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作者 | 温星星

流程修改 | 小白

我国是具有14亿人口的大国，也是世界上最大的服装消费和出产国。欧睿咨询2019年7月发布的《2019年我国服装商场陈述》的数据显现，2018年我国服装职业商场规划到达2.08万亿元，同比增加7.8%，估计2019年我国服装职业商场规划将继续增加，到达2.15万亿元，但受经济开展的不确定性影响，增速会放缓至3.4%。

俗话常说，女人能顶半边天。其实，在服装职业中，女装也是服装职业最大的分支部分。从2018年我国服装商场各细分子职业的体现来看，女装商场所占商场份额最大。据欧睿咨询，2018年，我国女装商场份额约占整个服装商场的48.1%。

据欧睿咨询，女装职业商场规划在2017年到达约9,232亿元，估计2020年将到达约10,565亿元的规划。

在服装类上市公司中，歌力思（603808.SH）是一家建立于90年代的国内品牌，总部坐落规划之都深圳。依据中华全国商业信息中心的计算，2018年歌力思品牌获得了年度高端女装商场归纳占有率榜首的成果。

公司2015年上市，实控人为夏国新、胡咏梅配偶，其女装品牌首要定坐落中高端。

一、职业竞赛格式

在职业竞赛格式方面，巨大的商场空间下我国服装职业竞赛格式仍然是高度涣散的。一方面原因是从需求视点看，服装作为非标品，人们消费相对更为个性化，而从供应视点剖析，国内商场中服装品牌尤其是国产品牌现在开展较短，大都品牌在营销、性价比、品牌影响力等方面没有构成显着优势来抢占商场份额，因而职业会集度较低。

依据欧睿咨询数据，2018年，我国服装商场中前5大品牌市占率仅为6.9%，相较日本、美国则别离到达了25.7%、15.8%。

详细到女装这个传统职业，职业呈现进入壁垒较低，且具有品牌很多、风格多变、消费需求杂乱等特色，是个充沛竞赛职业。现在，国内女装职业的竞赛已由单纯的价格竞赛和途径竞赛逐步向品牌竞赛方向开展，且跟着世界品牌不断进入国内商场，加重了对国内女装品牌的冲击。

另一方面，依据麦肯锡陈述，时装职业存在显着的马太效应，2005年-2015年，排名前20%的服装企业贡献了整个职业悉数的经济赢利，到2016年，前20%企业的贡献率现已增加到144%。

二、公司简介

歌力思首要从事女装的规划研制、出产和出售，现在其旗下品牌共有7个，包含了我国高档时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国规划师品牌IRO Paris、美国规划师品牌VIVIENNE TAM、比利时规划师品牌JeanPaulKnott、英国今世时髦品牌self-portrait。

其间，公司具有ELLASSAY品牌和IRO品牌的全球所有权，Laurèl品牌、VIVIENNE TAM品牌和self-portrait品牌在我国大陆地区的所有权，ED HARDY品牌和Jean Paul Knott品牌在大中华区（含港澳台）的所有权。现已构成包含时髦、潮牌、轻奢、网红等多特点的品牌矩阵，掩盖不同细分商场需求。

在股权结构方面，实控人夏国新、胡咏梅配偶经过深圳市歌力思出资办理有限公司持有上市公司60.22%的股权，股权结构相对会集。

2019上半年，公司完成经营收入12.66亿元，净赢利2.26亿元，总财物则从上市当年年底的18.65亿元增加至38.11亿元。

三、公司首要品牌从单一到多元开展

公司首要产品包含了IRO服饰、上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋。建立至今，公司已从专心“ELLASSAY”品牌走向多品牌协调开展。

其间，1996年创建的ELLASSAY作为品牌高端女装，是公司最首要的收入来历。到2019年6月底，ELLASSAY具有直营店157家，分销店139家。2018年，ELLASSAY完成经营10.04亿元，约占当年总营收的41%，2019年上半年，ELLASSAY完成4.77亿元的营收，约占上半年总营收的38%。

Laurèl于1978年在德国创建，原为德国三大闻名奢华品牌之一的ESCADA旗下副牌，定位世界轻奢。2015年，公司以1,118 万欧元收买东明世界100%的股权，获得Laurèl 在我国大陆地所有权及经营权

Ed Hardy是世界轻奢潮流品牌，2004年建立于美国。经过在2016年-2018年的收买和购买少量股东股权，公司现在持股唐利世界90%股权，具有Ed Hardy在我国大陆及港澳台地区的所有权。

IRO定坐落轻奢范畴的法国规划师品牌。2017年，公司以7,900 万元收买前海上林65%的股权，经过前海上林控股的ADON WORLD，直接获得IRO公司控股权。歌力思现在具有IRO品牌在全球的所有权，并全面主导其我国大陆区域的事务开展。

VIVIENNE TAM系华裔时装规划师Vivienne Tam（薇薇安谭）于1994年在美国纽约创建的同名时装品牌，其首要产品触及服装、手袋、饰品、香水、鞋子等，服务于重视取舍及规划寻求的高品质日子的年青女人客群，在纽约、东京、新加坡、首尔、香港等城市已开设专卖店。

2017年，公司以3,700万元完成对薇薇安谭75%的股权。现在，歌力思具有VIVIENNE TAM 品牌在我国大陆地区的所有权。

Jean Paul Knott品牌由比利时规划师Jean-Paul Knott先生（中文名“让保罗·诺特”）2000年在比利时布鲁塞尔创建。公司以800万元与Jean Paul Knott建立合资公司深圳歌诺实业有限公司，持股80%，获得其在大中华区的所有权。到2019年上半年，Jean Paul Knott品牌已在我国深圳开出首家店肆。

self-portrait品牌由马来西亚规划师Chong Han Loon先生于2013年11月在英国伦敦创建。2019年8月，公司经过合资经营的方式，获得了英国规划师品牌self-portrait在大中华区的所有权。

经过对外并购，公司已由单一品牌ELLASSAY，开展为现在具有7个高档时装品牌的服装上市公司。其间，ELLASSAY为公司自有品牌，Laurèl、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott、self-portrait为公司收买持有的世界品牌。

2019年上半年，各品牌收入、毛利率、营收同比增加状况如下：

（数据来历：公司公告）

四、收买百秋网络

2016年8月，公司以2.78亿元收买百秋网络75%的股权。百秋网络首要从事电子商务代运经营务，其在时髦及奢华品及轻奢范畴有着丰厚的品牌运营经历，这次收买有助于完善公司的线上途径。

2016年-2018年，百秋网络的净赢利别离为3,418.38万元、4,990.50万元及6,005.45万元，现已完成了2016年-2018年三年许诺期的成绩要求。

五、财政部分

1、成长性

歌力思的经营规划已从2015年的8.35亿元增至2018年的24.36亿元，年均复合增加到达了42.87%，2019年上半年的也有17.09%的营收增加。

（数据来历：choice、公司公告）

公司收入增加较快，成长性较好，除了公司本身本来品牌的增加，最近几年公司的对外收买也是营收快速增加的一个原因。

（数据来历：choice、公司公告）

公司的营收同比增加率在同行中处于较高方位。不过，我国版ZARA拉夏贝尔急进扩张后的爆雷对歌力思是一个警醒。假如公司途径扩张过程中呈现问题，公司成绩的继续增加很或许会受到影响。

2、盈余才能

服装商场是一个充沛竞赛的职业，有规划和途径优势的品牌，其溢价才能一般也更强。不管是从本身近年来的盈余改变仍是同行比照状况，公司的出售毛利率、出售净利率及净财物收益率均处于职业的较高方位。

（数据来历：choice、公司公告）

（数据来历：choice、公司公告）

（数据来历：choice、公司公告）

（数据来历：choice、公司公告）

3、财物负债状况

因为歌力思的屡次收买，在带来成绩增加的一起，到2019年6月底，商誉也到达了5.47亿元，约占总财物的14.34%，这是需求留意的一项财物，需求重视未来或许存在的减值危险。

在财物负债率方面，到2019年6月底，公司财物负债率为27.49%，财物负债率处在低位，财物首要为货币资金、经营性应收、存货和经营性长时间财物。相对财物来说，总负债金额不大，在有息负债中也仅有2.32亿元的长时间借款，公司因偿债才能缺乏引起的危险是十分小的。

4、现金流及分红

最近几年，公司的现金流与营收、净赢利都有相对较好的匹配，但也呈现出必定的不稳定。2016年及2018年呈现净现比不到1倍的状况，别离为0.46及0.93。

（数据来历：choice、公司公告）

在分红方面，2015年-2018年，歌力思累计现金分红（含税）4.14亿元，四年累计分红占到三年累计归母净赢利的40.91%。

结束语

歌力思的负债率处在低位，成长性较好，不过也应该看到，最近几年的买买买是一个很重要的助推剂，而继续地外延增加不具继续性，未来仍是要重视公司的收买进来的财物品牌是否能坚持稳定增加。

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