上证指数计算方法(上证指数计算方法公式)

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—— 证券研究报告——

周报要点

私募机构周观点

（一）上周市场表现：国庆最后一周交易，大盘指数走势平稳，小盘股指数先跌后涨。上证指数周微跌0.11%，报收3,349点；创业板指周微涨0.03%，报收1,867点；上周央行逆回购操作净回笼150亿元，季末临近，市场资金面持续偏紧，货币市场利率上行较明显，上上周五7天质押式回购加权利率较前一周上行52.18BP至3.9972%。

（二）股票策略：

名禹：市场稳中向好震荡上行，持续关注大金融、“5G+物联网+人工智能”三维一体及新能源汽车板块；

大钧成长：市场将结束调整重拾强势，业绩支撑成长股是主力；

大钧价值：结构性行情，配置以低估值蓝筹加优质成长股为主；

大钧港股：恒指创新高估值仍合理，精选改善、低估值行业龙头。

（三）债券策略

大钧：资金面维持较紧状态，中仓位择机波段操作，关注定向降准信号意义；

泓信：定向降准有助于短期资金价格下行和利率稳定，利于利率债牛陡行情启动。

私募机构月观点

（一）上月市场表现：9月份中小盘指数表现优异，大盘指数有适当的回调。中小板指上涨2.31%，创业板指上涨2.56%，沪深300指上涨0.38%，上证50指下跌1.56%。本月央行公开市场操作以回笼资金为主，整个9月净回笼150亿元，资金平均利率较8月份有所回落。

（二）股票策略：

少数派：关键因素没发生变化，短期波动不改大蓝筹长期趋势；

世诚：A股四季度将稳中均衡有进，风格将更加均衡，坚守大金融、消费、智能制造、科技和风险可控的主题；

神州牧：市场处于安全区，牛市开端要敢于重仓，关注国家重大战略、经济复苏及价值成长的相关标的。

　　私募机构周观点

上周市场表现

上上周（2017年9月25日至2017年9月29日），国庆长假前的最后一周交易，大盘指数走势平稳，小盘股指数先跌后涨。截止上周五沪指微幅下行0.11%，报收3,349点；中证500周上涨0.48%，报收6,603点；创业板指微幅上行0.03%，报收1,867点。行业方面，申万一级行业指数周涨跌比例为14：14，其中5G概念股继续有优异表现，周上涨3.44%，食品饮料以3.5%的周涨幅领涨；受部分城市房地产调控的影响，房地产行业指数以3.85%的跌幅领跌；风格指数方面，绩优股以1.77的涨幅领涨，新股指数本周下跌0.47%，结束连续6周的上涨行情。

上上周央行公开市场净回笼3,600亿元，季末临近，市场资金面持续偏紧，货币市场利率上行较明显。截止9月29日，7天质押式回购加权利率较前一周上行52.18BP至3.9972%；10年期国债收益率较前一周基本持平，微幅下行0.73BP至3.6136%；10年期国开债收益率较前一周微幅下行，微幅下行1.88BP至4.1902%。

股票策略

　　1、名禹资产观点（2017.10.09）

节前一周，市场走势以缩量震荡为主，市场观望氛围浓重，除以白酒为代表的食品饮料以及5G概念为代表的通信板块较为强势外，其余板块表现相对平淡。上证50、沪深300分别收跌0.25%、0.03%，中小创综指分别上涨0.18%和下跌0.02%。

上证指数计算方法(上证指数计算方法公式)

本周策略观点：市场稳中向好继续震荡上行

双节期间，国内外消息面都相对偏暖。央行于9月30日发布通知，将从2018年起对在普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，预计将带来市场流动性预期的边际改善，在一定程度上支撑市场风险偏好的提升。另外海外市场在假期期间整体表现较好，纳指、道指均创历史新高，香港恒生指数也大涨至近十年新高，有望进一步给投资者情绪带来正面影响。除此之外，本周开始进入三季报披露季，截至目前共有1,287家（38%）的上市公司公布了三季报业绩预告，预增、续盈、略增、扭亏上市公司占比75%。根据已经披露三季度业绩预告的公司净利润数据测算，这部分企业在17Q3的整体净利润平均增速约55%，而这部分上市公司在17Q2/17Q1/16Q4的整体净利润同比增速分别为45%/50%/55%，可见盈利趋势平稳。

机会方面，节假日受定向降准消息刺激，港股银行保险板块大涨，上期周报也提到大金融板块调整到位，节后依然值得关注；另外“5G+物联网+人工智能”三维一体的产业新趋势正在逐渐形成，相关的板块也值得持续关注；新能源汽车板块除上游外，一些细分领域如盐湖提锂、特斯拉中国伙伴、燃料电池等也可以关注。

　　2、大钧资产观点（2017.10.09）

上上周，周期板块继续调整拖累指数快速释放风险，下半周金融板块逐步企稳护盘，周期板块也随之逐步企稳。市场如我们预期在本月最后一周集中快速释放系统性调整风险，随着外围市场十一长假企稳反弹，A股有望结束调整启动节后行情。

从市场结构看，多头短期失守3,350的重要技术支撑，多头能否化解短期中枢压力有待观察。从均线系统看，中长期指标依旧利于多头，但短期指标略走空。从形态理论看，中期颈线压力不容忽视，后期观察多头能否借势突破中期技术压力位化解空头反扑之势。

本周市场进一步在3,350展开争夺，月末多头短期处于劣势。十一长假外围股市强劲反弹，观察A股节后能否随国际市场展开新一轮的上攻之势。

大钧成长策略

1）基本面：本周最超预期的是PMI数据，52.4的数值不仅创12年5月以来新高，而且大幅超出市场一致预期。总体生产指数、新订单是主要支撑力。叠加海外经济强劲数据，本轮经济增长的韧性进一步彰显。基本面继续成为支撑市场的核心因素。2）盘面：市场在继续横盘调整，考验3,300点支撑，但长假海外市场的强势表现，预示本轮调整的结束。3）风格：周期步金融继续调整，短期人工智能、5G成为阶段性热点。4）仓位：大钧成长策略维持中高仓位，中期依然看好通信、消费电子、半导体、新能源汽车、创新药的核心成长方向。基于以上对基本面的判断，我们认为16年11月以来，上证指数的大二浪调整已经完成，市场将会迎来一波较为可观的行情。3,300点以来的突破更加确认了大三浪行情的展开。前期我们认为从时间周期看，总有前期调整不足的缺憾。新一轮上涨的到来比我们预期的要快。不排除是子级别5浪的可能性。国庆长假区间，海外市场强势，基本面数据和政策预期是主要动因。这为国内市场结束调整打开了预期空间。整体而言，市场的强势已经得到确认。有业绩支撑的成长股依然会是主力，金融将同步，消费可能重回增长，部分周期板块也会有中期机会。中期观点不变，后续将更加均衡。

大钧价值策略

1）基本面：9月官方PMI指标大超市场预期，为2011年5月以来的新高，但财新PMI则比上月读数差。其差异可能主要来自取样不同，实际上即使官方PMI也仅仅是大型企业的PMI不断向好，中型和小型企业PMI并没有同步跟随，小型企业PMI在大多数时间并没有达到扩张区间。背后的根源之前已经提及，即本轮景气主要驱动因素是政府行政干预的去产能导致上游价格大幅上涨，受益的主要是上游大型企业，大量中小型企业由于需求不振叠加成本上涨，其PMI指数一直不好。2）盘面：5G概念、半导体主题和低估值的消费类继续走强。3）风格：市场仍呈现结构性行情，配置主线以低估值蓝筹加优质成长股。4）仓位：大钧价值策略维持偏多仓位。

大钧港股策略

1）基本面：美国9月份制造业PMI指数60.8，创2004年5月以来新高；非农新增就业受飓风影响暂时转负，但是失业率创新低、劳动参与率创新高，同时薪资增长超预期，表明美国经济增长仍然强劲。德国经济部上调今年和明年GDP增长0.4%，预期2017/2018GDP分别增长1.9%/2.0%。国内9月份PMI指数创今年新高，央行宣布实行定向降准。2）盘面：国庆期间多重利好推动海外市场普涨，美国主要股指和恒生指数均创今年新高，大宗工业金属除锡以外普涨。恒生指数一周上涨3%，创2015年以来新高，估值仍然合理，未来一个季度收益机会大于风险。 3）风格：行业龙头中报盈利仍然持续超预期，风格上市场仍然偏向行业龙头。坚持安全边际和成长性结合精选个股策略，配置上以景气度改善行业和低估值行业龙头为主，包括TMT，周期，保险，医药，消费等。4）仓位：大钧港股策略维持中高仓位。

债券策略

　　1、大钧资产观点（2017.10.09）

债券市场：本周，央行公开市场净回笼资金3,600亿元，季末资金面保持较为紧张的状态，资金利率短端资金利率走高；短端利率债收益率仍维持高位。9月27日，国务院常务会议提出，采取减税、定向降准、适当给予再贷款支持等手段，加大对小微企业发展财政金融支持力度。在定向降准政策预期的引导下，中长端利率债收益率小幅下行，其中10年期国债收益率上行1BP至3.61%，10年期国开债下行2BP至4.19%；中票收益率小幅波动，涨跌互现。整个9月，利率债收益率整体下行，其中10年期国债收益率累计下行1BP，10年期国开债累计下行9BP；中票收益率下行显著。

债券策略：1）基本面：数据方面，9月官方制造业PMI依然强劲，表明经济增长动力仍然维持较强韧性。政策方面，9月30日，央行宣布：决定统一对开展小微贷款等业务增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策，下调比例0.5至1个百分点，该措施2018年起实施。定向降准操作如预期般落地，实施后将释放资金2,000-4,000亿左右。该措施本身对于市场影响有限，但需关注其带来的信号意义，是否如2014年货币政策逐步松动过程中的陆续推出的结构性政策。“十九大”之后的金融监管政策走向以及货币政策边际趋势值得密切关注。2）盘面：资金面维持较紧状态；债券收益率小幅波动。3）风格：曲线维持平坦化格局。4）仓位：大钧债券策略保持较中等仓位，关注十九大前后金融去杠杆进程及货币政策操作情况。

2、泓信投资观点（2017.10.09）

上周节前一周债券市场窄幅波动，10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别下行1个基点和2个基点，10年期国债期货主力合约T1712微涨0.08%。

节前最后一周，央行通过公开市场操作净回笼了3,600亿人民币，银行间资金面基本稳定，三季度的季末考核平稳度过。上周以黑色系为代表的商品期货连续第三周暴跌，商品期货市场情绪逆转，期货价格带动现货价格交替下台阶。虽然四季度环保关停对供给会产生显著影响，但是需求端的影响已经体现，十一假期内库存上升幅度高于往年同期。我们认为四季度商品价格将高位分化，集体联动逼空上涨的概率已经极低，PPI同比增速有望年底回落至3%以下，通胀从PPI向CPI传导的风险已经化解。如果明年三四线地产的销售、建设规模出现回落，大宗商品价格将震荡下行，构成对利率债的长期利好。

中国人民银行9月30日发布了关于对普惠金融实施定向降准的通知。凡前一年小微企业贷款等贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。市场对于此次降准的分歧非常大，对于降准所释放的金额预测从最低的1,500亿到过万亿均有。我们认为本次降准的背景是银行整体超储率过低且分布不均，外汇占款长期减少，央行公开市场操作难以平抑市场资金波动。而直接降准的信号意义过于强烈，所以央行才会使用“定向”降准这种方式。我们认为如果央行用降准的方式来置换部分公开市场净投放资金将有助于缓解低超储率银行的资金压力，长期稳定的资金也将平抑市场短期资金的波动率。短期资金价格的下行和利率稳定将有助于利率债牛陡行情的启动。

　　私募机构月观点

　　上月市场表现

　　9月份的A股市场，中小盘指数比大盘指数有优异表现。沪深300上涨了0.38%，上证50下跌1.56%，中小板综上涨2.31%，创业板综上涨2.56%。从申万一级行业指数看，通信、食品饮料、汽车等行业指数领涨，月涨幅分别为9.04%、6.95%、6.94%。钢铁、交通运输、非银金融、银行等行业9月份有回调，跌幅分别为4.42%、3.05%、2.67%、2.46%。申万风格指数看，绩优股指数以5.67%领涨，新股指数9月份则上涨2.85%。跟踪商品期货的南华商品指数9月份下行7.56%。统计近一年来A股市场日均成交量及成交额，相关指标均从17年7月份连续3个月在高位运行，9月底因临近国庆长假，成交量及成交额较8月份小幅回落。

　　9月份央行公开市场操作以回笼资金为主，整个9月份通过公开市场净回笼150亿，但是资金平均利率较8月份有所回落，中债总财富指数9月份上涨0.45%，R007于29日较8月低下行7.61bp至3.9972%，因9月30日大多数非银金融机构已放假，R007的季末最后一天较29号大幅下行79.3BP至3.242%。

　　私募月观点

　　1、少数派投资观点 (2017.09.30)

　　股市不会简单重复，但周期循环往往似曾相识。1960年代美国股市投机风气盛行。从60年代初期的“电子概念”，到中期的“收购兼并”，到末期的“主题投资”。几乎在股市每波上涨的时期，市场就能挖掘不同的题材进行炒作。但是概念股往往经不起时间的验证，甚至出现欺诈行为。1960年代末期投资者开始反思，基金经理们又回归价值投资。机构投资者不再追求那些激动人心的主题概念，反而争相买入并长期持有那些能够稳健成长的知名公司，推动大蓝筹快速上涨。仔细看看这段历史，中国投资者是否会觉得似曾相识。

　　强势风格周期一旦形成，往往可以长达五到十年。这跟市场环境、跟投资者行为都有密切关系。往往从市场上大多数投资者忽视的时候和地方开始，从少部分人认同逐渐扩散到大部分人。等到市场上大多数人形成了一致预期和行为，就进入了行情的高潮，但也临近尾声。美国60年代的主题概念投资，70年代的漂亮50，中国2010年以来的成长股强势周期都持续了好几年。目前这轮大蓝筹的强势周期也会持续好几年。

　　任何一波长周期的行情都不是一蹴而就的，震荡反复是股市的基本特征。2009年到2016年的成长股强势周期里，经历过2011年中小创指数下跌35%的大幅调整，但随后又上涨了好几倍。很多短线的调整，随机性偶然性比较大，很难被预测。这轮大蓝筹行情也是如此。出现季度甚至更长时间的调整，都是有可能的。但何时发生，多大幅度，很难被预测。

　　我们既不指望大蓝筹明年会象今年这样让人惊喜，又不太担心大蓝筹的调整。我们去年6月持有大蓝筹以来，在去年8月、12月、今年6月都经历过大蓝筹的短期调整，但随后又创出了新高。今年的上涨更是超出预期，令人惊喜。但是短期调整一定还会出现。如果有判断的具体依据，可以做波段操作。如果没有，宁可不要波段操作。

　　只要决定大蓝筹长期趋势的五个关键因素没有变化，短期波动不会改变大蓝筹的长期趋势。在我们上半年“大蓝筹行情只是刚刚开始”一文中，分析了决定目前市场的五个关键因素。1）供求结构：这几年股票供应的增量几乎全部集中在中小盘，而增量资金需求却在大蓝筹。2）筹码稀缺性：大蓝筹没有供应的增量，连存量也很有限。3）交易对手行为：包括公募在内，绝大多数投资者还严重低配了大蓝筹。4）估值：跟全球市场比，跟长期历史比，中国的大蓝筹还处于严重低估。5）市场情绪：大蓝筹已经出现了赚钱效应，但还远远没有到高潮期。只要这五个关键因素不发生变化，短期波动不会改变大蓝筹的长期趋势。

　　股票投资需要灵活，也需要坚定。能够灵活适应市场的变化，不故步自封，才能不断进步。能够抓得住决定市场的关键因素，不被市场每日的涨跌所迷惑，才能有坚定的心。

　　2、世诚投资观点(2017.10.09)

　　不同于市场上一些偏谨慎的观点，世诚投资认为A股市场在进入2017年最后一个季度之后将继续稳中有进（此观点并不受国庆长假期间港股市场强劲表现的任何影响）。且不同于今年上半年及第三季度的风格大幅分化，世诚投资判断各类风格（大市值与小市值之间、价值与成长之间、业绩驱动与主题投资之间）将更加均衡地表现。我们重申年初及年中的观点，上证综指有望在年底前后回到去年年初股市熔断前的水平。

　　在进入长假之前，市场蔓延着一些偏谨慎的观点，认为在维稳力量消退、经济增速下行、金融监管重新加强的背景下，A 股市场将在四季度迎来回调。您的基金经理认为这些都是似是而非的依据。我们从不讳言维稳力量的存在，但我们更想强调的是，维稳的最大的结果是市场主流指数波动率的大幅收窄，而不仅仅是单向托住市场。这意味着维稳力量对于股市的实际影响是双向的。我们猜测维稳力量在市场将长期存在，而不会受事件驱动简单地消退甚至消失。更加重要的是，资本市场对于宏观经济持续健康发展的重要性已被得到了充分的认识和深刻的理解；这是市场中长期造好的坚实基础。

　　世诚投资对宏观经济抱有相当的信心。如果用放大镜看月度、季度等高频数据，难免会有一些锯齿状波动。但是正在进行的一系列改革包括供给侧结构性改革、以及即将推出的制度之变包括房地产长效机制，使我们对中国经济的中长期韧性没有任何疑虑。在更高质量增长（而非简单的以速度为标准）的背景下，各行业各部门将迎来可持续的盈利改善空间。而上市公司将充分分享宏观高质量增长的红利，同时叠加资本市场制度红利，其业绩增长持续性可期。

　　监管是世诚投资在年初策略报告中重点提示的风险之一。其对资本市场的重大影响在四、五月份可见一斑。监管向来是中国金融体系的短板，好在该等短板正在被补上。十九大之后，不排除监管会进一步加强，但是需要强调的是，一则加强金融体系监管、防范金融体系风险不是权宜之计，而是未来数年适应中国金融体系特色的循序渐进的过程，二则我们相信监管部门的学习能力和智慧，不会因为加强监管而引发新的系统性风险（节前的定向降准就是眼前一个好的例子）。所以，因担心监管加强而担忧股市回调并不可取。

　　当然，上述论断并不简单等同于 A 股市场可以高枕无忧。在未来3-6个月，我们还面临着两大不确定性，分别来自于内部和外部。市场几乎已对利率中枢逐渐下移达成共识；而这正是我们世诚投资认为的风险来源。您的基金经理认为利率水平有可能在相对高的位置维持更长的时间。两个主要原因。一是上游大宗商品价格上涨对下游的传导（没有任何一本教科书或者一国的实践可以告诉我们该等传导可以永远地被阻隔），二是去杠杆将维持相当长的时间（去杠杆是五年一度的中央金融工作会议定的主基调），客观上也要求高于正常水准的利率水平。

　　美国的不确定性（从特朗普新政到美联储政策）以及中美关系的起伏也在我们的风险分析框架中扮演着重要的角色。这其中，美元是个重要的纽带。年初至今，人民币（相对于美元的）汇率出乎意料地大幅升值，而美元指数的持续弱势是重要的推手。展望未来，不排除美元将迎来阶段性的反弹，这对于人民币汇率及国内资本市场将又是一次考验。不过看更长远的未来，中美两国的经济增长前景（包括中国增长质量的日益改善）为相对强势的人民币奠定了扎实的基础。

　　综上，世诚投资认为积极因素将压倒不确定性，使得A股市场在四季度将继续稳中有进。而具体到投资策略，虽然我们认为四季度各风格的差异度会较前三个季度收窄，但我们还是立足于有舍有取，专注于具有可持续性且在我们世诚投研团队能力圈之内的行业板块公司，并根据市场变化及时作出动态调整。世诚旗下基金在刚刚过去的三季度表现并不出挑；一个经验教训是，在市场风险偏好迅速提升的过程中没有及时相应调整投资组合的风险度，以至于小幅落后于市场的表现。

　　具体到行业配置方面，在新的一季，我们将坚守性价比突出的大金融和消费板块。该等板块在前三季度已有优良表现，重估特征明显，但至今仍具有良好的估值与基本面匹配度。我们于智能制造领域的投资在三季度少许拖了后腿，不过对于投资组合内的相关个股我们有很强的信心，相信接下来会有不菲的超额收益。三季度风生水起的周期股并不是世诚投资的最强项，尽管我们也有少量的参与（惟其正贡献有限）。您的基金经理不排除接下来利用超预期的三季报减持部分周期品种。另外，我们将加强科技相关个股的配置，虽然于A股市场符合世诚标准的相关品种有限（而这，也正是我们附加值的所在）。在主题投资方面，我们也会予以更多的关注并实践－前提当然是对风险的把控和有效管理。

　　3、神州牧投资观点(2017.10.09)

　　9月回顾：9月份上证指数下跌0.35%、深证成指上涨2.50%、创业板指上涨0.95%，表现较好，有一定分化：一方面，如我们前期预期，消费板块（食品饮料、休闲服务及汽车）获得青睐，成长板块（通信及电子）延续8月份强势；另一方面偏周期板块承受一定压力，包括钢铁、建筑及交运等。

　　在过去一年多的时间里，当市场短暂下跌或于一定区间内震荡时，我们不断强调：市场处于安全区域，具有显著的配置价值，要敢于加仓。在目前时点，对未来，我们坚信当下是长期牛市的开端，要敢于重仓。

　　10月观点：9月最后一天，中国央行宣布定向降准，但涉及机构的范畴非常宽泛，具有明显的普惠特征。在今年数次流动性波动的时点，我们一直强调，过紧的流动性环境不适合当前的经济社会要求，央行本次操作就具有明显的稳定当下预期、稳定未来流动性的作用。预计“稳健”仍将是未来较长时期内货币政策的核心主题，结合国企改革和挖潜的落实，共同为长期牛市提供了重要支撑。在目前时点，我们强调两个重要基本点：

　　一、市场处于安全区域，整体资产价格处于相对历史低位，横向对比其他资产类别具备明显的性价比优势。

　　二、市场已经踏上牛市征程。自2015年7月股灾至今，市场经历了多次洗礼，对资金面波动、IPO加速发行、注册制等冲击也已经充分预期，我们认为，随着经济企稳复苏、货币波动减小、监管体系稳定、国企改革的深入推进等，市场将再次进入牛市轨道。节后市场可能有一定波动，但预计幅度较小，不会改变长牛格局。

　　在方向选择上，主要沿着三条主线：

　　一、国家重大战略相关标的，比如国企改革（混改、资产证券化、产业重组），比如区域振兴；

　　二、经济复苏相关标的，比如强周期品；

　　三、所在板块潜力可观、估值相对合理的成长标的。

　　过去的经验告诉我们，与市场的赛跑不是短跑而是一场充满波折的长跑，唯有尊重市场趋势、不断自我调整、做大概率正确的事情，才能战胜市场，为投资人博得可观的收益。这正是过去几年我们一以贯之的投资准则，未来将继续坚持。

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　　免责声明

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