咱们估计途径的全方位建造，或将为公司未来营收稳定添加供给有力支撑。

出资主张：咱们估计公司19/20/21年EPS别离为0.69/0.82/0.99元，对应PE别离为19/16/13倍。公司作为新式职业集成灶肯定龙头，现在正加大产品研制、宣扬以及多途径建造，咱们估计将为未来持续发展供给有力支撑。一起，依据2018年度利润分配预案，公司现金分红率高达79.57%。参阅职业可比公司估值，给予目标价14.76元，对应20年18倍PE，初次掩盖给予“引荐”评级。

危险提示：原材料价格大幅动摇;商场拓宽不及预期。