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自2011年12月5日央行敞开本轮降准以来，至2016年3月1日，共进行了8次降准，其间，2011年1次，2012年2次，2015年4次，2016年1次，尔后再未降准，2016年，因为外汇储备继续下降，商场活动性继续收紧，尽管央行加大了公开商场操作力度，但商场资金面仍然会偶然呈现严重局势。

展望2017年，本钱流出压力仍然存在，商场资金严重局势或许再度呈现。

尽管公开商场操作能够在必定程度上减轻降准压力，但究竟无法代替降准。考虑到降准会对汇率发生压力，因而降准方针是否推出面对“两难”。央行会在2017年降准吗？本文将对此打开研讨。

外汇储备下降以来央行活动性办理战略剖析

若想判别2017年央行是否会降准，首要要研讨清楚自2014年8月外汇储备下降以来央行活动性办理战略。自2014年8月至2016年12月底，外汇储备继续下降，商场活动性供应缺乏。

为了满意商场活动性需求，央行于2014年9月初次启用了新式结构性钱银方针东西——中期假贷便当（MLF），一期规划5000亿。

尔后，为了进一步加大向商场投进根底钱银的力度，于2014年12月底又创设了典当补偿借款（PSL）。至2015年2月央行降准前，MLF+PSL规划约为1万亿，而因外汇储备下降形成的根底钱银回流规划也大约为1万亿左右（1688亿美元*6.5）。为了加大钱银方针宽松力度，下降实体经济融资本钱，央行于2015年2月重启了中止两年的降准操作。

从2015年全年来看，央行进行的四次降准共开释约2.5-3万亿根底钱银，而2015年12月末MLF+PSL余额为1.6万亿，公开商场操作正逆回购钱银净投进为700亿元。因而，2015年，央行根底钱银投进60%以上来自降准。

自811汇改以来，人民币继续面对价值下降压力，但考虑到外汇储备规划仍然巨大，央行仍然于2015年9月和10月别离进行了两次降准操作，以补偿因外储下降形成的商场活动性缺乏。但是自2016年开端，跟着人民币接连打破多个要害心思关口，人民币价值下降压力继续加大，为防止对汇率形成进一步压力，2016年，央行仅在3月初进行了一次降准。

因外储下降形成的商场活动性缺乏首要经过MFL+PSL以及公开商场操作正逆回购来补偿。到2016年12月末，MLF+PSL余额为5.5万亿，2016年全年公开商场操作正逆回购钱银净投进1.67万亿，两者相加总规划为7.17万亿，假如经过降准悉数消化一切MLF+PSL+正逆回购，简直需求9次降准。

公开商场操作能够代替降准吗？

为了答复这一问题，咱们首要要来剖析一下MLF、PSL等新式结构性钱银方针东西（以下简称“新式东西”）与降准的异同。查阅许多文献，笔者没有发现有体系论说两者异同的论说，在此测验进行剖析。

笔者以为，新式东西与降准比较，两者的相同点在于：都能够补偿商场活动性度缺乏，都是根底钱银投进东西。

而不同点在于：

榜首，降准会改动钱银乘数，从而影响银行信誉扩张的才能，而新式东西不会，因而降准对M2影响更大；

第二，降准对银行有利，能够下降其机会本钱，增强盈余才能；

第三，降准短期内具有不可逆性，而新式东西则非常灵敏，收放自如；

第四，降准对预期影响较大，信号效果较为显着，而新式东西影响较小；

第五，降准对收益率曲线影响更大。

结合上述剖析，咱们能够发现，新式东西无法代替降准，有以下三点原因：

新式东西无法代替降准

首要，假如继续运用新式东西满意商场活动性需求，那么新式东西的余额将越来越大，单笔操作金额也会越来越大，单次操刁难商场活动性的影响也会越来越大，而且期限也会越来越长；

其次，因为新式东西需求银行供给押品，而押品数量存在极限，尽管短期内押品数量仍然相对富余，但时刻越长对押品的耗费也会越来越多。假如央行进行纯信誉投进，又会带来新的危险；

最终，银行运用新式东西需求向央行交纳利息，而且因为当时存准率仍然较高，银行资金的机会本钱较高，两者叠加将使得银行的运营本钱继续添加，下降银行的盈余才能，不利于金融体系安稳。

央行降准或许性剖析

综上所述，咱们能够看出，央行为了防止对汇率形成更大的压力，自2014年8月以来，不断选用新式东西下降降准压力，而且这一特点在2016年体现特别显着。但是新式东西究竟无法代替降准，央行降准仅仅时刻问题。

别的，假如央行在未来某一时点敞开降准东西，单次降准没有意义，一旦降准必定是在必定时刻内接连降准，以替换巨大的新式东西以及正逆回购到期数量。考虑到降准关于汇率的影响以及降准需求的次数，央行敞开降准东西需求满意以下三个条件：

榜首，人民币汇率要根本安稳

第二，经济触底上升

第三，外汇储备安稳，最好呈现上升态势

归纳上述剖析，央行降准的敞开时刻或许在2017年末或2018年头，到时降准和加息或许一起呈现，以进一步对冲降准关于汇率的影响。