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2019年2月26日，股市上午冲高后，下午跳水。（东方IC/图）

（本文首发于2019年2月28日《南方周末》）

2019年1月份，最大的改动是全球央行开释出了宽松信号。

除了配资加杠杆，2015年牛市曾呈现过的其它景象，也都再次呈现了——券商股暴乱，妖股接连涨停，如成绩并无亮点的东方通信11天录得10连板。

股民跑步进场，依据我国结算数据，2月18日当周，证券商场新增出资者32万，环比添加53%。

2019年新年后，戏剧性的一幕演出。

2019年2月25日，A股兴起。沪深两市成交额打破万亿元大关，间隔上一次破万亿，已有三年之久。当天两市超300只个股涨停，盘面行情极度火爆。次日，股市震动小跌，但成交额仍旧破万亿。

A股接连放量上涨，各个证券公司研究所分析师相继呼叫：“牛市来了！”而在2019年新年之前，描绘股市和基金职业时呈现最多的词是“至暗时间”。

“未来或许再也不会有牛市了。”深圳一位私募基金创始人曾在2013年对自己的职工说，他是有着20年出资经历的股市大佬。

此轮A股暴升之前，大部分私募基金从业者都处于绵长熊市的折磨中。

依据我国基金报的计算，2018年清盘的基金数量到达577只，超越曩昔19年清盘基金总和的两倍多；到2018年末，私募基金财物办理规划比2017年下降500亿元，完毕此前多年的兴隆展开；从前的明星基金司理王亚伟，办理的产品在2018年悉数告负，最惨的产品2018年以来亏本41.62%；基金公司、证券公司裁人的音讯也不断见诸报端。

“牛市”寄托着人们一切的期望和愿望，只要能再来一轮牛市，多年以来艰苦、冤枉、窘迫、负债都能一扫而空。但牛市真的回来了吗？

2019年头以来A股上涨，引起世人关于牛市的幻想。但其实，全球规划内，并不是一只牛在战役。

自2019年1月初至今，A股从最低2441点上涨到2月27日的2965点左右，涨幅为21.5%；

美国道琼斯指数从2018年末最低的21713点，上涨到2月27日的26058点，涨幅为20%。

同期，日经225的涨幅为14%，从18949上涨到21547点；欧洲斯托克50指数涨幅为13%；英国富时100指数涨幅为9%。

全球规划内的股票商场，进入2019年之后，一起呈现大幅度的触底上升。风趣的是，全球股市上涨的布景是：1月份的经济数据体现欠安，世界银行和世界货币基金组织在1月都宣告下调全球经济增速，并对经济远景表达出激烈的忧虑。

尤其是世界货币基金组织，在2018年10月宣告把2019年、2020年全球经济增速下调到3.7%、3.7%，在2019年1月份的最新预判中，又把这两个数字进一步下调到3.5%、3.6%。而世界银行则把2019年全球经济增速猜测从3%下调到2.9%。

股市上涨，实体经济数据却下降，两者再次呈现了显着的反差。那么，是什么改动了人们的预期？

2019年1月份，最大的改动是全球央行开释出了宽松信号。

“美联储每月的议息会议声明能看出心情改动。”深圳一位私募海外基金负责人对南方周末说，2018年12月份的议息会议声明中，还在评论继续加息的问题，而且暗示2019年将加息两次。可是，到了1月份的议息会议，就忽然撤销了进一步加息的遣词，而且表明，预备在需求加息的时分中止加息，“乃至考虑降息”。

上述私募海外基金负责人说，美国在1月份的货币方针会议纪要中，与会者也泄漏出，最好趁还不太晚时，就宣告在2019年晚些时分中止缩短财物负债表的计划。

日本央行则是在2019年1月，将2019财年中心CPI预期从1.4%下调至0.9%；英国央行则在2月把2019年的GDP添加预期从1.7%下调到1.2%，为2009年以来的最低水平。这些动作的潜台词均为：央行需求开释流动性以对冲经济下行，且不必过分忧虑带来通胀。

到了2月初，印度央行更是直接宣告下降回购利率0.25个百分点，埃及央即将基准利率从17.25%下调至16.25%。

全球经济领域最受重视的仍是我国和美国，尤其是我国。

“2008年金融危机之后，我国始终是拉动全球经济添加最重要的引擎之一，招引了很多的世界本钱涌入。”北京一位不肯泄漏名字的微观经济学者对南方周末说。

在他看来，日本现在已把宽松手法用到了极致，基准利率下降到-0.1%，比较起来，我国的基准利率为1.5%，而且经济展开还有很大潜力。此外，跨过中等收入圈套，让经济继续腾飞，也需求相对宽松的流动性环境。

“假如我国从缩短转为扩张，对全球经济的拉动力将再次增强。”他说。

2018年10月7日，我国人民银行下调人民币存款预备金率1个百分点；2019年1月份，我国新增人民币借款3.23万亿元，并创单月前史新高，社融规划增量为4.64万亿元，大幅度超越预期，也创下了前史新高。

静态横向比较起来，其时A股的估值的确比其它国家廉价。

依据万得数据，到2019年2月24日，沪深300的静态市盈率为12倍左右，比较于2016年1月31日，稍微提升了一点，其时A股刚刚从2015年股灾中喘口气，却又碰上熔断。

但现在，美国标普500的静态市盈率为20倍左右，日经225的静态市盈率相同比我国高，约为16倍。

海通证券姜超也在其研报中写道，2019年以来A股的体现适当微弱，现在的收益率远超债市，就连债市傍边体现最好的财物也是与股市相关的可转债，2019年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅。

但2019年以来，无论是经济通胀的下行，仍是危险事情的频发，其实都对股市晦气，尤其是在迸发巨额商誉减记的恶劣事情之后，引发了商场对上市公司成绩大幅下行的惊惧。

为什么股市不跌反涨？一个重要的原因在于现在的A股卖得十分廉价。

姜超以为，真实衡量股价凹凸的是股价与每股收益的比值，也便是市盈率（PE）。用市盈率来看A股，现在比曩昔两轮大熊市还廉价。2005年上证指数PE为17倍，而2008年的PE最低到过13倍，其实都高于其时11倍的估值。

恰逢其时对我国股市影响巨大的我国证监会，正处于新旧领导替换的时段，风格严峻的前主席刘士余刚刚卸职，继任者易会满好像还没有开端给商场开释明晰的方针导向。

依据证监会网站2019年1月31日音讯，沪深买卖所正抓住修订相关买卖规则，计划撤销融资融券事务“平仓线”不得低于130%的一致约束，一起，扩展担保物规划。

以散户为主的我国股票商场，集体心情敏捷被点着。2月26日前后，多家券商买卖软件呈现时间短溃散，显现服务器爆满。股民跑步进场，依据我国结算数据，2月18日当周，证券商场新增出资者32万，环比添加53%。

依据万得数据，2019年2月22日，沪深两市融资余额到达7651.5亿元，比2月1日添加6.72%；一起，场外配资也益发活泼起来。

除了配资加杠杆，2015年牛市曾呈现过的其它景象，也都再次呈现了——券商股暴乱，妖股接连涨停，如成绩并无亮点的东方通信11天录得10连板。

东方通信的接连涨停始于2018年11月26日，成交量也自那时起接连扩大。在短短三个月内，东方通信的市值添加了近10倍，市值到达423亿。而针对接连涨停，深交所与上交所最终一封问询函大约发生在2018年11月。

“证监会的监管标准是在放松的趋势傍边，但咱们期望，全体的商场化、法制化的趋势，不应该改动。”我国人民大学重阳金融研究院研究员万喆对南方周末说。

“经历过2015年，对当下现象心有余悸，期望能经过经济变革和本钱商场变革为股市杰出运转奠定根底，而不是重蹈覆辙。”民生证券副总裁、研究院院长管清友在微信朋友圈如此留言。

行情大好，无疑是为出资者加杠杆买股票的激动火上浇油，券商展开的场内融资余额继续添加。上海证券买卖所数据显现，自2019年2月1日起，融资余额接连上涨了12个买卖日。

场外融资公司也伺机而动，经过短信、网站和微信等途径，大力推广配资事务。

南方周末记者经过微信查找关键词“配资”，呈现的相关微信大众号逾百条，在微信上即可操作。

一家互联网在线配资渠道东南配资的客服告知南方周末记者，其渠道在线客户有两千多人。经过该渠道，用户把最高5000万人民币的保证金交给公司，就能以最低0.5%的月利率借到最多10倍的钱，也便是五个亿。

10倍杠杆，远高于监管之下的场内融资最高1倍的杠杆水平。在这波行情中，10倍杠杆简直成了配资渠道的家家必备。南方周末记者随机查阅的十余家配资公司官网或微信大众号中，约三分之二的配资渠道标明装备“最高10倍杠杆”。

场外配资的杠杆很高，门槛却很低。南方周末记者查阅多家配资渠道发现，起配资金从100元至上万元不等。其间一家配资渠道入门仅需200元，新用户注册还有充值100即送110理财红包的活动。

配资流程也很简单。一般是用户存入危险保证金，在配资渠道上请求配资计划，渠道将供给借出的资金和保证金转到证券公司，等候证券公司开户后，渠道将买卖账户及暗码给用户进行操盘买卖。

在四年前的A股牛市中，场外配资曾火上加油。

据彭博社报导，2015年中沪深两商场内融资余额一度超越2万亿元，场外配资以更高杠杆招引资金加快进场，首要经过恒生公司HOMS体系、上海铭创和同花顺体系接入证券公司进行，官方数据显现三个体系接入的客户财物规划算计近5000亿元。

2015年下半年，股市大跌。当年6月，证监会要求各地证监局应当敦促证券公司标准信息体系外部接入行为，后来又正式出手整理场外配资，上述三个体系均因违法违规被关停，大批配资公司从此隐姓埋名。

虽有禁令，仍有不少券商与配资公司协作。东南配资客服告知南方周末记者，渠道与券商协作三年，公司收取利息，资金是由券商进行保管。而借出的钱，是公司的自有资金，“几个亿是没有问题的”。

深圳市盛天出资办理有限公司总司理邹峻对南方周末记者说，这次场外配资东山再起，正是因为“商场热了”。2019年1月，A股融资以及整个经济环境银根放松，以及国家对中小企业的支撑，构成了方针放松的大布景，“不然资金不会来得这么快”。

不过，场外配资归于高危险的行为。招商证券分析师侯春晓、张夏在研报中指出，与券商的融资事务比较，注册券商的融资融券事务需求大于50万的个人财物，而民间配资则没有硬性资金目标要求，关于出资者的危险接受度也没有预判，简直任何人都能参加配资，危险极大。

研报还指出，因为配资组织并非从事证券生意事务的合法组织，没有内控、风控和外部监督，因此游离在法令监管的灰色地带。

邹峻亦表明，因为场外配资具有融资本钱高、难监管、受方针影响十分大这三大特征，所以投机性十分强，亦简单导致商场巨幅动摇。“在2015年，场外配资起了十分大的火上加油效果，假如商场重蹈覆辙，很难说前史不会重演。”

2019年2月25日，就近来商场反映场外配资有所昂首的事宜，我国证监会发布晚间公告，称已注意到近期有关场外配资的报导增多，对此亲近重视，并辅导有关方面依法加强对买卖的全过程监管。