东吴证券：惨痛！大盘再涨自己股票却不涨？那是因为你没看懂这个指标

A股六连阳，大盘指数自低点的反弹起伏已达10%，个股区间涨幅的中位数也有7.55%。但是，有一部分股票却像翅膀上吊着铅块，股价总也飞不起来，只能贴地滑翔，乃至还有不断下坠的。

大盘涨我不涨的原因很多，其间有一个一般F10里看不到的财报科目——商誉(到年报、半年报、季报的兼并财物负债表的非流动财物里去找)，很或许便是导致干流资金对部分股票避而远之的主因。据计算，在商誉值占总财物份额超越50%的29家上市公司中，除掉7家停牌的外，这波反弹涨幅“及格”的(到达中位数7.55%的)只要不幸的4家。至于这是为什么，请看下文：

今天，15家上市公司发布了计提财物减值预备的公告，其间三分之一的公司触及商誉减值，减值额最高者超越4亿元。商誉减值频现的大布景是，自2014年起的数年间，随同并购重组的高度活泼，A股的商誉总规划已由2013年底的2141亿元，升至2017年三季度末的12565亿元。

尽管这逾万亿商誉仅是A股公司同期财物总额的0.58%、净财物额的4%，但相对净赢利而言，商誉减值的影响仍是不容小觑。特别是单个职业板块公司的商誉总额在曩昔数年间添加超10倍，单个公司的商誉规划乃至超越了净财物。

不过，在投行人士看来，商誉规划随并购活泼而添加也是正常现象，对单个收买标的运营未达预期的公司要防备危险，但绝大多数公司的运营状况仍是健康安稳的。一起，在监管引导和商场推进下，并购重组已拨乱反正、回归实体，那些遵照工业开展逻辑，助力供应侧变革、国企变革的并购，将极大地下降商誉减值危险。

三重维度细读商誉

商誉对A股公司净财物、净赢利的比值终究已到达多少?哪些职业是商誉的“贮存大户”?并购活泼的中小板、创业板公司是否商誉“负荷”较高?经上证报资讯计算、整理，A股上市公司的商誉概括已现。

先看全体数据，到2017年三季度末，A股上市公司商誉总额为12565亿元，约为同期净财物总额的4%，相当于上一年前三季度净赢利总额的48.64%。纵向来看，2013年底至2017年三季度末，A股上市公司商誉总额至少添加了5倍，相对上市公司(年度)净赢利额的比值，则从不到10%升至30%以上。

数据改变如下：2013年底至2016年底，A股上市公司商誉总额别离为2140.94亿元、3292.17亿元、6500.17亿元和1.05万亿元;商誉对净财物总额的占比别离为1.17%、1.55%、2.58%和3.63%;对当期净赢利总额的占比别离为9.19%、12.92%、24.75%和37.43%。

再看商誉占比较高的职业。以2017年三季度末为计算节点，计算机、传媒、休闲服务、通讯及军工等五个职业的商誉总额相对当期(前三季度)净赢利的份额超越200%，其间，计算机、传媒、休闲服务职业的比值别离达503.02%、381.26%及321.5%。从商誉对期末净财物的占比看，传媒、休闲服务、计算机职业仍然较高，到2017年三季度末，比值别离为26.32%、24.57%、21.58%。

其间，传媒职业颇具代表性。2013年底，传媒职业上市公司商誉总额仅为133.93亿元，而到2017年三季度末，这一数字已上升至1520.4亿元，数年间增幅高达10.35倍。超高速添加并非全都来自传媒职业上市公司数量的扩大，如2013年底，传媒职业上市公司商誉总额相对期末净财物总额的占比为6.72%，到了2017年三季度末，这一份额升至26.32%。2013年，传媒职业上市公司商誉对当期净赢利的占比为80.47%，2017年前三季度，这一份额升至381.26%。

此外，2013年底，创业板上市公司的商誉总额为151.16亿元，到了2017年三季度末，这一数据为2417.41亿元，增幅约为15倍。因为创业板在曩昔数年间不断扩容，仅测算绝对值并不精准。比值更能阐明问题，创业板公司期末商誉对净财物的占比已从2013年底的3.25%，添加至2017年三季度末的19.66%，对当期净赢利的占比从2013年的45.75%，添加至2017年前三季度的318.3%。当然，这也反映出创业板上市公司重视外延扩张，追求跨越式开展的特质。

与之比较，沪深主板上市公司(不包含中小板)到2017年三季度末的商誉对净财物的占比为2.44%，对2017年前三季度净赢利的占比为28.73%。中小板上市公司到2017年三季度末的商誉对净财物的占比为10.42%，对2017年前三季度净赢利的占比为146.59%。

合理评价防备危险

怎么看待商誉问题，又怎么应对、化解或许的危险?

有投行人士指出，按管帐规矩，选用收益法评价收买标的的A股公司，往往在进行“溢价”收买时会在账面上堆集商誉(计入非流动财物)。商誉可视为上市公司为获取标的公司未来盈余而付出的溢价。假如标的公司运营稳健到达预期，商誉就仅仅账面数字，而假如标的公司不达预期，陈述期末就需对商誉进行减值测验，减值金额将远大于标的公司盈余不及预期的部分。

这便是为何标的公司一旦“跌倒”，上市公司成绩很简单遭到显着连累的原因。最新事例如大东南(002263)，公司2月27日发布2017年度计提财物减值预备的公告，拟计提各项财物减值预备60269.78万元，其间商誉减值达43723.95万元。进行该项减值的原因是，公司2015年收买的游唐络2017年未完成估计的运营方针。此次减值前，大东南收买游唐络构成的商称为56061.95万元，此次的减值份额达78%。根据大东南的成绩快报，公司2017年亏本57500.63万元，其间商誉减值应占大头。

正是有了商誉减值连累成绩的事例，出资者对商誉份额较高的公司心存忧虑。据计算，共有14家A股公司到2017年三季度末的商誉规划超越了期末净财物，即假定这些公司全额计提商誉减值丢失(最坏状况下)，将直接面对“资不抵债”的窘境。这些公司包含*ST紫学(000526)、纳思达(002180)、凯瑞德(002072)、长城影视(002071)、炼石有色(000697)、维格娜丝(603518)、众应互联(002464)、长城动漫(000835)、国美通讯(600898)、*ST昌九(600228)、民盛金科(002647)、西王食物(000639)等。

其间，*ST紫学到2017年三季度末的净财物为1.04亿元，而账面商誉额则达15.27亿元，商誉是净财物的14.64倍。纳思到达2017年三季度末的净财物为11.89亿元，而账面商誉则为140.93亿元，商誉是净财物的11.85倍。有沪上私募人士表明，相似这种商誉占比较高的公司，对标的企业运营状况的敏感度最高。

事实上，出资者也已开端对商誉占比较高的公司“敬而远之”。到2017年三季度末，共有29家公司商誉占总财物比重超越50%，而在曩昔一周的反弹中，这些公司股价大部分走势平平。

“除了占比极高的状况，剖析商誉危险仍是应该结合公司运营状况来看，究竟高溢价收买往往对应着高盈余才能，假如标的公司的确体现优异，商誉问题无需过火忧虑。”上述私募人士表明。

尤其是当时监管层对并购重组进行引导，使收买更多地遵照工业逻辑、志在协同效应，商誉继续胀大、减值不断添加的危险已得到遏止和消解。该人士进一步提示，在并购成绩许诺逐渐实现的当下，应愈加重视上市公司对商誉减值测验的合理性，避免单个公司为操控赢利，对商誉减值进行调整，无法精确提醒其财政状况。