四环药业股票(股票600120)
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原标题：存货周转天数高达4045天，要卖11年的林木存货究竟是什么鬼：四环生物，终点狂奔
作者 | 关尔
流程修改 | Cici
近期在研讨存货周转率时，有一家公司在A股中闪烁着耀眼光辉，招引了风云君的目光，先猜猜是哪家公司？
不错，正是四环生物（000518.SZ）。
四环生物近五年来存货从0.42亿剧增到5.81亿，存货周转率从2014年2.17骤降至2018年0.17。
（来历：choice数据）
这么低的周转率是正常的吗？
2018年同职业医药公司的存货周转率职业均值为1.36，四环生物0.17的存货周转率比职业最低的长春高新还低。
（来历：choice数据）
这是什么概念？相当于同行账面的存货均匀约265天能卖完（不到一年），四环生物需求花费8个265天（约6年）才干把自己账面的存货卖完。
作为一家自2007年9月起专心医药主业的公司，2015年发生了什么引发了存货的剧变？
这种风险的信号是合理的吗？
风云君从头整理了一遍公司的材料，发现高存货背面的瓜值得好好回味和讲诉一番。
一、大股东改朝换代，进军生态农林职业
友谊提示，为了能吃好瓜，需求回忆下四环生物的股权改动前史。
四环生物操控权之争触及三派人物：“广州盛景“、“昆山系”及“阳光系”。
注：姓名中带星的公司为股东曾发生过改动；称号简写公司全称见下文。
如果有不太理解的小伙伴，请自觉翻回2018年9月风云君从前科普过的《“江苏第二家上市公司”四环生物：上市25年，流浪为榜首僵尸股》，先看完再来跟着吃瓜。
下面正式开啃。
1998年原名为“苏三山”的化纤纺织公司历经江阴市振新毛纺织厂（以下简称“振新毛纺”）注入财物改营毛纺织品后，于2001年经过增发募资全体收买北京四环生物工程制品厂和江苏省江阴制药厂，进入医药职业，同年3月更名为四环生物。
2007年9月，为削减毛纺事务亏本，四环生物将毛纺事业部的设备转让给江阴金瑞织染有限公司（以下简称“金瑞织染”），并将房子及土地使用权转让给江阴市新桥镇政府，完全退出毛纺职业，专心医药主业。
这儿要要点提下金瑞织染，风云君查了下它的股权结构，发现其母公司依时有限公司（下称“依时公司”）为香港注册公司，后续信息在揭露途径查不到了。
（来历：天眼查）
依据2017年榜初次暂时股东大会上广州盛景的互撕爆料指向，接盘侠金瑞织染的控股子公司德源纺织疑似是阳光系的相关方。
（图：阳光系操盘四环生物）
虽然公司事务有所调整，振新毛纺仍是榜首大股东。
直至2011年9月5日，振新毛纺将其持有的4000万股四环生物股票，作价2亿元转让给广州盛景投资有限公司（下称“广州盛景”），广州盛景才以3.89%的持股份额摇身变为四环生物新的榜首大股东。
而“昆山系”主力昆山市创业投资有限公司（下称“昆山创投”）自2008年起一向都屈居四环生物第二大股东之位。
2014年榜首季报显现，“阳光系”代表人物陆宇、王洪明初次呈现在四环生物前十大股东之列，别离位列第三、第四大股东。
在2015年“昆山系”不断增持，与广州盛景争夺榜首大股东之位时，“阳光系”已隐秘地对四环生物事务进行了干与。
2015年6月，四环生物拟经过非揭露发行股票增资当年3月建立的全资子公司江苏晨薇生态园科技有限公司（下称“江苏晨薇”），并收买广西洲际林业投资有限公司（下称“广西洲际”）、湖南盛丰生态农林有限公司（下称“湖南盛丰”）、江西顶峰生态农林开发有限公司（下称“江西顶峰”）100%股权，进军生态农林职业。
此刻广西洲际为江苏阳光集团有限公司（以下简称“阳光集团”）全资子公司，实践操控人为陆克平。
是的，陆克平，正是其时第三大股东陆宇的爸爸。
而江西顶峰经查，由当年四环生物新增第十大股东——江苏德源纺织服饰有限公司（以下简称“德源纺织”，实控人为吴秀美女士）控股，溯其本源，又见金瑞织染和依时公司。
看来咱们都又搞毛纺又搞种树。
该方案在2015年9月第2次暂时股东大会上被否决。
2017年，“阳光系”王洪明经过不断增持，将持股份额维持在14%，并将榜首大股东位置接连至今。
二、巨额苗木购销合同，签约方惊现相关方
非揭露发行方案罕见地被否了，为什么？咱们先来看下其间的内容。
（来历：非揭露发行预案）
除收买三家农林企业外，方案里江苏晨薇运营的生态园林项目中，需向江苏春辉生态农林股份有限公司（下称“春辉生态”）置办11.26亿元苗木。
春辉生态是何方神圣？要用将近1/3的征集资金向其收购？
风云君到天眼查查询了春辉生态的股东信息，发现阳光集团赫然在列。并且在股东/发起人改动信息中，阳光集团一向持有春辉生态15%股权，没有发生改动。
这与2015年8月四环生物发表的《弄清公告》中“非揭露发行期间阳光集团不是春辉生态的股东”的表述相悖。
而春辉生态的控股股东我国绿园（香港）有限公司，在《弄清公告》中显现，实控人为吴秀美女士。
嗯，便是德源纺织的吴秀美。
也便是说，德源纺织和阳光系本来是想装自己财物的，惋惜在股东大会上被否了。
（图：阳光系操盘四环生物）
方案被否决，农林生意不做了？
不，阳光系和德源纺织持续搞工作！
2015年12月，四环生物、江苏晨薇别离与春辉生态等五家公司签定了《苗木购销合同》，合同金额计算如下：
总计3.04亿元的巨额苗木购销合同，合同总金额是2015年四环生物全年收入的127.77%，占2015年流动财物的68.64%。且半年内货款要悉数付出结束。
这能做得到吗？
彼时肩负着生态园林事务重担的江苏晨薇，2015年净财物才7781万，净赢利更是为负，底子没有履约才干。
为什么还要签下这份巨额的收购合同呢？
风云君逐一去天眼查清查了签约对方的五家公司，哦不，是别的四家公司的股权结构图。究竟春辉生态现已是老熟人了。
其间，金瑞织染2014年4月入主绿阳林业，签约时现已存在相相联络。
而江苏澄丰2015年12月末前股东为江苏阳光控股集团（实控人为陆克平），难保签约时仍存在相相联络。
很显着，五家签约对方中，只要华明美化一家与四环生物、阳光集团、依时公司无相相联络。
也便是说，跟四环生物签定巨额收购合同的便是自己的大股东。疑似在协助上市公司做大赢利啊~
（图：阳光系操盘四环生物）
2016年10月，因为四环生物和江苏晨薇无力付出货款，五家苗木供货商将两家公司告上法庭，要求四环生物偿付货款及自2016年7月1日起算的利息。
直至2017年5月，实在是没钱归还货款的四环生物被法院将其持有的江苏四环100%股权拿去揭露拍卖，终究由卓和药业的周卓和以2.67亿元竞得。
2017年6月30日，靠着拍卖款，四环生物总算把除春辉生态外四家公司的苗木债还了个洁净，尚欠春辉生态的5400万元，春辉生态不要了！
之前死催着还钱的5000多万欠款，说不要就不要了，要说没有其他的补偿，风云君反正是不信的。
2017年1月，四环生物用其最挣钱的子公司北京四环12%股权，与广西阳光林业开展有限公司（下称“阳光林业”）置换了广西洲际100%股权，注入农林财物成功。
别忘了，阳光林业与阳光集团，相同有着千丝万缕的联络。
（图：阳光系操盘四环生物）
三、三大工程项目合同，履约进程令人生疑
除了巨额的收购合同，2015、2016年年报发表的三大工程项目合同也颇令人重视。
能够说，这三大工程项目合同对应巨额的苗木收购合同，是江苏晨薇农林事务的重要来历。但是，其履约进程却令人堪忧。
下面是到2018年年报日三大工程项目的进程计算：
（来历：公司年报）
显着，工程签约对方悉数都与阳光集团有关，且2015年12月签约的徐州中船项目时隔三年仍未开工，项目合同形同虚设。
其他两个工程项目即使已开端开工，履约金额也不达观，与项目合同总金额4.09亿元相去甚远。特别台州中船现已完结的部分土方工程，拖了近一年多仍未审计结算，即使已履行合同也收不到钱。
（来历：公司年报）
三年间，莫非除了阳光集团，江苏晨薇（四环生物全资子公司）就没办法找到第三方开辟新项目盘活库存吗？
这不由让人置疑，已签约的工程项目，实践实在存在吗？面临如此缓慢的开展，为何四环生物仍未采纳自动处理办法？所屯的巨额苗木，真的能用在这些工程项目中吗？
上游卖树，下流搞工程，相关方一手将江苏晨薇安排得明理解白。
江苏晨薇只购不销没见现金流入，却是账面存货剧增。受此影响，2016年四环生物存货已达4.62亿元。
因为持股占比≥5%才到达发表的相关方规范，因而四环生物年报中仅将山东中船列为2017年1月~2018年11月的相关方。这显着只揭露了一半的实际。
面临如此丑陋的局势，2017年1月，广州盛景作为持股超越3%的股东向股东大会提出暂时提案，要求发动查询。
跟着阳光系对四环生物的进一步掌控，2017年1月广州盛景“闹了一场”后，没有股东再对三大工程有所质疑。
（图：阳光系操盘四环生物）
阳光系和广州盛景两派间的撕逼和内斗，揭开了四环生物适应夸姣“大农业”开展下的遮羞布。
因为风云君此篇文章主要为探寻四环生物高存货背面的深层原因，对其他方面不作深化拓宽，感兴趣的小伙伴们能够自行去扒拉下广州盛景2017年1月的暂时提案，里边干货满满，十分值得细细品味。
看来只要内部撕逼的时分，咱们投资者才干看到那么一星半点的本相啊。
A股的信披质量都被这些公司给带坏了习尚。真是WLGDC了。
四、存货三年低周转，一瓜又一瓜
上面的都是2015~2016的老瓜了，2018年又有什么新瓜呢？
1、收入承认准则改动，宣布产品检验有疑问
首要引起风云君重视的是收入承认准则。
2018年，四环生物出售产品收入承认准则悄然改动。
（来历：公司年报）
收入承认触及到存货中的宣布产品计量，因为2015年起四环生物才开端有生态农林事务，咱们重视的是2015年及今后的数据。
（来历：公司年报及问询函回复）
2017年底存货中呈现宣布产品，2018年期末宣布产品金额与2017年期末金额相同。结合收入承认准则，宣布产品应该为已砍伐或已宣布但客户还没检验的苗木。
依据2018年“砍伐完结并经公司检验”的新收入承认准则，为何挂账一年了，苗木依然处于未承认收入状况？纯卖树苗需求这么长的检验期吗？
2、九成存货为苗木，卖到何时是个头
其次，除了宣布产品，5个亿的存货中还有什么？
风云君找了下2018年的存货构成：
（来历：公司问询函回复）
能够看出，林木类存货高达97.4%，四环生物解说其间大部分为三大工程项目作的备货。
但是依据前面三大工程履约开展缓慢的实际，这堆林木类的存货是否能真的卖得出去，还得画个问号。
2018年农林类存货周转天数已达4045天，便是说依照当下的出售速度，账面5个亿的农林类存货需求卖11年才干卖完。
到2018年年底，存货中约2.6亿元的耗费性生物财物仅计提了6.36%的贬价预备，针对现状，风云君对这部分的存货贬价计提是否充沛表明存疑。
3、账面存货多，仍旧向个人收购
账面的林木类存货现已这么多了，按理说备货应该很足够，但风云君发现四环生物仍持续收购苗木。
特别是2018年，前五大供货商中除山东威高及乔南生泰为以往从前协作的供货商外，其他三家均为2018年新增。
（来历：公司年报）
依据以往经历，风云君在天眼查中一一对它们进行了查询。果不其然，这三家供货商多多少少都有点问题。
先从最大的一家开端说起。据天眼查公司年报发表，2016年以来欣盛苗木的经营数据为：
从表中不丑陋出，欣盛苗木2018年收入根本都由四环生物奉献，其接连三年的赢利总额都很低，后两年收入增加的一同却亏得更厉害了，让人对其盈余才干发生置疑。
这样一家看起来不怎么挣钱也不怎么靠谱的公司，竟然能成为上市公司的榜首大供货商，真的令人疑问。
再来看下楚犀实业和缘信包装。
楚犀实业股东为个人，注册资本仅50万元，四环生物却向其收购了487.65万元，风云君诚心猎奇都收购了些啥。
缘信包装2016年才建立，注册资本才100万元，也成了上市公司的前五大供货商。
究竟是四环生物真的向其他供货商收购额偏小，仍是又有什么的原因导致小规模供货商大收购额现象在四环生物年报中屡次呈现？
五、证监会立案查询后，未来存货要大洗澡？
作为主业卖药副业种树的上市公司，四环生物的存货结构和收入结构、毛利奉献率恰好相反：
（来历：choice数据）
收入占比85%以上、毛利持续走高、发明了96%赢利的医药类存货仅占存货总额的2.6%，剩余的都是即使收入占比有所上升但毛利率下降、没怎么奉献赢利的林木类存货。
这种变形的存货结构以及账面5个多亿的存货，都是几个大股东深度绑定四环生物的生态农林事务的留传产品。
这一路剖析下来，风云君只能说四环生物进军生态农林职业是把手上的不怎么好的牌打得更烂，其间免不了几个大股东的倾情参加。
2019年2月起，四环生物被证监会立案查询。到现在，查询依然没有成果。
不知道最终5多个亿的存货会以什么样的方式消化？
风云君现已做好持续深度吃瓜的预备啦~一同约，不见不散哦~
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