耐威科技(晶方科技官网)

耐威科技是我国MEMS工艺开发与晶圆制作抢先企业，也是军工信息化产品供货商，中心产品及事务首要包含MEMS芯片的工艺开发及晶圆制作、导航体系及器材、航空电子体系。公司成立于2008年，于2015年5月14日在深交所创业板挂牌上市，股票代码300456，总部坐落北京，分支机构及事务范围广泛全球。公司以传感技能为中心，严密环绕物联网、特种电子两大工业链，一方面大力开展MEMS、导航、航空电子三大中心事务，一方面活跃布局无人体系、第三代半导体资料和器材等潜力事务，致力于成为具有高竞赛门槛的一流民营科技企业集团。

公司首要产品及事务包含：MEMS芯片的工艺开发及晶圆制作、导航体系及器材、航空电子体系等，运用范畴包含通讯、生物医疗、工业科学、消费电子、航空航天、智能交通等。公司事务广泛全球，客户包含特种电子用户以及全球DNA/RNA测序仪巨子、新式超声设备巨子、网络通讯和运用巨子以及工业和消费细分职业的抢先企业。

依照2018年营收奉献进行排序，公司四大事务板块别离为：（1）MEMS事务，2018年营收3.99亿元，占总营收56%，为公司第一大收入来历。（2）导航事务，包含两个子事务：惯性导航产品，2018年营收1.11亿元，占总营收16%；卫星导航产品，2018年营收0.16亿元，占总营收2%。（3）航空电子（不含航空惯导），2018年营收0.91亿元，占比13%。

（1）MEMS事务：2016年公司外延收买瑞典Silex Microsystem扩展而来，事务包含工艺开发、晶圆制作两大类。（i）MEMS工艺开发：公司依据客户供给的芯片规划方案，、为客户开发并确认特定MEMS芯片的工艺及制作流程，取得工艺开发收入。（ii）MEMS晶圆制作：经过为客户批量制作MEMS晶圆，取得代工出产收入。

（2）导航事务：公司导航体系及器材包含惯性、卫星两大类。（i）惯性导航产品首要包含惯性导航体系、组合导航体系及惯性传感器，在国防配备、航空航天、丈量勘察、智能交通、电子数码等工业及消费范畴得到广泛运用。（ii）卫星导航产品首要包含GNSS系列板卡、导航解算软件，首要运用于卫星导航定位、信号处理等范畴。

（3）航空电子事务：公司航电产品包含航空归纳显现体系、航空信息备份体系、航空数据收集记载体系及相关部件。航空电子体系是飞机上保证飞机完结预订使命、到达各项规定功用所需的各种电子设备，公司以技能开发-中心器材-体系集成才干为根底，向特种设备制作商、科研院所等用户研制、出产并出售软、硬件产品，从而取得一次性出售收入。

此外，公司还在继续布局第三代半导体事务、无人体系事务和海事智能制作软件署理事务。

（1）第三代半导体事务：公司以6-8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）、碳化硅基氮化镓（GaN-on-SiC）等新式资料与器材技能为根底，向氮化镓（GaN）器材规划制作商研制、出产并出售外延资料，向通讯设备、数据中心、新式电源、智能家电等厂商研制并出售氮化镓器材，取得一次性出售收入。

（2）无人体系事务：公司开发了系列类型无人体系，深耕特种商场，以全体规划-技能开发-体系集成才干为根底，向特种及职业用户研制、出产并出售软硬件产品，取得一次性出售收入。

（3）海事智能制作软件署理事务：海洋工程及船只制作公司对前进制作进程智能化水平的需求日益激烈，公司以需求开发-商场拓宽为根底，以全球抢先软件体系供货商、专业开发运用服务团队为条件，向海洋工程及船只制作公司署理出售智能制作软件。

MEMS是微电路和微机械按功用要求在芯片上的一种集成，是Micro Electro Mechanical System 的缩写，中文名叫微电子机械体系，也可简称为微机电体系。MEMS根据光刻、腐蚀等传统半导体技能，融入超精密机械加工，并结合力学、化学、光学等学科知识和技能根底，使得一个毫米或微米级的MEMS具有准确而完好的机械、化学、光学等特性结构。

MEMS职业系在集成电路职业不断开展的布景下，传统集成电路无法继续地满意终端运用范畴日渐改变的需求而生长起来的。跟着微电子学、微机械学以及其他根底自然科学学科的彼此交融，诞生了以集成电路工艺为根底，结合体微加工等技能打造的新式芯片。跟着终端运用商场的扩张，使得MEMS运用越来越广泛，工业规划日渐扩展，日趋成为集成电路职业的一个新分支。

MEMS传感器开展阅历了三个阶段：

第一阶段（20世纪80年代末至90年代）：轿车电子运用如安全气囊、制动压力、轮胎压力监测体系等需求添加，巨大赢利空间驱动欧洲、日本和美国的企业很多研制出产MEMS传感器产品；

第二阶段（2007年今后）：消费电子产品如手机、移动互联网设备等要求体积更小且功耗更低的MEMS传感器产品；

第三阶段（物联网的呈现）：获益于物联网工业的快速开展，MEMS职业带来巨大的开展盈余。除了智能手机，MEMS传感器将会在AR/VR、可穿戴等消费电子，智能驾驭、智能工厂、才智物流、智能家居、环境监测、才智医疗等物联网范畴广泛运用。MEMS是当时移动终端立异的方向，经过对MEMS传感器产品继续改进，终究满意更小、更低能耗、更高功用的需求，才干愈加的适用于各种物联网场合。

MEMS职业的远景依赖于终端运用商场的开展。近年来，获益于轿车电子、移动互联网、消费电子、医疗电子、光通讯、工业操控、仪表仪器等商场的高速生长，MEMS职业开展势头微弱。据Yole Development猜测，MEMS商场将在2018年至2023年间达17.5%的年复合均匀生长，2023年商场规划达310亿美元，增速超越半导体商场；射频职业仍在MEMS职业开展中发挥关键作用。不包含RF，MEMS商场将在2018年至2023年间添加9％。运用RF MEMS器材，CAGR在同一时期到达17.5％。因为与5G相关的复杂性及其带来的频段数量添加，4G / 5G中对RF滤波器的需求不断添加，使得RF MEMS成为添加最快的MEMS范畴。

在消费电子、工业及轿车运用的巨大商场和快速开展的强力拉动下，我国已经成为曩昔五年MEMS商场规划开展最快的国家、也是全球最大的电子产品出产基地，在智能手机、平板电脑MEMS产品运用的两个首要范畴具有很强的商场实力。我国手机出货量位居国际第一，手机OEM工业极大地带动了MEMS传感器的需求，光传感器、运动传感器等各类MEMS传感器供货商均已转战我国商场，我国MEMS传感器工业生态环境逐步完善。据Yole Development猜测，我国传感器商场将稳步快速开展，添加率将继续坚持全球前列，2014至2020年的年复合添加率将到达20%以上。

在MEMS传感器运用范畴不断扩张，商场需求快速添加的一起，越来越多的厂商开端进入MEMS传感器范畴。但是，MEMS传感器的研制难度及其制作工艺的复杂性构成了必定的职业壁垒，小供货商很难在较短时刻内完成大批量出产制作，排名靠前的大供货商商场份额相对安稳，全体来看，MEMS传感器职业格式相对安稳，商场集中度有待前进。

收买国际前五MEMS代工企业塞莱克斯2000 年3月17日，Edvard K?lvesten 在瑞典注册建立赛莱克斯，建立时公司名称为“Startplattan 76113 Aktiebolag”，首要从事MEMS 产品代工事务。2000年5月17日，Startplattan 76113 Aktiebolag将公司名称变更为Silex Microsystems AB，并沿用至今。

塞莱克斯在2015-2017年成绩许诺期表现出色，成绩完结率别离为118.94%、171.55%及116.37%，全体完结率为133.42%，大幅超额完结成绩许诺。获益于下流商场高度景气，公司MEMS事务在2019年前三季度继续坚持高速添加，完成营收3.85 亿元，较上年同期添加35.67%。跟着物联网生态体系的逐步开展落地、MEMS终端设备的广泛拓宽运用、MEMS工业专业化分工趋势的不断演进，通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等范畴的MEMS芯片工艺开发及晶圆制作需求不断添加，保证塞莱克斯成绩高增速。

现在，IDM企业是MEMS出产的首要统治者，其首要原因是IDM企业能够供给MEMS规划、出产、封装、测验和最终运用支撑的一条龙服务。但跟着MEMS产品需求量不断增大，尤其是对量大的MEMS产品的出产将成为干流。代工企业具有规划效应，够降低成本、前进毛利率，比较IDM企业在代工环节更具有竞赛力。因而，代工企业未来的添加是能够预见的。

Silex为全球MEMS代工企业中的佼佼者，商场中的稀缺标的。2018年Silex在全球MEMS代工厂中排名第四，与第二名TELEDYNEDALSA和第三名SONY非常挨近。近年来。国内下流企业关于MEMS产品的需求继续上升，耐威科技依托Silex国际先进的MEMS制作经历与技能，在国内制作8英寸出产线，投合国内商场需求，迎来严重开展机会。

导航职业归于新式职业及高科技范畴，从工业生命周期的四个阶段来看，现在正处于生长阶段，其工业规划正处于快速添加时期。跟着技能的开展及产品的前进，导航职业逐步掩盖国防配备、航空航天、GIS数据收集、丈量勘察、工程建造、智能交通、仪器制作、农林业、电子数码等专业运用及群众消费范畴。导航定位技能需求交融无线电通讯、微电子、力学、光学、电子工程、测绘、计算机、软件等多种技能，跨过多个学科，中心技能及运用技能把握的难度较高，职业具有较高的技能门槛，需求较长时刻的堆集。跟着导航定位技能的开展及下流商场需求的推进，导航定位职业的开展趋势首要有：（1）惯性导航、卫星导航的组合运用；（2）GNSS/INS组合导航的紧组合、深组合。（3）新式惯性传感器的高精度、小型化、轻量化。（4）卫星导航兼容多个卫星导航体系。

据SIPRI发布的2018年全球军费数据状况，我国2018年军费实践开支为2500亿美元，咱们以为，预算添加的国防开销首要用于支撑深化国防和戎行变革，促进军民交融深度开展，改进底层部队作业、练习和日子保证条件等。同年，美国、沙特、印度、法国、俄罗斯、英国2019年的国防预算别离约为6488亿美元、675.6亿美元、665.1亿美元、638亿美元、614亿美元和500亿美元，前十大军费开销国的军费总额自2017年起继续添加。

卫星导航工业是继互联网、移动通讯之后开展最快的信息工业之一。现在全球卫星导航体系（Global Navigation Satellite System，GNSS）首要有美国的GPS、俄罗斯的GLONASS、欧盟的Galileo和我国的斗极导航体系，其间以美国GPS技能最为老练、运用最为广泛。卫星导航工业链首要由卫星制作、卫星发射、卫星体系、根底类产品、终端产品、运用体系与运营服务、以及群众顾客与专业用户等几大部分构成，具有守时、导航和授时功用，广泛服务于军事、高精度专业运用和群众消费范畴。

近年来，我国卫星导航与方位服务工业规划继续扩展，产量稳步添加，坚持了杰出的开展态势。2017年我国卫星导航与方位服务工业全体产量到达2550亿元，较2016年添加20.4％。其间包含与卫星导航技能直接相关的芯片、器材、算法、软件、导航数据、终端设备等在内的工业中心产量占比为35.4％，到达902亿元，斗极对工业中心产量的奉献率已到达80％；包含各种运用数据及软件、各类运用集成体系、根据方位的运营服务等在内的由运用卫星导航技能所衍生或直接带动构成的相关产量到达1648亿元。

2017-2018年，公司惯性导航产品与卫星导航产品营收及其增速有所下滑，咱们以为首要是遭到军改后相关产品收购拖延的影响。从职业全体状况看，2019年将有望成为军品配套产品的康复年，公司惯导、卫星导航产品营收将有望康复稳健添加。

公司事务协同优势显着，未来生长可期。公司航空电子产品首要包含航空归纳显现体系、航空信息备份体系、航空数据收集记载体系及相关部件。公司航空电子事务与惯性导航事务协同性高，公司在惯性导航设备方面的技能堆集，为公司向航空电子产品其他范畴打开布局打下了杰出的根底。

估计19-21年，公司完成归母净赢利0.76/3.02/4.52亿元，选取圣邦股份和士兰微作为可比目标，均匀PE为125倍，出于慎重准则，给予公司2020年66.30倍PE，目标价31.16元。

可比公司估值