601166兴业银行(600000浦发银行)

兴业银行2021年完结运营收入2212.36亿元，YoY+8.9%，完结归母净赢利826.80亿元，YoY+24.1%。盈余增速继续保持20%以上，2021年兴业银行营收、拨备前赢利、归母净赢利同比增速别离为8.9%、6.7%、24.1%，增速较2021年前三季度别离变化0.83、-1.04、0.65pct。经过对成绩进行拆分：(1)息差和非息收入对盈余的奉献别离为-16.8%、23.6%，较前三季度别离改进2.51、1.81pct，是支撑盈余增速进一步提高的首要原因。(2)规划和拨备对2021年盈余奉献别离为20%、12.4%，较前三季度别离下降0.97、0.12pct。信贷总量保持安稳，存款增加边沿改进，活期存款大幅增加。财物端，2021年兴业银行总财物同比增加9.0%，较三季度下降2.53pct。

上一年借款投进出现三个特色

一是总量保持安稳。2021年信贷投进同比增加11.7%，增速较前三季度根本相等。

二是收据融资力度有所加大。2021年公司、零售借款同比增速别离为8.8%、9.7%，别离较前三季度下滑2.27、0.59pct，而收据融资同比增速为56.2%，较前三季度提高28.35pct。单季来看，2021年四季度公司、零售借款别离新增-38.58、675.41亿，同比少增420.54、29.34亿。收据融资新增511.49亿，同比多增571.95亿。这也与2021年四季度国内宏观经济下行压力加大、信贷需求缺乏有关，使得公司适度放缓了财物扩张速度，经过收据融资灵敏调剂狭义信贷规划。

三是涉房类借款增加放缓。2021年下半年，公司房地产业借款新增-277.48亿，同比下降436.49亿，按揭借款新增298.68亿，同比下降527.98亿。涉房类借款新增21.20亿，同比下降964.47亿，占悉数借款比重为32.93%，较2021年上半年下降1.69个百分点。

负债端，2021年总负债同比增加8.8%，负债增速较三季度末下降2.32pct。其间，存款同比增加6.6%，增速较三季度末提高0.45pct。2021年以来股份行存款增加趋弱，首要是在区域经济分解布景下，股份行存款受国有行、区域性银行两层揉捏较为严峻，兴业银行全年存款增速亦有所放缓，但4Q21有所改进，带动负债结构优化，一般存款占比环比提高0.70pct至54.5%。存款结构方面，2021年四季度活期存款新增1660.50亿，同比多增655.93亿，且四季度活期存款增量超过了全年增量。

四季度息差边沿改进

2021年公司净息差为2.29%，较上半年下降3bp。其间，借款收益率为5.03%，较上半年下降8bp，而存款本钱率为2.22%，较上半年提高1bp，即存贷利差收窄，是形成公司息差下滑的首要原因。单季来看，测算成果显现：2021年息差为1.81%，较前三季度提高3bp。咱们估测，息差四季度边沿改进的首要原因：一是经过财物结构优化调整安稳息差，2021年四季度末零售借款占比为42.5%，较三季度末提高0.5个百分点，且在按揭借款增加放缓的情况下，料公司适度加大了信用卡等零售非按揭借款的投进力度。二是四季度活期存款增加显着提高，占悉数存款比重为41%，较三季度末提高约3个百分点，负债结构的优化也起到了安稳息差的效果。

非息收入体现靓丽。2021年非息收入同比增速为26.7%，较前三季度提高1.9pct，考虑到2020年四季度基数的进一步提高，2021年全年非息收入仍获得这一水平，反映出公司中收事务的微弱开展。从结构来看，在高基数效应下，净手续费及其他佣钱收入同比增速为13.2%，较前三季度下滑13.13pct，但代销收入同比增速为44.6%，仍然保持较高水平，卡事务同比增速为12.9%，是支撑公司手续费收入增加的首要推动力。净其他非息收入同比增速为50%，较前三季度大幅提高27.28pct，其间公允价值变化收益全年新增21.78亿，较2020年多增84.54亿，咱们估测可能与债券利率下行形成前期存量债券财物转为浮盈有关，从而推高了净其他非息收入水平。

财物质量全体向好

拨备覆盖率提高6pct至269%，公司2021年底不良借款率为1.10%，同比、环比别离下降15bp、2bp，2020年以来出现逐季下降的态势。重视类借款较三季末增加了40.84亿，不良+重视率为2.62%，较三季末提高3bp。重视类借款多增的首要原因，可能与银保监会要求严格履行信用卡财物质量分类规范和确认程序有关。2021年拨备覆盖率为268.7%，较2021年三季度末提高5.67pct。拨贷比约为2.96%，较三季度末提高约2bp，危险抵补才能进一步增强。

可转债发行助力中心一级本钱充足率改进。2021年底，公司500亿元可转债发行完结，本次发行可转债的初始转股价格为25.51元/股，最近一期经审计每股净财物为25.50元/股，转股价依照不低于最近一期经审计每股净财物的准则进行确认。依据人民银行印发的《体系重要性银行附加监管规则(试行)》，兴业银行当选D-SIBs并适用0.75%的附加本钱要求，而到2021年9月末，兴业银行集团口径中心一级本钱充足率为9.54%，安全边沿为1.29pct，其间母行口径中心一级本钱充足率为9.11%，挨近8.25%的最低监管要求。未来，公司或存在较强转股诉求，转债转股将夯实公司本钱根底、拓宽公司运营空间，成绩有较大的潜在增加动能。本次发行完结后，若依照5%-10%的份额计入中心一级本钱，静态测算下，将改进中心一级本钱充足率4bp-8bp。

盈余猜测

兴业银行战略定位明晰，新一届管理层关于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略履行的连续性和安稳性奠定了坚实根底。公司根本面体现优异，盈余增速保持在20%以上，财物质量整体向好，确认规范进一步趋严，表内对公房地产借款占比较低，房企危险缓释将有助于财物质量进一步改进。公司信贷投进保持安稳，负债结构继续优化，活期存款占比大幅提高将助力息差继续改进。前期公司股价跟从地产板块调整较多，现在房地产商场政策底已较为明晰，后续地产出售和按揭借款投进有望得到康复，考虑到当时PB(LF)估值处于0.7倍的相对低位，估计未来股价具有必定反弹空间。基于此，咱们上调2022-2023年EPS猜测为4.56元(上调1.56%)/5.13元(上调3.43%)，新增2024年EPS猜测为5.74元。当时股价对应PB别离为0.61/0.54/0.48，保持“买入”评级。