[中国建行银行]欧洲四大央行正分道扬镳 欧盟存分裂风险

文/潘凌飞

本文作者为瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光，授权华尔街见识宣布。

上一年年末笔者在两周内拜访了欧洲五国的投资者，其间和欧洲四家首要中央银行的官员进行了深化的沟通，包含英格兰央行、欧洲央行、德国央行和法国央行。不难发现，尽管同处于欧盟之中，但因为各国经济添加、工作水平、财物价格等方面的巨大差异，四家央行在经济及钱银方针的情绪方面已渐行渐远。在笔者看来，欧洲首要央行日益各奔前程或许恰是欧元区甚至是欧盟面对越来越大割裂危险的缩影。

英格兰央行：具有独立的钱银其实是更好的挑选？

笔者首要拜访的是坐落伦敦的英格兰央行。

在伦敦各地，笔者不由为伦敦的繁忙建筑工地所震慑。在整个欧洲仍在五年前那场全球金融危机的冲击中缓慢挣扎之时，伦敦城却无处不见人山人海的人潮崎岖，门庭若市络绎不绝。特别令人感触深入的是，就像许多外国朋友点评十年前的北京、上海是“大工地”，今日这个称谓能够名副其实地赋予伦敦。

实际上，从2009年头到2014年末，伦敦房价上涨了约65%。房价的上涨及外来人口许多流入，影响了伦敦的房子供给，导致现在伦敦建筑业空前昌盛。现在的伦敦随处可见钢筋混凝土的构架和戴着安全帽的建筑工人。而房地产价格的泡沫化甚至已促进英格兰央行和政府采纳办法来保护金融安稳，包含收紧房贷和加税以遏止房地产商场投机。

伦敦昌盛的背面是英国经济开端走出了金融危机的阴霾。现在，包含英国商会在内的多家组织猜测英国经济添加将在2014年到达约3%，这简直是欧洲首要经济大国中最高的。此外，英国的赋闲率也一路下滑到6%，处于自2008年以来的最低点。

英国经济康复较好当然与英国没有像南欧国家那样死板的劳动力商场和低效的公共部门有关，而在笔者看来，其具有独立的央行和因而能够采纳灵敏的钱银方针相同功不可没。能够看到，金融危机今后，英格兰央行分别在2009年4月~2010年5月及2011年10月~2012年11月采纳了两轮量化宽松的办法，加上应对金融危机时期采纳的一些紧迫流动性注入办法，将财物负债表扩展了超越3倍。钱银方针的宽松支撑了财物价格和消费开销，也经过英镑的价值降低促进了出口。

现在英格兰央行“美好的烦恼”是经济现已有所复苏，还要不要加息？考虑到现在通胀水平仍处低位，英格兰央行在曩昔几个月的议息会议上决议保持方针利率和财物负债表规划不变。

德国央行：坚决对立欧洲央行直接购买成员国国债

或许在必定程度上，德国人会有些仰慕英国人具有的独立钱银方针便当。参加欧元区的德国，许多时分将不得不姑息区内其他国家的经济状况，并被逼做出许多退让。可是，德国央行对欧洲央行企图直接购买国债以施行“量化宽松”的情绪一向比较强硬。

回忆2012年欧债危机最严峻、欧元区崩溃危险空前添加的时间，欧洲央行行长德拉吉被逼施行了直接钱银买卖(Outright Monetary Transaction, OMT)，以对冲流动性投进的方法购买成员国国债，终究才安稳了欧洲金融商场。而其时钱银委员会仅有投下对立票的便是德国央行行长魏德曼。

2014年下半年以来，欧元区经济再度堕入低迷，到12月份欧元区CPI五年来初次堕入负添加。但在最近的一次欧元区钱银方针例会上，德拉吉揭露供认，“扩展财物负债表”的声明未获“共同赞同”，依据媒体随后的报导，投对立票的两位成员悉数来自于德国。

在法兰克福，德国央行官员的情绪是一向的，即他们对立进一步扩张欧洲央行财物负债表特别是以购买成员国国债的方法扩张财物负债表，首要有两个原因：一是关于量化宽松的作用感到置疑，二是忧虑购买国债反而会推迟欧洲其他国家的结构性变革。

现实上，对量化宽松作用的争辩一向存在，在欧洲央行2014年10月正式开端新一轮量化宽松前，欧洲央行现已施行过多轮长时间再融资操作和定向长时间再融资操作。欧洲央行答应欧元区银行以十分廉价的利率无限量从欧洲央行告贷。但再融资操作告贷的规划总是低于预期，而本已告贷的银行还呈现了许多自动还款的现象，这表明实体经济关于钱银的需求并不强，印钞的作用或许有限。

而德国方面，并未对欧元进一步价值降低来促进出口寄予厚望——实际上德国的出口现在仍不错，并已支撑了德国经济的温文添加，反而过于廉价的信贷和住宅典当告贷利率推升了慕尼黑、柏林等德国大城市的房价，让不少德国人诉苦不已。

而在结构变革方面，由欧洲央行直接购买成员国国债将减轻重债国家的财务压力，也或许削减这些国家施行结构性变革的动力——这恰恰是德国人最疾恶如仇的。上一年年末以来，已有德国官员和德国媒体暗示德国甚至现已为或许因大选而打断财务紧缩和结构变革的希腊退出欧元区做好了预备，不吝让欧元区受到冲击。尽管德国总理默克尔否认了这一说法，但也必定程度上反映出德国在这一问题上的强硬态度。

欧洲央行与法兰西银行：“逆来顺受”的方案与法令的窘境

欧洲之行天然也不会错失名城巴黎，但令笔者慨叹颇深的是巴黎的一片萧索，与如火如荼的伦敦有着大相径庭。

巴黎的许多路途仍然显得陈腐狭隘，跟笔者2000年住过期没有任何创新。巴黎的环城高速公路拥堵不胜。在巴黎欧洲之星火车站出站时，出租车数量严峻不足，笔者不得不等候好久。风趣的是，连法国央行的工作人员好像也受到了这种惨淡气氛的影响，与笔者早就约好的拜访，前台担任招待的女士甚至忘记了告诉拜访目标。简直每个法国人都在诉苦政府糟糕的经济方针，不少人直呼要移民国外。难怪有媒体报导伦敦房产上一年的最大买家正是法国人。

巴黎的现象必定程度上代表了法国经济甚至欧元区全体经济的惨淡。2014年法国GDP二季度零添加，三季度环比增速也不过0.3%，法兰西银行估计四季度的经济增速将回落到0.1%。法国的赋闲率更是在2014年接连第六年上升。

考虑到现在欧元区全体经济低迷，赋闲率仍高达两位数，大多数欧洲国家央行包含法兰西银行支撑欧洲央行扩展财物负债表来影响经济。但受制于多种要素，欧洲央行一向未能采纳自动购买债券的方法。反过来，因为银行不断归还“长时间再融资操作”下的告贷，2014年末的欧洲央行的财物负债表反而较2012年顶峰时缩水了近1万亿欧元。

尽管2014年10月欧洲央行总算推出了呼吁已久的“量化宽松”，自动购买证券扩张财物负债表，但当时欧洲央行的操作以财物典当证券(ABS)和财物担保债券(coveredbond)购买为主，这两种证券存量适当有限，欧洲央行在曩昔几个月间的购买规划甚至还不足以对冲银行还款的影响。

如此看来，若要完成德拉吉行长将欧洲央行财物负债表康复到2012年头水平的许诺，将“量化宽松”的标的扩展到成员国国债显得必不可少。为了取得德国的退让，欧洲央行现在在考虑以欧元区各国央行实缴本钱为根底，按份额购买各国的主权债券。其他“逆来顺受”的组织还包含在欧洲央行直接买入国债之外，一部分国债由各国央行购买，危险自担。但即便选用这些方案，德国能否在购买数量、危险分管等核心问题上与其他国家达到共同，仍有不确定性。

除此以外，要直接购买区内成员国国债，欧洲央行还存在必定法令上的妨碍。上一年2月，德国联邦宪法法院就表达过对OMT的忧虑，称欧洲央行的OMT或许会违背欧盟法令，并恳求欧洲司法法院对OMT进行裁决。假如OMT的方案被欧洲司法法院终究裁决为“不合法”，这也将冲击欧洲央行关于“量化宽松”的规划。

欧洲各国渐行渐远？

尽管树立一致的欧洲是许多欧洲政治家的愿望，欧盟的建立、欧元的推出也凝聚了几代欧洲人的尽力，但笔者观察到在经济低迷的冲击下，无论是在欧洲各国之间，仍是在一些国家内部，都体现出了对立日益尖锐化的痕迹。

因为继续的经济惨淡和赋闲，希腊、西班牙等国的政治实力愈加左倾，极左政党不但在议会中赢得更多座位，希腊还存在极左政党或许执政并推翻与欧盟达到以财务紧缩交换帮助协议的或许。

反过来，德国大众也因无休止的对其他国家的救助而日益强硬和右倾，答应希腊退出欧元区的言辞正是这种代表。近期法国遭受的恐怖主义突击，也有剖析认为部分原因是因为法国社会极右翼实力上升与穆斯林移民对立加剧。

而假如说在欧元建立之初，英国决议继续保存英镑的挑选在英国仍有争议的话，那么今日无疑有更多的英国人关于独立于欧元区之外感到走运。卡梅伦辅弼甚至有在2016年举办公投决议英国是否要退出欧盟的方案。

这样看来，欧洲首要央行方针的对立，或许仅仅整个欧洲正在呈现的各种抵触的缩影，即便是德国终究赞同欧洲央行施行必定规划的成员国国债购买，欧洲内部的许多深层次问题也并没有得到解决。

反过来，假如欧洲央行终究直接购买早便是“废物级”的希腊债券，甚至会引起更多德国人的愤恨和不满。笔者认为，尽管现在就断语欧盟或欧元区终究将土崩瓦解尚为时过早，欧元区建立以来一向没有经历过真实危机的检测也是不争的现实。当时，在欧债危机和经济惨淡的继续冲击下，欧洲从钱银一体化进一步完成财务甚至政治一体化的进程非但不会一往无前，并且还存在着或许反转的危险，需求亲近重视。
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