国证指数(国证指数网)

　　究竟什么是市场风格？成长投资，价值投资，为什么不同阶段，市场会呈现出不同的风格特征呢？ 风格的切换有规律吗？

　　就像每个人穿的衣服各有特点一样，一群人的特点放在一起集中放大呈现，于是就有了风格。比如说，热带地区的人们，常年爱穿短袖；而在加拿大呢，羽绒服就卖得特别好，这就是风格。风格由环境决定，在不同的时候，呈现不同特征。

　　比如在资本市场里，现在流行的风格叫做价值投资风格。为什么会呈现出这样一种风格特征呢？

　　这个事情就像古代的审美一样，有的年代以胖为美，有的年代以瘦为美，风格不同而已。资本市场里，前两年流行成长投资，今年开始流行价值投资，这就是胖瘦审美的区别。而在商业世界中，企业也存在同样的规律，有些年份讲公司大而不倒，以大为美，但是另一些年份，却讲以小为美。以上所言，大家不同的话语体系，但是本质上，讲的都是同一个东西。

　　万物存在风格，大家不会有任何的怀疑，但是很自然的问题是，究竟是什么因素，促成了风格的转换呢？

　　为什么前两年企业界都在讲小而美，而今天忽然之间，无论中国美国统统都是大公司在大象跳舞呢？

　　为什么前两年资本市场流行成长投资，但是今年却突然切换成了价值投资呢？

　　难道说有人按下了按钮，然后风格就像火车变道一样，从一条轨道就转向另一条轨道吗？

　　答案是很朴素的：天之道，损有余，而补不足也。前两年，大家疯狂炒作成长型公司，平均估值水平抬到100倍以上，这就是典型的有余。然而不远不近，就在3年前的2014年，大公司被贬到一文不值，说去中心化，大公司未来是臃肿的，是没有前途的。于是大公司的估值被压到10倍以下，这就是不足。然后损有余以补不足，自然规律自然发生，资本的流动同样符合规律。

　　那么你会问，到底多少是有余，多少是不足呢？这个问题巴菲特是这么回答的，他说，一个胖子迎面朝你走来，我不需要一个体重秤，我也知道他是胖子，我们永远在寻找的，就是大家熟视无睹，但是却显而易见的机会。在过去，成长型公司被疯狂高估，价值型公司被一贬到底，这就是一件大家熟视无睹，但是却显然易见的机会。

　　讨论完了风格为何而切换，我们还想思考一下风格有没有长期的规律。

　　深交所编制过一系列指数，其中有两个指数很有意思，一个叫国证价值指数，一个叫国证成长指数，指数的起点都是2002年。15年指数运行下来，国证价值现在是5974点，年化复合回报达到13%；但是国证成长指数15年跑下来目前指数只有4097点，年化复合回报是10%。拉长时间来看，价值跑赢成长，是一个统计上的规律。

　　有意思的是，这不仅是一个中国的规律，也是一个全球的规律。MSCI统计过全球36个主流市场在97年到07年的市场表现，几乎所有的市场在10年这样的长周期中，都是价值跑赢成长。在这10年间，只有芬兰、香港、新西兰和荷兰这四个市场是成长跑赢价值。

　　MSCI统计的1976-2016长周期市场风格回报特征，价值因子表现最佳，活跃因子表现最差

　　最后总结，多数的未来，都写在历史中，这话不仅是在说历史，对投资一样管用。