国元证券香港(国元证券香港负责人)

凤凰网《风暴眼》出品

作者 | 夏天

编辑 | 蒋澆

李宁门店

核心提示：

1.李宁业绩大涨，有两个不可忽视的原因：奥运年带来的全民狂热，以及新疆棉事件引发的国货复兴，但这种大环境的因素，并不止会作用于李宁，安踏、鸿星尔克、特步都是受益者。

2 .2021年签下流量明星肖战的李宁，销售成本同比增长44%至106.03亿元。但研发支出的比重却从2020年的2.2%下滑至了1.8%。作为对比，安踏在2020年的研发费用占收入比率达2.45%，阿迪达斯、耐克的研发费用则占比接近10%。

3.相比较安踏过于依赖FILA的问题，李宁的痛处在于无处可以依靠，这意味着李宁不仅要在高端市场与耐克、阿迪达斯正面厮杀，还要在单一品牌里分出身来，以应对特步、匹克、361度等国内竞争对手的穷追猛赶，以及来自lululemon等新势力的凶猛竞争。

2018年，纽约时装秀上中国李宁的一鸣惊人，让李宁以“国潮”形象再度走入年轻人的视野，也掀起了国产品牌回归与转型升级的浪潮。此后，李宁与国潮深度绑定，国潮业务也成为李宁重要的发展方向。

国潮红利下，李宁的业绩也逐渐向好。近日，李宁发布2021年经营财报，营收增长56.1%至225.72亿元；净利润同比增136%至40.11亿元，毛利上涨68.7%至119.69亿元人民币。

有分析师向凤凰网《风暴眼》表示，李宁能够在2021年取得如此显著的增幅，不得不提及两个关键的要素：一方面是东京奥运会和北京冬奥会两大体育盛会的先后到来，让健康生活和体育运动的相关话题热度居高不下，相应的也催生了民众对运动产品的庞大需求。

另一方面，则是因为去年3月的新疆棉事件，大批海外运动及服饰品牌几乎全部在争议中“沦陷”，也给国内运动品牌让出了前所未有的市场空间。尽管李宁的客单价增长不少，但消费者愿意为本土品牌买单，李宁迎来了一波野性消费。

但这股本土品牌消费热情褪去后，李宁能否依靠产品力持续得到消费者的认可，恐怕还要打个问号。

销售成本激增，研发占比仅1.8%

从财报来看，李宁交出了一份漂亮的答卷，2021公司净利同比增136%至40.11亿元，毛利上涨68.7%至119.69亿元人民币，集团整体毛利率达53.0%，较2020年的49.1%上升3.9个百分点。

毛利的提升能推动企业利润上升，但更多的还需要看成本支出。也就是说，李宁对于成本端的控制更能体现其盈利能力。

然而，成本控制方面，李宁开始显露出弊端。

过去一年，李宁签下了流量明星肖战，并频频与传奇画手Erik Ellington、成龙、法国艺术家DFT等著名IP进行联名。反映到财报上，就是销售成本的增加，同比增长44%至106.03亿元。

此外，李宁在2021年广告及市场成本开支达17.8亿元，相较于2020全年广告及市场推广开支同比增长39.1%。

但销售成本大幅增加的同时，李宁相应的产品研发投入占比却没有明显提升。

2021全年，李宁研发开支由上一年的3.23亿元同比增长28.2%达4.14亿元，但研发支出的比重却从2020年的2.2%下滑至了1.8%。作为对比，安踏在2020年的研发费用占收入比率达2.45%，特步在2021年的研发费用占比也达到了2.5%，阿迪达斯、耐克的研发费用则要更进一步，占比接近10%。

研发支出占比无疑侧面反映了一家企业对于产品品质的重视，这也引发了市场对李宁的担忧。

财报发布当日，营收大涨的李宁二级市场股价却出现了下跌。截至3月18日收盘，李宁股价为60.6港元，跌幅为5.24%，成为当日港股体育用品板块跌幅榜之首。这其中，或许有大环境的影响，但也反映出市场的情绪。

李宁深陷涨价、抄袭及劣质争议

事实上，从去年新疆棉事件后，销量暴涨的李宁就频频爆出质量问题。

在抖音、快手和小红书等平台，有关李宁球鞋掉渣，良品率不高以及中国李宁卫衣脱线、起球等争议屡见不鲜。有小红书用户表示：“原本想支持下国货，但李宁的品控真的不行，新鞋鞋面凹陷、还有黑胶。”

如果说部分消费者的不满，还未引起广泛的关注。那么来自专业赛场上的负面新闻，则足以让李宁站在所有人的对立面。

2021年9月，刚刚从东京奥运会凯旋的羽毛球女单冠军陈雨菲，在全运会羽毛球女子团体比赛第二局时，右脚大脚趾被穿着的李宁运动鞋划伤，进行简单包扎后，她坚持比赛并最终2:1战胜对手。

赛后，陈雨菲回应伤情时表示：“第一局打的时候鞋前面不知道怎么开了，有个像钢丝还是线一样的东西把我的脚划开了。那个东西一直刮我的大拇指，所以换了一双之前的鞋穿着打，多少比之前的好一点。”

李宁官方对于陈雨菲事件的回应

一时间，针对李宁产品的品控及其专业性的质疑铺天盖地，曾因国潮而被捧上神坛的李宁，也瞬间被拉入了争议的泥潭。

品控频出问题，李宁却不断拔高产品价格，这也让消费者诟病。

根据国元证券经纪（香港）显示，李宁的高端跑鞋飞电系列最高售价为2099元，与耐克及阿迪达斯市售的最高端跑鞋接近，且1000元-2000元价位跑鞋也未断档。另外，篮球线产品韦德之道INFINITY发售价格也在1599元。

李宁韦德之道4

值得一提的是，去年，因得物App上李宁韦德之道4全明星银白款售价高达48889元，相比发售价1499元暴涨31倍，李宁还曾被央视点名批评，直指这种做法已经违反《价格法》。虽然事后得物方面表示，该定价属卖家个人行为，但李宁仍被网友喷上热搜。

然而，李宁并没有因此在追求高溢价的道路上止步。去年底，李宁正式发布全新独立高级运动时尚产品线LI-NING1990，再一次拔高了商品售价天花板。根据LI-NING1990天猫旗舰店显示，店铺内价格最高的一款和创魂系列女士中长款大衣，零售价已达4599元。

李宁店铺225件商品中，有超一半的商品售价在千元以上，一双经典系列中短袜零售价甚至高达110元。而该系列的多款服饰与鞋履，却被扒出涉嫌抄袭LV与Gucci等品牌。

热度过后，李宁还有什么？

一位知名运动品牌市场经理向凤凰网科技表示，目前，国产运动品牌的增长大多来自于外部环境的红利。短期外资运动品牌在国内市场的衰落，看似有利。但长远来看，经济环境的动荡会影响整体消费意愿。

“某种程度上，本土品牌消费红利已经被透支了。”该经理说道。

他认为，抛开大环境造就的优势，李宁目前最大的问题就是品牌战略过于单一。这使得李宁不仅要在高端市场与耐克、阿迪达斯正面厮杀，还要在单一品牌里分出身来，以应对特步、匹克、361度等国内竞争对手的穷追猛赶。

在激烈的市场竞争中，李宁没有其他可以依赖的品牌，至少目前看来，新推出的高端时尚运动品牌“李宁1990”，还远不足以支撑李宁的野望。随着国潮热度渐渐散去，为了解决单一品牌战略问题，李宁也开始“买买买”了。

2020年，李宁通过非凡中国以4662万港元的低价收购了运动休闲品牌堡狮龙，目前正在对该品牌进行品牌重塑；2021年3月又通过非凡中国间接操作控股莱恩资本，并由此以1亿英镑的价格收购了英国百年鞋履品牌Clarks的控制权。

同年11月，非凡中国还宣布收购Sitoy AT，将意大利奢侈皮具品牌“铁狮东尼”拿下。但考虑到堡狮龙与Clarks均处于品牌发展的低谷期，所需资金缺口巨大，收购后的压力也不容小觑。

除此之外，还有来自细分市场的竞争对手，比如当下都市女白领最爱的lululemon，以及走初创路线并接连拿下融资的女性运动品牌MAIA ACTIVE玛娅、Particle Fever粒子狂热，也都来势汹汹。

最主要的是，相比较李宁、阿迪达斯、耐克、安踏这些已经固化了调性的品牌，新兴品牌从生产到设计到理念方面，都更加深度地迎合新一代消费者，这意味着，这些后来者反倒可能离消费者更近。

这些，都是在新一轮的“奥运热”褪去之后，李宁可能面临的挑战与困难。

某种程度上，今天这个时段，也像极了2008年之后的李宁。在全民狂热褪去之后，没人知道，李宁是否仍在裸泳。